人民幣貶值下的理財之道

脈望 徐曉卉

若要研究人民幣貶值下企業應當做出的合理反應，首先要分析的是人民幣貶值這件事是波動還是趨勢，是短期或是長期，這是題中之義。如果這次貶值只是一個黑天鵝事件，那么任何策略都難言其有效性，每個看似高明的舉措都有可能是對現實的矯枉過正。然而，幸運的是，這一次并不是這樣。

這次人民幣貶值并非短期幅度較大的波動，而是在可控范圍內明顯的長期趨勢性小幅貶值過程。這樣判斷的根據是：中國經濟增速放緩已是必然，而經濟放緩的中國必然希望人民幣走軟，說辭和過程都改變不了結果。

“內憂外患”的本質

股災救市，國家隊進場，最終打了場漂亮仗，可是打仗需要成本。7月以來，銀行等金融機構貸款額激增，M2增長率相當可觀，一段時間流動性的寬松又促進了貨幣信貸的偏快增長，從而影響了外匯市場的供求關系，給人民幣匯率帶來了一定的貶值壓力，這是內憂。

2015年5月23日凌晨，美聯儲主席珍妮特·耶倫表示，美聯儲準備在2015年內提高短期利率，目前業內普遍認為本年9月美聯儲將正式宣布加息，美聯儲加息這一行為與美元升值大周期結合，在人民幣匯率彈性不足的情況下，將直接導致人民幣實際有效匯率跟隨美元升值，對出口產生不利影響。過去幾年的現實已經是最充足的依據：2013年以來，人民幣實際有效匯率已經在美元升值的推動下大幅升值10%以上，在其他經濟體貨幣競相貶值的情況下對出口造成惡劣影響，這是外患。

而人民幣貶值的本質則在于，中國過去投放了無數的人民幣，M2在世界范圍內遙遙領先，然而匯率自2005年起始終蓬勃旺盛一路高揚，美元跌人民幣漲，美元漲人民幣也漲，如果國內通脹國外依舊看漲，這很不正常。因此，人民幣價格是需要向下調整的。而這一過程，美國、歐洲、日本都曾經經歷過。

如果把這些因素歸結一處，就形成了市場上普遍存在的貶值預期。當預期積累足夠多的時候，預期本身就成為預期之事實現的理由。中國政府本次主動積極的大幅貶值人民幣，并明確發表聲明，稱如此大的貶幅是“過去中間價與市場匯率的點差得到一次性的校正”是高明之策，同時也是鐵腕之舉。

一方面將內憂外患緩解，一方面主動釋放了不確定性，糾正了匯率與市場預期之間的偏差，消弭了市場彌漫的大部分貶值預期，給市場一種“到此為止”的感覺，避免如果緩慢貶值則更容易形成的市場持續貶值預期，導致外幣恐慌性外逃或者惡意做空等惡劣后果。

更重要的是，這次人民幣貶值是旨在促進增長的一系列經濟和財政刺激措施的一部分，也是經濟發展重心進行板塊調整的明顯信號。主動貶值2%的“一步到位”基本反映了人民幣的貶值預期，使得做空和套利沒有了空間。各方均安靜地觀察下一步舉措，市場對人民幣的信心有重新增強的趨勢。目前各大經濟體也普遍對這一舉措表示肯定。

因此長期看來，美元兌人民幣的比例將穩中有升，其中或有波動，但趨勢是明確的。

保值工具選擇

那么，在這樣的大環境下，企業應該如何理財，保值工具又該怎樣選擇？

1.美元、歐元資產

之前已經分析過，人民幣貶值將是一個緩慢持續的過程，趨勢十分明顯，因此持有美元和歐元有保值、增值的意義，但并不建議直接持有外匯，因為首先境內購匯需有實需背景，不能任意購買;其次即便持有外匯，目前中國金融市場外幣理財尚不發達，產品寥寥，收益率亦不高，人民幣貶值產生的外匯差價很可能沒有用相同金額投資人民幣理財產品收益可觀。

