風投

高潔

徐輝今年30歲，是一家風險投資公司的高級投資經理，在南京市區擁有一套超過一百平方的公寓，是熱衷做媒的阿姨們口中的黃金單身漢。雖然平時工作很忙，一個月倒有一大半時間在全國各地飛來飛去，但是對此他也毫無怨言，出差雖然辛苦，但是從來都是入住五星級酒店，吃飯打車一應報銷，還可以享受高額的出差補貼，公司對于高級員工的待遇，倒也大方。除此之外，徐輝每年都要外出旅游兩次，作為對自己辛苦工作的犒勞。

只是自從2012年下半年開始，徐輝陷入了一種無法形容的焦慮之中，自從IPO暫停開閘，他的工作量一下子減少了很多，相對應的，收入也下降的厲害，但是房子每月8000的月供還得還，習慣了以往高品質的生活，一頓飯動輒三五百，去趟超市就要花掉七八百，開車上班的汽油錢每個月也省不了，雜七雜八加起來，一個月的花費怎么也要一萬五千塊。但是IPO暫停，徐輝沒有項目可做，每個月拿著為數不多的基本工資，而年終獎的數字，現在看來，也可預見。對于徐輝而言，沉重的生活負擔已經有些讓他喘不過氣來了，甚至讓他考慮，風險投資公司的高級投資經理這一崗位是否值得繼續戀戰。

和徐輝一樣，中國許多風險投資公司的員工自從2012年底IPO暫停之后，日子都不太好過，“金融精英”、“高級白領”這些縈繞在他們身邊的光環一度耀眼的讓人難以直視。畢竟，風險投資的概念進入中國的時日并不長，在大多數人眼中，這是一個高深莫測的行業，從業人員永遠在和超乎人們慣常經歷的大額資金打交道，甚至也有人稱風投公司的員工們為“金融新貴”。只是在經歷了幾次公司上市潮的狂飆突進之后，現在的局面似乎讓大多數從業人員有些無所適從，隨著中概股在美上市進入一個短暫的停滯期后，國內的IPO通道也被關閉，風險投資領域也進入一個調整期。

風投的前世今生

在中國提起風險投資，人們首先想到的不會是本土公司，畢竟中國的風投公司大多都很年輕，也鮮少在公眾面前露真容。所以大多數人印象中的風投是聯想起美國“華爾街”，接著就是一些著名的VC/PE公司，如黑石、KKR和貝恩資本等。風險投資有廣義和狹義之分，廣義風險投資泛指把資金投入高風險領域以期獲得高收益的行為，包括天使投資、創業投資（VC）、私募股權投資（PE）等；狹義風險投資又稱創業投資，向非上市的成長性企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后主要通過股權轉讓獲得資本增值收益的投資方式。我們現在所說的風投是指廣義上的風投。美國是現代風險投資的發祥地，“風險投資”這一詞語及其行為，便起源于20世紀六七十年代的美國，成立于1946年的美國研究與發展公司是世界上第一家真正意義上的風險投資公司。

細述我國風險投資的發展，最早可以追溯到中央1985年3月發布的《關于科學技術體制改革的決定》，首次提出要發展風險投資，此后國務院陸續發布了一些建立風險投資基金和風險投資公司的政策和規定。1985年9月，由國家科委和中國人民銀行支持，國務院正式批準成立了我國第一家風險投資公司—中國新技術創業投資公司。1989年6月，經國務院、外經貿部批準，由香港招商局集團、國家科委和國防科工委聯合發起成立了“中國科招高技術有限公司”，這是我國第一家中外合資的風險投資公司。但是由于觀念、制度等原因，直到1998年，我國的風險投資發展仍然是極為緩慢，步履維艱，成立的風險投資公司以國家投資為主。

1998年，在全國政協九屆一次會議上，成思危代表民建中央提交了《關于盡快發展我國風險投資事業的提案》，這就是后來被認為引發了一場高科技產業新高潮的“一號提案”，受到了政府有關部門的支持和各界人士的關注，掀起了我國風險投資事業發展的熱潮。北京、上海、深圳等地先后宣布了推進風險投資的政策和措施，一些國內高科技企業開始紛紛尋求風險投資的支持。

1999年7月，中華網成功在納斯達克IPO，是第一個在國外上市的中國概念網絡股，由此開啟了第一波中國互聯網企業境外上市的熱潮，鼓舞了中國的風險投資公司。

其實自從股權、股票成為金融產品后，股權投資早已普遍；但真正讓風險投資成為一種職業及一種行業，要從七八十年代半導體/信息產業技術開始。信息技術與風險投資兩者互相推動，共同發展。信息產業技術，為華爾街的金融家提供了完美的數學工具，將已經很多理論成熟的金融工具迅速實現，讓金融體系更加成熟；同時，信息產業技術潛在的巨大價值，和其可以爆發式增長的特性，完美的符合了風險投資的投資風格：短期（3到5年）、高收益（數倍到數百倍不等）、可快速復制快速增長?？梢哉f是信息產業的發展推動了風險投資的成熟和規?；?。這期間也見證了大量后期鼎鼎大名的專業風險投資機構的誕生。

90年代互聯網和通訊行業的快速發展，繼續推動了風險投資的發展。同時，因為互聯網公司的可復制性，大量復制“美國模式”的中國互聯網創業公司，也引入了美國的風險投資機構。隨著國內互聯網創業的逐步升級，風險投資行業也在國內真正扎根。

