上市公司業績評價中EVA指標有效性的實證研究

芮航帆

摘要：本文以我國滬市上市公司2013– 2015年間568家上市公司的數據為樣本，對EVA指標和傳統的業績評價指標在我國上市公司業績評價中的有效性進行了比較檢驗，發現以EVA作為衡量我國上市公司業績的指標不僅可行而且更有效。

關鍵詞：經濟增加值；傳統指標；相關性；解釋能力

傳統的公司業績評價指標主要是財務指標：凈利潤、凈資產收益率、資產凈利率、每股收益等。它們雖然操作方便，但有許多缺陷：只計量債務資本成本，忽略了權益資本成本；沒有考慮企業經營的風險因素……

EVA由美國思騰思特（Stern Stewart）管理咨詢公司率先提出。它是公司業績度量的指標，正數說明企業創造了價值；反之，則表示企業發生了價值損失。

EVA=稅后營運利潤（NOPAT）-稅后資本成本（稅后資本成本率×占用資本）

一、研究假設

在我國上市公司管理者業績評價中，EVA指標相對于傳統業績評價指標更科學、更客觀，更具有有效性。

二、數據樣本與模型

以2013.1.1日前在上交所上市的公司為研究對象，剔除了2013–2015年間ST、PT、金融行業和三年間新增的上市公司，篩選出568家上市公司作為樣本。

建立計量經濟模型：一元線性回歸函數Y=β0+β1×X+μ1。Y：被解釋變量托賓Q值（TBQ）。X：解釋變量，E/S每股收益，ROE凈資產收益率，ANIT資產凈利率，EVA。μ1：隨機擾動項。Year：控制變量，年度為2013年時Year1=1，其他=0；年度為2014年時Year2=1；年度為2014年時Year2=1。

利用SPSS、Pearson進行回歸分析，擬合優度越大，說明解釋能力越強，該指標用來衡量上市公司的業績更有效。

三、實證分析

（一）描述性統計分析

分別對2013-2015年的TBQ、股票價格、每股收益、凈資產收益率、資產凈利率和EVA六大數據指標的離散程度、集中程度進行分析，以找出這些數據之間的變化趨勢和內在關系。

樣本上市公司中各項指標的均值為正值，說明總體上是盈利的。EVA與TBQ的標準差都相對較高，說明二者的變化波動性均較強。EVA與TBQ的變化趨勢最具有趨同性。

（二）公司市場價值與傳統業績評價指標的回歸分析

1. TBQ與E/S的回歸分析

2013年Y=1.306+0.088X，2014年Y= 2.315+0.057X，2015年Y=2.474-0.128X。E/S與TBQ的擬合優度（R?）極低，甚至2014、2015年調整后的R?為負數，說明有很多無用變量。整個模型的P值都超過了顯著水平0.05，說明模型的擬合優度不顯著。X的P值均大于顯著水平0.05，系數均小于1，說明E/S的變化對TBQ的變化影響極小。甚至2015年X的系數值為負數，說明E/S與TBQ呈現負相關。用E/S評價上市公司業績不具有效性。

2. TBQ與ROE的回歸分析

2013年Y=2.984+1.308X，2014年Y=1.87+2.278X，2015年Y=1.46+2.378X。三年中ROE與TBQ回歸模型的R?極低，模型檢驗的P值都超過了顯著水平0.05，說明模型的擬合優度不顯著。除2015年X的P值通過了檢驗，另外兩年的檢驗結果均不顯著。說明ROE對TBQ的解釋能力不具有很強代表性，用ROE評價上市公司業績不具有效性。

3. TBQ與ANIT的回歸分析

2013年Y=1.252+0X，2014年Y= 2.157+0X，2015年Y=2.263+0X。2013—2015年X的系數全部為0，ANIT的變化對TBQ的變化幾乎不造成影響，說明ANIT與公司資本的市場價值、經營業績無直接關系，用ANIT評價上市公司業績不具有效性。

（三）公司市場價值與EVA的回歸分析

2013年Y=1.35+2.378X，2014年Y =2.38+5.079X，2015年Y=2.417+3.612X。EVA與TBQ的回歸模型在三年中的擬合優度和調整后的擬合優度很接近，說明變量都相對有效。模型檢驗的P值低于顯著水平0.05，甚至解釋變量檢驗的P值為0，說明模型顯著。EVA對TBQ的解釋能力具有很強的代表性，用EVA評價上市公司業績具有很強的有效性。

四、研究結論

EVA作為衡量上市公司業績的指標具有更強的有效性。對于投資者來說，利用傳統指標評價上市公司業績的同時，更應該重視利用EVA對上市公司業績進行評價。

參考文獻：

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（作者單位：南京航空航天大學）