迎接港股QDII新機

文/劉亦千 編輯/章蔓菁

迎接港股QDII新機

文/劉亦千 編輯/章蔓菁

考慮到本輪港股市場的行情主要源于內地市場流動性溢出的推動，投資者可優先考慮中國內地概念屬性較強的QDII基金。

作為全球最大的股票市場之一，香港股票市場一直與美國股票市場和內地股票市場聯動緊密。最近幾年來，隨著內地公司在香港上市的數量不斷增多、規模不斷增大，內地市場對香港市場的影響逐漸超越美國（見附圖）。與此同時，隨著內地居民的資產配置向金融市場逐漸轉移，QDII制度、“滬港通”、內地香港基金互認以及即將推出的“深港通”，有望推動內地股市估值不斷溢出，從而推動流動性南下香港，成為香港股市流動性的充足源泉。

從市場表現來看，2015年以來，內地市場繼續始于去年下半年的牛市行情：截至6月5日（以下同），滬深兩市分別大漲55.29%、115.66%，為全球表現最佳的市場。內地市場的強勁表現，帶動在香港上市的中國概念股順勢大幅上漲，恒生中國企業指數大漲16.10%，進而帶動恒生指數上漲15.48%。作為國內投資者規避單一市場風險、布局境外市場的首選之地，近期香港市場良好的行情表現，使得其投資機會迅速凸顯，資金南下成為趨勢。

在這之中，QDII基金作為一直以來內地投資者投資香港的正規渠道，毫無懸念地受到市場的追捧。與其他投資渠道相比，QDII基金具有投資門檻較低、投資范圍較廣、專家操盤、開放運作、信息披露透明等特點，可以說是普通投資者參與香港市場的首選。

主要分類

截至2015年6月5日，國內市場合計有95只QDII，其中57只直接持有香港上市股票或通過持有基金的方式間接持有港股。在這57只中，又有38 只QDII基金重倉持有（持有比例超過30%）港股，包括通過持有基金的方式間接持有港股的ETF聯接基金和實施類FOF策略的QDII基金。上述38只QDII主要可以分為香港股票QDII，區域股票QDII、全球股票QDII、FOFQDII四個類型。投資者可以在這些QDII基金中擇優選擇符合自身投資需求的產品，實現間接投資港股，分享香港市場投資收益的目標。

香港股票QDII

香港股票QDII主要以港股為投資對象，目前市場中有13只QDII基金明確定位于香港股票：銀華恒生H股、匯添富恒生、嘉實恒生中國企業這3只為主動股票QDII基金，南方香港優選、富國中國中小盤、華安香港精選這3只為股票指數QDII基金，南方恒生ETF、華夏滬港通恒生ETF、易方達恒生H股ETF、華夏恒生ETF等4只為交易所交易股票指數QDII基金（QDIIETF），華夏滬港通恒生ETF聯接、易方達恒生H股ETF聯接、華夏恒生ETF聯接這3只為QDII-ETF聯接基金。香港股票QDII通常持有香港股票的比例超過80%，其中南方恒生ETF、華夏滬港通恒生ETF的港股頭寸（占基金資產凈值的比例）高達98.07%。

區域股票QDII

區域股票QDII基金投資范圍限定在包含數個國家或地區的某一指定區域，該區域可以是以經濟發展程度來劃分，也可以是以地理位置來劃分。目前市場中共有26只區域股票QDII基金，主要可分為投資成熟市場的成熟股票QDII、投資新興市場的新興股票QDII以及投資亞太市場的亞太股票QDII。其中，新興市場股票QDII和亞太股票QDII的投資區域覆蓋了香港市場。

具體來看，新興股票QDII基金中，招商標普金磚四國、南方金磚四國、上投新興市場這3只QDII基金均重倉持有港股，過去一年平均港股頭寸分別為60.91%、57.56%、36.81%；亞太股票QDII中，易方達亞洲精選、華泰柏瑞亞洲、博時大中華、上投亞太優勢這4只QDII基金也都重倉持有港股，在過去一年平均港股頭寸分別為83.66%、57.47%、48.46%、34.99%。

