某企業股份有限公司2011—2013年營業收入、經營現金凈流量、凈利潤、市價、EVA比較分析及啟示

作者簡介：湯莎莎（1990.07-），女，漢族，湖南，碩士，湖南師范大學，研究方向：會計學專業財務管理。

摘要：本文主要是對某企業股份有限公司進行案例分析，通過對某企業2011年—2013年的財務數據計算出各年的EVA，并對企業的營業收入、經營現金凈流量、凈利潤、市價、EVA進行比較分析。

關鍵詞：經濟增加值（EVA）、某企業股份有限公司

一、引言

企業的經營和發展歷程是一個永恒的價值發現過程。要保持企業永續發展，實現企業的價值增值是關鍵，企業不是要做到最大，而是要做到最強。EVA價值評估系統的引入，促使公司由財務系統價值最大化目標轉向EVA最大化目標。

EVA指標是近年來財務學界研究的熱點問題之一，加強EVA價值評估模型的研究，盡快探究其在我國企業的應用方式不僅有利于完善我國的價值評估理論體系，而且有利于提高投資者以及管理者的決策能力。

二、EVA的理論概述

（一）EVA的概念

根據Stern Stewart咨詢公司的解釋，EVA是指企業資本收益與資本成本之間的差額；是指企業稅后營業凈利潤與全部投入資本（債務資本和權益資本之和）成本之間的差額。差額是正數，說明企業創造了價值；反之，表示企業發生了價值損失；差額為零，說明企業利潤僅能滿足債權人和投資者預期獲得的收益。

（二）EVA的計算

EVA=稅后凈營業利潤-加權平均資本成本率*資本總額

（三）EVA的調整

1、調整的原則

要想得到準確的EVA，需要對企業會計數據做出調整。EVA是基于經濟利潤的思想，而財務報告得出的利潤是會計利潤，會計利潤最大缺陷是沒有反映企業權益資本成本。為了解決這些缺陷，找出最真實EVA，需要我們對凈利潤進行調整。

調整原則之一是重要性原則。如何確定企業需要調整的重要事項主要看以下幾個方面：①該調整項目對EVA的計算是否真的存在影響；②企業管理者是否可以控制這些調整項目支出的數額；③對該項目所進行的調整是否能夠讓執行者易于理解并接受；④進行該項目調整所需要的資料是否容易獲取。

調整的原則之二是謹慎性。在進行調整時我們需要注意分析此項調整對管理者決策、對激勵性薪酬會產生多大影響，進而慎重選擇調整事項。

調整原則之三是靈活性與適應性。即對不同行業、不同公司選擇不同的調整項目，根據公司行業的特點來確定。

2、調整的事項

（1）研究開發費用的處理。在計算EVA時，只需要對研究階段發生的費用和開發階段計入費用的部分進行調整，如果影響不大，不需要調整。

（2）商譽、存貨、公允價值變動損益的處理。在公允價值變動損益項目中，采用公允價值模式計量的投資性房地產期末公允價值變動產生的損益容易被公司進行會計利潤操縱，不應計入稅后凈營業利潤?？晒┏鍪劢鹑谫Y產公允價值計入資本公積，我們也認為應計入稅后凈營業利潤。

（3）各種減值準備的處理。出于謹慎性原則，會計進行賬務處理時要求不能高估利潤、低估風險。計算EVA時應將計提減值準備金額轉入稅后凈營業利潤，同時將其轉入資產總額。

（4）遞延所得稅的處理。在計算EVA時需要將遞延所得稅費用金額增加到稅后凈營業利潤中，同時按遞延所得稅負債余額調整增加資本總額。同理可得遞延所得稅收益的調整方法，做出同遞延所得稅費用相反的調整方向即可。

（5）銷售費用的處理。在EVA的計算中應將費用轉成資本額，按照資產的處理方法進行處理，根據實際情況分期攤銷。

（6）營業外收支的處理。營業外收入與營業外支出的發生具有一定的偶然性，不能反映企業真正的經營業績?？紤]到它又是股東必須承擔的收益或損失，又需要對其進行資本化處理，使它和公司將來收益或損失得以匹配。

