解密“藍色光標”

高彬越

33年前，一部反映改革開放的電視劇在廣州首映，之后熱播到香港，繼而紅遍全國，其產生的影響遠遠不止在影視領域，在這部電視劇在全國上映后，出現了導演、編劇甚至是演員都意想不到的一個結果——促進了公關行業的興起，這部電視劇就是《公關小姐》。伴隨著電視劇的熱播，不少城市陸續成立了公關協會，企業成立了公關部，業內人士甚至把它作為教材進行學習，可謂是“一部戲讓一個行業開創出一個時代”。同樣的，在證券市場上，也有一只與之相關的股票受到市場的追捧，其受捧熱情不亞于當年的《公關小姐》。自從2010年2月登陸創業板以來，頂著“中國公關第一股”的藍色光標則是在公關行業掀起一股并購熱潮，其股價也是一路上漲，使得投資者賺得盆滿缽滿。

股價持續上漲

最近，投資者老張的日子過得很是愜意，和去年此時的他截然不同，以我和他多年的交情以及對他的了解，肯定是在股市上“大撈了一筆”，但是大盤從蛇年的第一個交易日開始就處在下行的階段，上證指數已從2月18日的2444.8高點跌到6月21的2073.1點，整體跌幅已達15.2%，是哪只股票在如此委靡的大盤下仍然讓老張“喜笑顏開”呢？通過一次飯后的交談，老張揭開了謎底：藍色光標。原來，偏愛于資產重組和并購概念的老張在去年12月份入手了藍色光標這只股票，半年來它讓老張獲利頗豐，一掃之前的頹廢。老張之所以關注到藍色光標源于這家公司進行的多次并購，在每一次的并購后，股價總有一定幅度的上漲，在研究了公司的戰略規劃后，老張認為它還會進行并購，于是就在每股20元附近重倉進入，截止到6月21日，股價已漲到41.22元，翻了一番還多。在此次交談后，我也對這家公司產生了濃厚的興趣。

北京藍色光標品牌管理顧問股份有限公司，簡稱藍色光標，于2010年2月26日在深圳創業板上市，股票代碼300058，主要從事公共關系服務，為企業提供品牌管理服務，主要內容為品牌傳播、產品推廣、危機管理、活動管理、數字媒體營銷、企業社會責任等一體化的鏈條式服務，由于是公共關系行業中第一只公開上市的公司，因此有著“公關第一股”的稱號。公司的每股發行價為33.86元，上市當日收盤價為39.98元（期間進行了3次派現和2次送股，復權后的價格為9.37元），截止6月21日，股價為41.22元，上市以來的漲幅為326.68%。

藍色光標自上市之后就開始了其并購之路，當時募集資金凈額為62079.88萬元，其中超募資金46097.88萬元，并先后進行了三次增發，為公司的并購行為提供了資金支持。公司利用募集的資金進行全國業務網絡的建設，并進行了多次收購，并購的公司有博思瀚揚、思恩客、精準陽光、博杰廣告、英國Huntsworth公司，與公司迅速擴張相對應的是公司的營業收入急劇增加，借助上市之后的并購，公司進軍廣告業，2011年廣告服務收入為4.02億元，2012年增長為9.89億元。

多重因素共促股價上漲

藍色光標主要從事于品牌管理活動，具體包括公關服務和廣告服務。公共關系行業在我國是典型的朝陽產業，發展迅猛，前景廣闊，是現代服務業的重要組成部分。改革開放30多年來，我國經濟已經進入品牌經濟時代。在品牌經濟時代中，品牌的影響力是不可取代的，優質的品牌就意味著穩定的市場、豐厚的利潤和超額的溢價，我國許多企業越來越重視品牌的價值和作用。在一個企業制定品牌戰略之后，將通過品牌管理來實現該戰略，使社會、公眾、客戶、周邊企業認知該品牌、了解該品牌理念、認可該品牌價值。通常，一個企業的品牌管理包含三個階段：品牌建立、品牌傳播和品牌維護。

在廣告行業，省廣股份是我國第一家上市的廣告公司，華誼嘉信則是優秀的線下營銷服務企業，被稱為“營銷服務第一股”，本文將從多個角度闡述藍色光標股價上漲的原因。

縱觀各國證券市場的發展，企業并購永遠是一個熱門的話題。通過并購，上市公司可以整合資源，增強自身實力；可以打破現有的行業格局，實現快速發展；可以通過資本運營，降低企業實現規模迅速擴大的成本等等。與此同時，上市公司并購事件往往會引起股價的顯著變動，多數的并購行為會引起股價的上漲。

公司目前進行的并購中有5次過億的大并購，主要時間段是2011年7月、2012年4月以及2013年的2-4月，從圖2可以看出這三個時間正是股價快速上漲的起點，其中前兩個時間點最為明顯。省廣股份與華誼嘉信也是同樣的情形。

三家公司自2012年12月開始都有一波快速上漲的行情，期間三家公司的并購計劃并非是同一時間進行，那么就是其他相同的原因造成此次的上漲。從行業角度來看，廣告業屬于文化創意產業，今年以來，中央和各地政府鼓勵民間資本進入文化企業，各地紛紛出臺文化產業振興計劃，大力支持文化產業的發展，發展民營文化企業，因此，與文化產業相關的股票有不小的漲幅，同時，從去年12月開始，創業板一改之前“跌跌不休”的狀態，從去年12月4日的585.44低點反彈至今年6月17日的1091.91點。在今年上半年，三家公司先后上市滿三年，大股東的持股被解禁，在解禁前后有拉升股價的動機，因此，限售期滿、行業利好加上創業板的整體反彈，造就了藍色光標自去年12月開始的一波快速上升。