香港股票市場與內地市場及美國市場的相關性圖示數據來源:Bloomberg、Wind、上海證券基金評價研究中心

全球股票QDII

全球股票QDII基金積極參與全球市場投資，可按基金合同約定，廣泛投資于全球各地所有與中國證監會簽訂過監管合作備忘錄的國家或地區的交易所掛牌股票，目前市場中合計有26只QDII基金定位于全球股票QDII基金。

全球股票QDII基金中的全球中國主題QDII基金，均在香港市場持有較大比例的股票頭寸，目前合計有7只。其中，嘉實海外中國、華寶中國成長、海富通海外精選這3只，以注冊地為中國大陸或主要經營活動在中國大陸的中國股票為主要投資對象；景順大中華、華安大中華、海富通大中華、國富大中華等4只，以注冊地為大中華地區（包括中國內地、中國香港、中國澳門、中國臺灣等地）或主要經營活動在大中華地區的大中華股票為主要投資對象。由于這些股票多在香港上市，7只產品在過去一年平均港股頭寸均超過50%。

除此之外，全球股票QDII基金中還有其他6只產品以香港為主要的投資地區之一。其中，交銀全球自然資源和廣發全球精選的港股頭寸（截至2015年一季度末，以下同）分別高達88.47%、82.93%；長盛環球景氣、華夏全球精選、工銀全球配置、交銀環球精選等4只產品的港股頭寸也都超過30%。

FOF-QDII

FOF-QDII基金以基金為主要投資對象，部分FOF-QDII基金也持倉一定幅度的股票。目前市場中的19只FOFQDII基金中，僅南方全球精選、博時抗通脹、信誠金磚四國、銀華全球核心優選4只產品具備一定的港股概念，過去一年中的平均直接港股頭寸分別為34.67%、26.64%、24.75%、14.56%，有望在港股上漲中獲益。

與其他類型的QDII基金不同，FOF-QDII基金將更多的資產用于持有基金。上述4只產品的前10大重倉基金中均存在全部投資于港股的基金，通過直接持股和利用基金間接持股的方式，4只產品持有港股比例均超過30%。以銀華全球核心優選為例。該產品第三重倉基金TRACKER FUND OF HONG KONG（香港盈富基金）和第五重倉基金GAM STAR FUNDS-CHINA EQUITY FUND（GAM Star中華股票基金）所投資的公司均為港股。銀華全球核心優選持有這兩只基金的比例合計超過20%。

投資策略

港股QDII投資策略

預計香港市場有望迎來由中國內地股市估值和流動性溢出所推動的上漲行情，因此投資者在選擇時可優先考慮中國內地概念屬性較強的QDII基金，其次可考慮大中華概念屬性較強的QDII。從規模風格看，由于內地市場與香港市場的存在較大的估值結構性差異，香港市場中的中小盤估值具備顯著的比較優勢，因此建議投資者優先考慮中小盤風格突出的QDII基金。

香港股票QDII持有的絕大部分股票資產為在香港上市的企業股票，其凈值走勢主要受香港股票市場波動的影響，因而是目前所有QDII基金類型中最能代表香港股市走勢、可以更充分地幫助投資者分享香港股市收益的QDII基金。其中，匯添富恒生指數、銀華恒生H股的跟蹤標的，分別代表了香港市場整體走勢和香港市場中國企業整體走勢，是投資者分享香港股市或香港市場H股走勢的良好標的。作為最直接受益于“滬港通”的QDII基金，華夏滬港通恒生ETF為看好“滬港通”對港股支撐作用的投資者提供了理想的選擇。從產品規模風格來看，投資者可優先考慮中小盤風格的富國中國中小盤。該基金也是全部QDII基金中歷史業績最佳的產品之一，設立以來投資業績達115.20%，對應年化收益率為32.13%。

在市場的熱捧下，部分香港股票QDII基金的QDII基金額度已經被投資者用盡。如果投資者難以從剩下的香港股票QDII基金中選出合意的品種，可以考慮將區域股票QDII基金和全球股票QDII基金中重倉持有港股的產品納入備用。

