貨幣政策緊縮 仍然看好新興產業

魏鳳春

當前壓制市場的有兩股力量，一是海外市場的動蕩，二是國內利率水平和信用風險的發展狀況。我認為海外市場的波動屬于預期過高之后較為健康的調整，并未伴隨基本面的明顯惡化，不是趨勢性下跌的開始，對國內市場的影響也相對短暫。而貨幣政策持續大半年的緊縮勢頭開始有所調整，誠至金開1號兌付事件的平穩結束，也有利于遏制市場相關擔憂的進一步加深。

海外經濟的基本面并未出現明顯惡化的趨勢。最近兩個星期歐元區的經濟數據絕大多數都是“報喜”，希臘的制造業PMI還首次站上了50的分水嶺。美國經濟數據則持續好壞參半。私人消費和企業資本支出在去年第四季度同時加速，對GDP增長貢獻明顯提高，在政府支出拖累環比折年增長接近1個百分點的同時，GDP環比還超過了3%，凸現產出復蘇的堅實。壞消息則來自大幅不及預期的1月ISM PMI、ADP和非農就業數據，尤其是非農數據已經連續兩個月處于相當低的水平。與過去兩三個月的情況類似，美國數據持續了好壞參半的特征，并沒有出現明顯惡化的趨勢。

還有一部分投資者認為新興市場的動蕩是發達市場調整的原因，但事實上今年以來只有泰國、土耳其、烏克蘭三個國家的政治動蕩是新事情，對發達市場額外的沖擊力相對較小。經常賬戶、競爭力等“結構性”問題在去年市場就已經仔細學習了一遍，并不是新問題。

再考慮到海外市場在去年年末的時候極強的樂觀情緒，大概可以將最近市場的調整理解為估值較高之后的調整，而并非趨勢性下跌的開始。對國內市場的影響相對較小。

進一步的好消息來自央行的貨幣政策執行報告。三季度報告中出現的“流動性總閘門”六個字的確是貨幣政策偏緊的標志——它們首次使用在貨幣政策的表述，大致是在2011年的政府工作報告上，當時是標志著全面緊縮的開始。整個2013年下半年貨幣政策的口風基本上沒有改變過，將這六個字從貨幣政策表述中剔除，的確是我們看到的第一個正面信號。

誠至金開1號事件的解決，其實已經不是剛性兌付，畢竟利息是沒有了；但事件解決后并未出現類似危機一樣的傳染，這已經超出了不少人的預期。我們認為未來還有更多類似事件發生，也的確會有人拿不到利息或者本金，但考慮到以國有銀行為主的金融系統、較為充足的存款和外匯儲備，以及對輿論的管控，單個事件不斷傳染形成危機的可能性仍然很低。市場的擔憂甚至恐慌情緒有望舒緩。

總的來講，我相對看好短期市場的上漲。在板塊上，我仍然看好新興產業，無論從四季度業績、機構投資者調研、個人投資者投資信息平臺的檢測還是技術指標的跟蹤看，還沒有跡象顯示偏中小市值和成長的風格在改變。