（7）政府補助的處理。在計算EVA時應將計入本年營業外收入的政府補助予以扣除。

三、某企業營業收入、經營現金凈流量、凈利潤、市價、EVA比較分析

（一）某企業股份有限公司背景簡介

某企業股份有限公司，公司成立于1984年5月，是目前中國房地產行業的領先企業。企業的規模性、盈利性、成長性、和穩健性都高于同行業的企業。2012年9月，《財富》（中文版）頒布的“2012最受贊賞的中國公司”排行榜中，某企業名列前茅。

（二）某企業股份有限公司營業收入、經營現金凈流量、凈利潤、市價、EVA計算

1、某企業股份有限公司營業收入計算

根據某集團的2011-2013年利潤表，可以得出歷年營業收入如下：

2011年營業收入為71782749800.68元；

2012年營業收入為103116245136.42元；

2013年營業收入為135418791080.35元。

2、某企業股份有限公司歷年經營現金凈流量計算

根據某集團2011-2013年現金流量表，可以得出三年經營現金凈流量為：

2011年經營現金凈流量為3389424571.92元；

2012年經營現金凈流量為3725958472.52元；

2013年經營現金凈流量為1923868889.89元。

3、某企業股份有限公司歷年凈利潤計算

根據某集團2011-2013年利潤表，可以得出三年凈利潤為：

2011年凈利潤為11599606211.77元；

2012年凈利潤為15662588423.06元；

2013年凈利潤為18297549871.24元。

4、某企業股份有限公司歷年市價計算

本文通過RESSET金融研究數據庫，查出某企業2011-2013年的年總市值為：

2011年市值為78260748860.64元；

2012年市值為82908472567.57元；

2013年市值為99034676610.73元。

5、某企業股份有限公司歷年EVA分析

某企業2011至2013年各年EVA的計算過程見下：

（1）計算稅后凈營業利潤。NOPAT=營業利潤+財務費用+當年計提的各項減值準備+遞延所得稅負債余額的增加-公允價值變動收益（損失為負）-遞延所得稅資產余額的增加-EVA稅收調整。

EVA稅收調整=利潤表中所得稅費用+[財務費用+當年計提的各項減值準備-公允價值變動收益（損失為負）+營業外支出-營業外收入]*所得稅稅率。

經計算，2011年稅后凈營業利潤為10458738491.76元；2012年稅后凈營業利潤為13974035304.36元；2013年稅后凈營業利潤為16083911630.80元。

其中：2011年EVA稅收調整為4389247868.34元；2012年EVA稅收調整為5673350459.78元；2013年EVA稅收調整為6309814295.33元。

（2）計算資本總額。資本總額=普通股股東權益總額+少數股東權益+遞延所得稅貸方余額+各種資產減值準備金余額+短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款+應付債券-在建工程-金融資產。

經計算，2011年資本總額為115792894185.24元；2012年資本總額為148727017876.18元；2013年資本總額為173865899449.21元。

其中，2011年各種準備金總額為261870818.33元；2012年各種準備金總額為346682898.22元；2013年各種準備金總額為402797435.52元。

（3）加權平均資本成本的計算

一般來說，資本成本包括債務資本成本和權益資本成本兩個方面，需要分別確認兩者所占資本總額的權重以及兩者的資本成本。

第一：資本結構的計算

債務資本=短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款+應付債券

權益資本=資本總額-債務資本

經計算，2011年債務資本為47960355638.21元，權益資本為67832538547.03元；2012年債務資本為68563185136.57元，權益資本為80163832739.61元；2013年債務資本為70876224979.57元，權益資本為102989674469.64元。

第二：計算稅后債務成本

從某的財務報表來看，某集團的債務主要是由銀行借款構成，債務的比例相對來說較小。對于借款期限不同的債務，其利率也不一樣。在本文中，為方便計算，短期借款都采用銀行1年期的貸款利率，而長期借款利率則按照3至5年期的貸款利率來算。把各年的貸款利率加權平均得到的就是債務成本。計算的結果如下表所示：