因而，直接投資存在一定升值空間的美元或歐元實體資產對企業客戶的保值需求而言更為恰當，唯需注意，在當前局勢下，人民幣貶值引發外資撤出，選擇美元歐元實體資產進行投資或保值的人將會可預期的成規模增加，因此可能造成優良投資資產價格攀升，建議謹慎行事。

2.QDII基金

在人民幣貶值和美股向好的雙重因素影響下，當前為配置QDII的良好時機，QDII基金在規避匯率風險方面是有其優勢在的。目前多名業界分析師看好美國房地產回暖，而美聯儲加息將使美元升值， 因此美國房地產QDII基金或是不錯的選擇。

3.黃金

黃金作為首選保值物之一已有千年，如今依然是非常不錯的選擇，人民幣貶值對黃金市場是直接利好，人民幣匯率調整引發的對美聯儲加息預期減弱的因素也使黃金價格提升，在人民幣將持續緩慢貶值趨勢確定的當口，投資黃金是很不錯的選擇，如果人民幣的貶值果真引發多國貨幣貶值，那么黃金價格上升動力將更加的大。

根據聯邦利率掉期合約顯示，目前美聯儲9月加息的預期百分比已經從50%跌至30%。但如果加息信息確定，對黃金市場會形成一定的沖擊，這一因素需納入考量。

4.期權

本次人民幣貶值是經濟發展進行板塊調整的明顯信號，有板塊極為利好，也有板塊將遭遇嚴冬，因此投資期權是很好的機會。

板塊多空趨勢

人民幣貶值趨勢下，利多板塊包括以下四種：

一是輕工制造業。高度依賴出口需求的輕工制造業，如紡織服裝業、家具制造業、食品行業等守得云開見月明，終于等到人民幣貶值，成本降低而可獲訂單數量增多，企業與整個行業競爭力都得到了增強;二是化工行業?；ば袠I中出口型為數不少，同樣在此輪貶值中得到了利好條件;三是鋼鐵行業及下游諸產業。鋼鐵行業下游產業如機械、家電、電器設備等行業都將隨促進出口過程而得到發展，進而拉動上游鋼鐵業。雖然鋼鐵業原材料鐵礦石價格或有上升，但在中國需求放緩的大環境下空間有限，而成品鋼材價格的上升將彌補這一缺憾;四是汽車行業：國外競品價格提升，使得國產汽車獲得了良好的競爭環境，提升了自身競爭力。

而利空板塊則表現在以下三個行業：一是航空行業。航空公司一般都是高舉債型企業，需要大量舉債去購買新飛機，人民幣貶值，一方面匯兌收益大幅度減少，一方面負債成本大幅度上升，處境之尷尬令人唏噓。二是房地產行業。人民幣貶值引發外資撤出，導致流動性收緊，融資難度漸大，人民幣匯率下跌同時將導致很多持有美元貸款的企業債務負擔加重，利潤大幅下降，也將導致中國房企的海外融資成本和匯率風險增加。房企在海外融資的難度將加大，甚至可能被迫拋售房產以應對流動性危機。流動性危機始終是房地產行業的命門所在;三是紙漿行業。對外進口依存度過高的紙漿業成本將直線上升。

板塊趨勢已定，分散化購置期權，或多或空，定有斬獲，切記板塊總體表現不等于個股表現，不要把雞蛋放在同一個籃子里就好。

總之，人民幣貶值應該是人民幣原本價值的回歸，是長期增發貨幣促進經濟增長的必然結果，也是當前經濟放緩大環境的客觀需求，有其存在的合理性和必然性，應當作為新常態來看待。而如何在變幻莫測的經濟環境中找到適合自己的正確道路，是擺在每個企業面前的共同問題，而鑒于中國作為超級大經濟體、世界重要產品制造商和大規模外匯儲備擁有者的重要角色，人民幣的貶值勢必對其他經濟體和金融機構產生很大影響，并可能對經濟秩序進行重新調整，在這個過程中，存在很多機會，也與風險并存，作為企業，投資或保值時不應只著眼于國內市場，全球視角所能帶來的回報，將會更多。

（作者脈望系豫商集團金融產品分析師;徐曉卉供職于中國人民銀行葫蘆島市中心支行。）