并購是一把雙刃劍

股價的長期上漲主要是基于公司的良好業績，藍色光標自2010年上市后連續3年都交出一份滿意的“答卷”，營業收入由2009的3.68億元激增到2012年的21.8億元，年均復合增長率為80.94%，凈利潤由2009年的6856萬元增長為2012年的3.57億元，年均復合增長率為73.33%。為何藍色光標能否如此驕人的業績，其中的秘密就在于并購，自從公司上市后，利用證券市場的融資平臺，公司進行了多次并購，在3年的營業收入中，被并購方提供了很大一部分的份額。

藍色光標的發展路徑不由得讓我們想起了WPP的成長之路。公司副總兼董秘許志平在接受媒體采訪時曾表示：“世界最大的傳播集團WPP，86年上市的，經營20幾年，達到現在的規模主要就是靠擴張，而WPP給了我們一個很好的樣本?！比缃?，藍色光標正朝著成為“中國的WPP”前進，并購的成功與否將會是公司業績的重要影響因素，而公司能否保持持續的高增長，這將是決定股價持續上漲的關鍵。

從1985年馬丁·索雷爾以67.6萬美元收購了WPP開始，這個本來經營著生產超市購物車的公司逐步擴張，到2008年成為全球第一的傳播集團，擁有眾多廣告業界的知名公司。2012年，營業收入更是歷史性地達到了164.59億美元，高出行業第二22.59億美元。WPP的歷史可視為WPP的并購史，正是這些不斷的并購、聯合和投資，促成了WPP的對外擴張與壯大。自1986年起，WPP集團轉身進入公關傳播業，在18個月內開展了15次并購。1987年花費5.66億美元收購百年廣告老店智威湯遜，這次收購令WPP集團一炮而紅，一舉奠定其在世界傳播領域的地位，1989年以8.25億美元收購奧美集團，在2000至2004年的五年間，WPP完成了兩次龐大的收購活動，將揚羅必凱集團和Cordiant集團順利納入名下，2005年，WPP又成功購入精信集團。從1999年開始至今，WPP集團及其所屬公司累計完成了約400多起大大小小的并購項目，平均每年并購數目達到了30余起，可以說，是外延式的并購政策成就了WPP的龍頭地位。

如今，藍色光標正朝著成為“中國的WPP”前進，行走在“內部收益自然增長”和“通過外部大量收購增長”并存的道路上。

據CIPRA的調查估算，2012年整個公關市場的年營業規模約為303億元人民幣左右，年增長率為16.5%，TOP25公司的年營業額增長達到15.5%，接近于行業平均增長速度。公關行業競爭激烈，集中度極低，藍色光標目前是公共關系行業的領先者，2012年的市場占有率僅為3.9%，廣告行業也同樣是集中度極低，這就意味著公司想要發展壯大，必須通過不斷的并購，在“內生增長及外延擴張并舉”發展戰略的指導下，公司初步形成了包括廣告、公共關系服務和活動管理等增值服務在內的營銷傳播服務鏈。

我們需要注意到的是公司的并購支付方式：25%的現金和75%的股票同時向另外的人發行25%股票來籌集25%的現金，如在收購博杰廣告89%的股權時，以16億（現金+股權）收購李芃、劉彩玲、博杰投資、博萌投資持有博杰廣告89%股權，向李芃等4人以28.7元/股合計發行0.49億股作為股權支付對價款（14億），擬以25.8元/股的價格向不超過10名特定投資者發行0.21億股股份，增發募集的資金除用于收購博杰廣告的現金支付外，剩余用于補充流動資金。這樣，就使得資本市場、并購行為、公司業績三者環環相扣，緊密聯系在一起。從資本市場募集大量的資金，用于并購行為，提升公司的業績，進而股價上升，從而使得增發較少的股票（稀釋較少原有股東的股權）就能募集更多的資金用于并購。下圖是三者之間的一個良性循環圖，若其中一個環節發生問題，就會影響到其他環節的運作。

在并購中，有一部分資金是用于支付被并購方的商譽，此項資產具有較強的不確定性，與被并購方之后的業績息息相關，而目前公司的商譽占總資產比例較大，對于公司的資產是一個潛在的威脅，這又會影響到公司的股價，進而影響到公司的控股權，在上市初期，公司大股東趙文權的持股比例為9.79%，經過增發和股權激勵后，截止2013年6月4日，持股比例為8.89%，公司一致行動人（5位控制人）的持股比例合計為36.65%，目前的股權較為分散，有可能成為被收購對象，若并購后的業績不理想，將會造成股價的下跌，降低他人收購藍色光標的成本?？梢哉f并購是一把雙刃劍，有可能利己，也有可能傷己。

在和投資者老張的談話中，我曾問道：“藍色光標想要成為中國的WPP，你認為有沒有可能，你看好公司未來的前景嗎？”老張是這樣回答道：“文化產業是一個有前途的產業，國家有政策支持，這對于公司來說具備了天時，它又是行業內第一家上市的，具備了融資上的優勢，這也是它為什么能夠進行多次并購的原因，這個可以算作是地利吧，剩下的就是人和，需要時間來檢驗?！蔽依^續問道：“那你還會繼續持有這只股票嗎？”他答道：“挺矛盾的，股價一直漲，心里挺高興，但又有些不安，減一半的倉位，落袋為安?！?/p>