全球股票QDII中，投資者可側重關注全球股票QDII基金中的全球中國主題QDII。其中：嘉實海外中國股票、華寶興業中國成長的港股持倉最高，分別達92.57%、91.17%；海富通海外精選、華安大中華則歷史業績最好，設立以來投資業績分別為133.99%、50.10%，對應年化收益率分別為13.03%、10.53%。

但大多數重倉港股的區域股票QDII和全球股票QDII還投資于其他國家或地區，港股屬性不純，投資者若想通過投資該類型產品投資香港還應當綜合考慮其區域配置結構。區域股票QDII的投資范圍一般為亞太地區或新興市場，其投資區域存在一定經濟共性和股市共性；全球股票QDII中的不少產品將美歐成熟市場作為主要的投資區域之一，通過在成熟市場的配置，能夠在一定程度上對沖在香港市場上的投資風險，其風險一般會低于香港股票QDII和區域股票QDII。

對于期望同時兼顧到新興市場的投資者，目前有招商標普金磚四國、南方金磚四國、上投新興市場這3只QDII可以選擇。前兩只為被動跟蹤指數的指數型股票QDII，跟蹤標的均為金磚四國指數，其中招商標普金磚四國的歷史平均股票倉位更高；上投新興市場實施主動投資策略，投資范圍覆蓋東南亞、北非、南美等世界大多數主要新興市場，區域配置較為分散，新興市場代表性更強。

對于期望同時兼顧到亞太其他市場的投資者，可以考慮華泰柏瑞亞洲、博時大中華、上投亞太優勢這3只產品。華泰柏瑞亞洲的港股頭寸達57.47%，且具備典型的大盤藍籌風格；博時大中華專注投資亞太市場的大中華概念股票，在亞太股票QDII基金中歷史業績最好，設立以來投資業績達41.40%，對應年化收益率為7.39%，因而在目前A股估值溢出行情中有望優先得益；上投亞太優勢在亞太市場投資分散，亞太市場代表性更強。

從對沖全球風險的角度出發，投資者還可以重點關注兼顧香港市場和美歐市場的QDII基金，如長盛環球景氣、華夏全球精選、工銀全球配置、交銀環球精選。上述產品兼顧香港和美國市場，港股頭寸分別為52.75%、39.00%、36.47%、35.03%，美股頭寸分別為31.74%、26.68%、50.02%、36.52%。

FOF-QDII基金的主要資產用于持有基金，因而實際區域配置和持有證券的信息難以收集。這給普通投資者的投資決策帶來了難度，使投資者無法通過準確識別其區域配置來衡量所面臨的風險，也難以判斷其風險收益水平。因此，建議不具備條件的投資者謹慎選擇FOF-QDII基金進行投資。

交易型港股QDII投資策略

一些重倉持有港股的QDII基金可以在交易所交易，屬于交易型QDII基金。其中風險收益水平最高的當屬銀華恒生H股、匯添富恒生指數兩只產品對應的分級B份額。比較而言，銀華恒生H股中國內地概念屬性更強，在內地資金流入香港過程中的受益程度會更為明顯；而匯添富恒生指數則港股代表性更強。除了持有獲益之外，投資者還可以關注兩只產品的母基金凈值與配對子份額價格之間的折/溢價幅度，充分運用分級基金套利規則實施套利操作，達到增厚投資收益的效果。但考慮到分級B份額在杠桿的助推下凈值波動較大，且二級市場價格容易受到市場情緒和其他因素的干擾，因此對于追求穩健的投資者而言，不建議長期持有。

ETF和LOF型的QDII同樣可以在二級市場中買賣。目前重倉持有港股的ETF均為香港股票ETF，它們分別為易方達恒生H股ETF、華夏恒生ETF、南方恒生ETF和華夏滬港通恒生ETF。交易性投資者可以密切關注ETF折/溢價率，充分運用“申購+賣出”的ETF溢價套利策略和“買進+贖回”的ETF折價套利策略來增厚收益。

LOF除了可以在二級市場進行買賣以外，和其他普通開放式基金并無明顯區別。投資者可以結合對香港股票市場的判斷來選擇是在一級市場上進行申購、贖回，還是參與二級市場上的買賣。目前持倉港股比例超過80%的LOF有南方香港優選和嘉實恒生中國這兩只產品。

作者系上海證券基金評價研究中心一級分析師