第三：計算股權資本成本

股權資本成本是指投資者對企業投資時所要求的回報率。國際上通常用兩種方法來估計股權資本成本：CAPM模型和股利增長模型。本文采取CAPM模型對股權資本成本進行估計。對股權資本成本估算，根據資本資產定價模型，股權資本成本計算方法為：

權益資本成本=無風險利率+β*（市場風險溢價-無風險利率）

其中：通過RESSET金融研究數據庫，得出年無風險收益率和某集團的貝塔系數值。對于風險溢價的計算，理論界的大多數學者都采用GDP增長率來代替，本文也采用這種代替的方法來計算。根據公式，計算的結果為：

第四：計算加權平均資本成本

加權平均資本成本=稅后債務資本成本×債務資本占資本總額的比例+權益資本成本×權益資本占資本總額的比例

所以，某歷年的資本投資總額股權資本所占的比例都超過了很大比例，因此對于某企業來說，使用EVA價值評估方法對其企業價值進行評估是十分有必要的，是合理的。

（4）計算EVA。根據公式，EVA=稅后凈營業利潤-資本總額*資本加權平均成本，計算過程如下表所示：

（三）某企業營業收入、經營現金凈流量、凈利潤、市價、EVA分析

通過上述計算部分，得到某企業2011年至2013年營業收入、經營現金凈流量、凈利潤、市價、EVA如下表：

首先，在營業收入、經營現金凈流量、凈利潤方面看，企業營業收入水平繼續增加，同時，凈利潤有了一定幅度的增加。公司凈利潤的增長態勢與營業收入的增長態勢比較一致，說明了企業盈利能力大大增加。再從EVA數據分析，公司EVA價值一直為正，在表中亦可觀察到從2011年到2013年企業凈利潤增長迅速，與營業收入較為匹配，公司經濟附加值為正值，說明企業價值增加，為股東實現了財富，公司發展很好。企業市價從2011年到2013年也呈增長的趨勢，說明企業股票發展前景良好。

由于凈利潤僅確認債務資本成本，將股權資本成本作為收益分配處理，股權資本的機會成本沒有扣除，必然導致某公司每年的凈利潤高于EVA值。通過查詢相關EVA研究結果，一般研究的計算結果都是凈利潤大于EVA，這也充分說明了股權資本成本大于債務資本成本，在不考慮股權資本成本時，經營者可以利用財務杠桿為股東創造更多的利潤，但一旦計入資本成本，在收益低于股權資本成本時，EVA就將財務杠桿帶來的超額收益化為無形。

四、EVA在某企業應用的案例啟示

總的來說，EVA和會計利潤等指標相比，注重了企業股權和債務的資本成本，考慮了這些資本的機會成本，更能準確地反映企業是否為股東創造了價值、創造了多少價值，能更為科學、有效、全面的反映經營者的業績。同時，EVA是能保持管理層和股東之間利益的一致性。除此之外，還有以下幾個方面：

第一，上市公司要逐步推行使用EVA績效考核方法。2010年1月，新修訂的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》規定EVA成為考核央企權重最重的指標。EVA較傳統績效評價體系能夠更加真實地反映經營者為股東創造的財富。

第二，企業應通過提高收入、控制支出和優化資本結構來提高EVA值。提高EVA的方法包括提高稅后凈營業利潤、降低資本投入總額和降低加權平均資本成本。但隨著房地產企業的做大做強，資本投入總額勢必會隨著增加，因此我國上市公司應力求通過提高稅后凈營業利潤和降低加權平均資本成本來提高EVA值。要提高稅后凈營業利潤，企業要想方設法增加營業收入和控制營業支出；降低資本成本，則要求企業選擇合適的融資比例，實現資本結構最優化。

第三，企業應該綜合運用多個業務指標來分析公司的經營狀況。雖然EVA評價體系及其傳統財務指標體系的綜合運用，克服了傳統方法的局限性。但EVA就其性質而言仍屬財務業績的綜合性評價指標，其傳統財務指標體系也僅僅是主要對其財務狀況、營運能力、盈利能力等財務性質的情況進行分析，企業應該綜合運用多個業務指標來分析公司的經營狀況。（作者單位：湖南師范大學）

參考文獻：

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