PTA或將維持弱勢

文/ 金石期貨分析師 黃李強

8月中旬，受原油下跌的影響，PTA價格出現了連續下跌的走勢。8月底，伴隨原油大幅反彈和開工率下降，PTA期貨主力1601合約出現大幅上漲，從4436元/噸漲至4690元/噸，上漲5.73%。

頁巖油造成的供需失衡，促使國際原油大幅下挫。原油與天然氣出口占OPEC和俄羅斯經濟總量很大比重，在油價維持低位一年之后，OPEC和俄羅斯已經不堪重負，準備開始商討通過減產的方式推升油價，但由于俄羅斯單方面的堅持，減產提案被擱置。油價上漲的最后希望已經破滅，原油供需失衡的問題仍將延續下去。

2011年以來，在供給過剩和需求疲軟的共同作用下，PTA盛極而衰，從12000元/噸的高位開始下跌。經歷了3年半的時間，PTA期貨在2014年上半年只剩下高位時一半的價格。PTA生產企業不堪承受收入下降的壓力，紛紛采取限產保價的方式自救，使得PTA期貨業開啟了一波強勢反彈。但是好景不長，2014年下半年，受制于原油下跌造成的成本塌陷，PTA期貨價格下跌愈演愈烈，從7000元/噸一度跌至5000元/噸之下。之后，隨著原油價格企穩，PTA振蕩上行，價格重回5000元/噸上方。當時，PTA的基本面已經接近下限，因此筆者當時認為PTA的下跌空間已經有限。但是，7月以來，受制于原油暴跌及消費疲軟，PTA價格跌破前期低點。

由于PTA價格暴跌，在成本沒有較大變動的前提下，PTA生產企業的虧損加劇。為了維持生存，PTA生產企業再次采用限產保價措施。多家PTA生產企業停產檢修，其中恒力石化660萬噸產能在8～9月份輪減；逸盛石化200萬噸產能在九月初進行檢修；虹港石化的150萬噸產能在9月7日～9月23日檢修；珠海BP的110萬噸產能從9月9日檢修持續至9月24日；此外，還有241萬噸的產能計劃在9月份檢修。雖然近期PTA生產企業的開工率已跌至56%，但是在限產保價策略助推下，PTA期貨反彈了500元/噸。

事實上，PTA此輪的上漲和2014年上半年的上漲邏輯一樣，均是企業難以忍受 PTA價格過低，從而通過“限產保價”推升PTA價格。然而，短期內可以支撐PTA價格的限產保價措施，并不能改變其運行趨勢。PTA價格趨勢的扭轉仍然需要PTA生產行業淘汰產能、下游需求回暖和成本的上升來實現。但是目前來看，這三者并沒有明顯的好轉。首先，雖然遠東石化倒閉，但是PTA的生產行業產能過剩的格局并沒有得到根本性改善；其次，國內經濟增速下滑，下游需求難以有較好表現；最后，OPEC和俄羅斯仍然沒有就減產達成協議，原油供需失衡的矛盾仍然持續。因此，這決定了PTA此輪上漲只是一波反彈而已。而由于原油弱勢難改，加之下游聚酯訂單較少，PTA的上漲基礎仍然不牢固，更是限制了PTA的漲幅。

綜上，在原油弱勢、10月份消費淡季、下游訂單量下降等因素影響下，PTA將難以持續上漲。此外，隨著PTA價格上升，PTA生產企業利潤一旦回升，前期停產的企業都將復產，因此PTA行情此輪反彈的高度有限，10月份維持弱勢運行的概率較大。