復制美國模式”成就了中國互聯網的第一波創業人，也成就了第一波中國的風險投資人。從幾大門戶到百度騰訊的上市，背后都有大量的投資機構的身影。1999年7月，中華網成功在納斯達克IPO，是第一個在國外上市的中國概念網絡股，由此開啟了第一波中國互聯網企業境外上市的熱潮，鼓舞了中國的風險投資公司。在此之后也出現了一些傳統行業海外上市的案例，投資人還以這些境外機構為主。

在2000年之前，國內的風險投資市場很大一部分份額還被外資所占領，畢竟對于風投這一行業在中國發展的歷程短，而國內敢于將大筆資金用于風險投資的決策者還不多，因此，創業板這一融資量遠遠小于A股市場的二板市場開始被越來越多的投資人需求。但是政府擔心如果貿然推出創業板市場，會重復出現A股市場的錯誤和弱點，吸取中國香港和世界其他市場的經驗，因此決定先將A股市場整頓好后才推出創業板市場，使得之前發展的如火如荼的風險投資行業步入低谷。此后的幾年中，中央和地方政府出臺了一系列有關風險投資的法律法規，2002年6月，人大常委會通過了《中華人民共和國中小企業促進法》，2003年1月，頒布了《外商投資創業投資企業管理規定》，2003年2月，首個地方創投法規《深圳經濟特區創業投資條例》通過，并于2003年4月1日起實施。2004年2月，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》頒布。2005年10月，修訂后的《公司法》和《證券法》獲得通過。2005年11月，中國第一部“創投法”《創業投資企業管理暫行辦法》發布，其中首次通過法規的形式正式確認了創投資本的推出方式。在此期間，多家企業通過風險資金獲得大發展，如攜程網和九城在納斯達克上市，當當網獲得1100萬美元投資、阿里巴巴獲得8200萬美元注資、聚眾傳媒獲得凱雷的投資等。2004年6月中小企業板塊首次上市，新和成等8家公司掛牌上市。

隨著“創業板”“中小板”概念的推出，出現了一大批以“收割”Pre-IPO企業的投資機構?！吧鲜屑t利”成為主旋律。國內大量的民營企業都已經發展到符合上市要求、股票市場的迅速“擴容”，加上企業家和“風險投資家”之間對公司估值（一級市場、二級市場估值差異）了解的巨大信息不對稱，共同造就了風險投資行業巨大的尋租空間。06到09年成為投資的黃金期，而創業板的開啟，也順利的讓大量的機構標榜上了“成功”的標簽；同時，第二波被風險投資機構養大的互聯網創業創業公司，也進入收獲期。中概股在納斯達克成批上市，不僅僅創造了大批中國互聯網巨頭企業，也讓很多美元機構收獲頗多；這期間，國內的風險投資也真正成為一個成熟的“行業”，產生了從創業、投資、咨詢、媒體、服務一系列的細分領域。不僅僅行業出現分化，機構也開始走向不同的發展道路。大致分為兩種：（1）保留了傳統外資機構的精英化團隊路線；及（2）更符合中國特色的做大做強線路。因為“上市”紅利有著非常明顯的時效性，企業家對金融市場的理解也越來越深，如何在最短的時間里找到更多的符合“上市紅利”企業成為大家的必修課。行業就業人數以超常規的速度發展。

互聯網之外的投資成為主流。創業板的全行業特質，讓行業內開始出現專業在某個行業的機構、團隊或個人。

中國風投的特異性

在發展了接近三十年之后，經歷了幾次浮沉起落，中國的風險投資市場開始逐漸走向成熟化和特征化?，F階段，我過風投企業的特性開始越來越明顯。

首先，這一行業的準入門檻并不高，想進入市場分一杯羹的人越來越多。簡單來說就是有錢人開始意識到風險投資是一個錢生錢的極好途徑，所以越來越多有錢人開始將手中的資金投入風險投資市場。截止2012年底，我國共有6000多家有限合伙人，從事PE或VC的機構數量已難以完整統計，僅活躍的風險投資機構就有8000多家。各類機構投資者在不同程度上增加了PE/VC行業，市場競爭加大，市場競爭加劇。但同時，賬面回報率也在下降，2012年VC/PE機構的IPO賬面退出回報與平均賬面回報率較2011年均大幅回落。統計顯示，共有149家VC/PE機構通過97家企業的上市實現235筆IPO退出，總計獲得賬面退出回報436.3億元，較2011年全年1065.5億元的賬面退出回報下滑59%；平均賬面回報率為4.38倍，而2011年這一數字為7.22倍。2012年VC/PE機構賬面回報率在5倍以下的退出數量近200筆， 其中有12筆出現賬面回報率為負的情況，處于0～1倍之間的約40筆，六成左右的創投機構投資賬面回報率趨于1～4倍之間，集中在4～5倍之間的僅為12筆。另外，由于IPO暫停，進入2012年以來，“募資難”成為了VC/PE機構不得不面臨的現實。一方面GP“求資若渴”，另一方面手握重金的LP卻日趨謹慎。目前VC/PE基金主要通過自主募集，但渠道仍然是非常重要的資金來源，然而隨著國家相關部門的一些政策出臺，通過渠道募集資金出現一定的不確定性。2013年1月14日，銀監會召開2013年全國銀行業監管工作會議，首次明確提出“嚴禁銷售私募股權基金產品”以及“實行固定收益和浮動收益理財產品分賬經營、分類管理”。一旦銀行渠道關閉，一些散戶的資金為將無法進入到風投行業，這在一定程度上增加了風投機構募集資金的難度。