我國杠桿收購的可行性分析

余峰

摘要：本文主要簡單介紹我國杠桿收購的可行性分析。先分析了發展杠桿收購的可行性，杠桿收購對我國發展存在著許多積極地影響，并與當初美國杠桿收購萌芽時的背景進行對比論述其可行性。

關鍵詞：杠桿收購；管理層收購；私募股權

一、我國發展杠桿收購存在的意義

在對我國杠桿收購進行可行性分析之前，先簡要闡述一下杠桿收購對我國進一步發展的作用。

首先，杠桿收購能夠提高企業價值，優化資源配置。投資者之所以實施杠桿收購是因為他看到了目標公司的潛在價值，通過剝離出售非核心資產，關閉低效的附屬部門等一系列整合手段，提高整個公司的資產效率，從而獲得較大的收益。顯然可以優化資源配置，增強我國企業競爭力，提高整個市場的運行效率。而目前，我國企業實力較弱，國有企業效率也不理想，杠桿收購既可以盤活國有資產，增強國有企業在國際上的競爭力，收購國有資產的企業還可以因此獲得收益，擴大企業規模，也有助于產業結構的合理調整和布局與我國改革的順利進行。

其次，杠桿收購可以促進金融創新與金融市場的完善。我國目前金融工具單一，銀行儲蓄過高，金融市場的發展嚴重滯后，對實體經濟的貢獻率低下，這些問題都亟需解決。而杠桿收購的資金結構中高比例負債可以反過來促進金融工具的創新，以滿足杠桿收購的需要，也可以促進投資銀行的發展，參考美國的杠桿收購發展歷程，杠桿收購對投資銀行多方面的要求，顯然對投資銀行的發展功不可沒。

再次，杠桿收購還可以培育優秀的職業經理人，提高公司治理效率。經理作為企業的核心，其任何決策都會影響到企業的發展。而我國的高素質職業經理人才非常缺乏，一方面與國有企業中政府的干預有關，另一方面，又何嘗不是我國缺乏培育高端經理人才的土壤？而杠桿收購可以通過高收益的激勵，可以極大地刺激管理層的積極性，有效調動企業經理們發揮其才能優勢，從而有助于培養屬于我國的高素質職業經理人才，對我國企業的發展有著不可估量的作用。

最后，杠桿收購有助于我國企業“走出去”，實現產業鏈升級；還可以改善上市公司的股本結構，對正在進行的國企改革也有著重要作用。

杠桿收購對于中國的發展既有如此大的意義，那么杠桿收購是否就可以得到很好的發展，目前我國的經濟、法律環境是否適合杠桿收購的發展，我將對比美國杠桿收購發展時期與我國現有的背景來進行可行性分析。

二、美國杠桿收購萌芽與發展的背景

如前文所分析的，美國在八九十年代正處于高速發展時期，寬松型的經濟政策刺激了投資與消費，第四次并購浪潮也隨之而來。主要原因有：

美國經濟結構發生很大的變化，產業布局正在調整。大量的外國公司進入美國市場，壟斷行業受到日本與歐洲競爭者的沖擊，鋼鐵與汽車行業因為產能的過剩與日本的競爭而下滑，網絡、通訊、電器等新興產業得到迅速的發展，傳統部門的地位相對下降與新興產業的興起給予了公司收購較高收益的可能性。

橫向并購浪潮的衰退，許多有過橫向并購的公司經營出現問題，附屬部門占據了較大的資源，導致資產得不到有效利用，因此許多公司給予“專業化”，甩掉不良資產這個沉重的“包袱”，而杠桿收購的出現使他們看到了希望。

垃圾債券的興起大大促進了杠桿收購的發展。上世紀八十年垃圾債券由于其高收益性受到人們的吹捧，杠桿收購的私募股權基金也因此填充了優先級債券融資與股權融資中間的空白。雖然垃圾債券的熱潮在八十年代末消失，許多發行垃圾債券的企業也紛紛倒閉，但不能否定它對杠桿收購的促進作用。

私募股權基金出現也推動了杠桿收購的發展。由于收購需要巨額的資金，杠桿收購就成了私募投資者進行公司并購的主要手段，而與此同時垃圾債券也使得私募投資者可以輕易的獲得大量債務資本，故私募股權基金是杠桿收購的最大“玩家”。

三、我國目前的宏觀經濟背景

與二十世紀八九十年代的美國相比，我國目前也處于高速發展階段，并且這種高速發展水平持續時間，雖然以后會回落，但依然有著處于中高速發展速度。我國政府也是采用了寬松的政策刺激經濟，但是對金融方面的監管相對美國則較為嚴格。

目前，我國經濟也處于結構調整期，政府正在推動改革，實現經濟轉型。業務繁忙的李克強總理經常為國內過剩的基礎產業“跑業務”，以轉移國內產能過剩問題。與此同時，國家也在大力發展新興產業尋找新的經濟增長點，實現產業鏈升級，這與當時美國國內經濟環境相似。

國有企業產權改革給予了發展公司并購的土壤，新興產業的發展也給予了投資者更多的投資機會。許多國有企業經營出現問題，資產利用率低，資源的不到較好的配置，與當時美國橫向并購后的問題相似。而且許多上市公司市值被低估，這也給予了杠桿投資者獲利的機會。

大量國外公司與私募股權基金的進駐刺激了國內杠桿收購的發展。隨著全球經濟低迷，中國成為重要經濟支撐點，吸引了大量的跨國公司的進入，這些跨國公司資金實力雄厚，擁有很多的專業人才，發達的金融工具，再加上目前我國企業發展勢頭良好，市值有被低估，將會有越來越多的外資企業使用杠桿收購來獲取高額收益，這會刺激我國杠桿收購的發展，同時也會促使完善國內金融體系。因為國內公司看到了杠桿收購的高額收益，也會傾向于使用杠桿收購，對融資的需求會促進金融體系的發展。而且私募股權基金的進入也有利于本土私募股權經驗的借鑒，推動私募股權的發展。

綜上所述，中國目前的宏觀經濟背景是發展杠桿收購的肥沃土壤，而杠桿收購的發展快速培育我國優秀企業與優秀管理人才，完善金融市場有著重要的作用。（作者單位：四川大學經濟學院）

參考文獻：

[1]艾小樂.論外資并購與中國本土私募股權投資的發展[J].特區經濟.2008（7）.

[2]卞華舵.中國私募股權基金發展的問題與對策[J].現代企業教育.2007（13）.

[3]徐子堯，邊維剛，李迎瑩.私募股權投資對公司治理模式的影響[J].財經科學.2012.

[4]楊明秋.私募股權投資與杠桿收購的經濟學研究：國際視角[J].世界經濟研究.2011（7）.

[5]劉松.杠桿收購的投資增值機制——價值放大與價值創造[J].科學管理研究。2011（1）.

[6]Acharya，Viral V，Julian Frank，Henri Servaes.Private equity：Boom and Bust？ Journal of Applied Corporate Finance，2007，19：1-10.

[7]Acharya，Viral V，Moritz Hahn，Conor Kehoe.Corporate Governance and Value Creation：Evidence from private equity.Working Paper，New York University，2010.

[8]Kaplan，Steven，Jeremy Stein.The evolution of buyout pricing and financing structure in the 1980s.Quarterly Journal of Economics，1993，108：313-353.

[9]Lvashina，Victoria Z，Sun.Institutional demand pressure and the cost of leveraged loans.Working Paper，Harvard University，2009.

[10]周煒.解讀私募股權基金[M].機械工業出版社.2007.