高管薪酬與公司績效的相關性研究

劉妍

摘 要：本文以滬深兩市甘肅省上市公司2012—2014年數據為研究對象，對甘肅省上市公司高管薪酬與公司績效的關系進行實證研究。結果表明：甘肅省上市公司高管薪酬與公司績效存在顯著的相關關系，同時高管薪酬的高低也受公司規模大小的影響顯著?；诖私ㄗh甘肅省上市公司完善高管薪酬結構，規范薪酬制度，加強監督、約束機制。

關鍵詞：高管薪酬；甘肅省上市公司；公司績效；相關性

一、引言

高管薪酬應該支付多少，一直存在爭議。本文從現有的委托代理理論和激勵理論中豐富對高管薪酬理論的認識。并利用甘肅省上市公司高管薪酬數據，檢驗現有的薪酬理論，以找出何種理論更適合解釋甘肅省上市公司高管薪酬的現實情況。因此，如何設計一套有助于增強公司績效并能充分發揮公司每一個員工積極性和創造性的激勵機制具有重要的理論意義和現實意義。

二、文獻綜述

國外理論界對高管薪酬與公司績效的相關性關系的實證研究較早，大都以發達國家上市公司為研究對象，并且由于采用的模型變量等不同，得出的結論也不統一，面對我國企業發展的特殊性，中西部地區存在差異性，國外學者得出的結論并不完全適用。國內理論界雖然近些年后來者居上，但在高管薪酬與公司績效相關性研究方面同樣存在較大的分歧。我國現已有文獻大多部分地區，不分行業性質，在樣本的選擇上較為籠統，同時數據較為陳舊。因此，本文選取甘肅省上市公司2012—2014年數據為例，分析甘肅省作為經濟欠發達省份實施高管薪酬激勵體制的效果。

三、理論分析與研究假設

依據委托代理理論，為了有效解決委托代理制度產生的問題，就必須建立完善的績效薪酬制度。股東的目標是企業價值最大化，而企業價值最大化的存在方式是公司績效水平最優，因此高管人員為了獲取薪酬，就需要提高企業業績。因此，提出以下假設：

假設1（H1）：高管薪酬（對數形式）與公司績效（每股收益）存在正相關性。

根據激勵理論，股東更愿意以高薪聘請高素質，高經驗的管理人員，由此也使得管理人員的薪酬水平隨之增高。為此，提出以下假設：

假設2（H2）：高管薪酬（對數形式）與公司規模（總資產的對數形式）存在正相關性。

四、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文數據來源于圳證券交易所網等相關網站。數據資料的分析處理采用的是Spss22.0分析軟件。本文以甘肅省25家上市公司公布的年報數據資料作為主要研究對象，選取的樣本區間為 2012—2014年。剔除了業績過差的 ST 公司，共1 家 （*ST皇臺）；剔除年報公布的數據資料有異常的公司共5家（莫高股份，榮華實業，酒鋼宏興，三毛派神，敦煌種業），還剔除了5家沒有公布高管薪酬的企業（亞盛集團，讀者傳媒，靖遠煤電，中核鈦白，恒康醫療），由此本文最終選取了 14 家甘肅省上市公司作為樣本進行研究，3年共42組數據。

（二）變量選取

1、高管薪酬變量。本文將高管薪酬變量直接取為前三名高管人員薪酬，又對上市公司前三名高管薪酬總額做對數處理。因此高管薪酬變量為年度報酬最高的前三名高管人員平均薪酬的自然對數，即 LN（PAY） 。

2、公司績效變量。由于我國股票市場的特殊性，我國上市公司的股價并不能完全的反應真實價值，因此本文在研究過程中將主要選取每股收益（EPS） 來研究高管薪酬與公司經營業績之間的相關關系。

3、公司規模變量。本文選取公司的總資產作為上市公司規模變量的指標。在具體研究過程中， 將公司總資產取其自然對數， 即 LN（ZC）進行分析。

（三）模型構建

本文在實證研究過程中，主要參考國內外學者提出的關于高管薪酬與公司績效的實證模型。模型如下：

五、實證結果與分析

（一）描述性統計

首先用SPSS22.0 對變量進行描述性統計。從前三名高管薪酬看，甘肅省上市公司高管的平均薪酬為60.77萬，最高薪酬為239.89萬，最低薪酬為15.69 萬，標準差為51.67，可見甘肅省上市公司高管薪酬差異性很大。從每股收益（EPS）看，平均每股收益率為0.38，標準差為0.23，說明甘肅省上市公司的盈利能力還可以。從總資產方面來看，甘肅省上市公司的總資產最高多達17261731.60萬元，最少僅為55970.76萬元，標準差為4053319.13248，離散程度較大。

（二）相關性分析

在進行回歸分析之前，進行相關性檢驗，分析各變量之間是否存在多重共線性。從表3可以顯示，各變量的相關系數都遠遠小于0.95，因此變量之間不存在多重共線性。在表中，高管薪酬與企業業績具有顯著的正相關關系，說明企業業績越好，企業發展越迅速，高管薪酬水平就越高，高管薪酬與企業業績掛鉤。同時，高管薪酬與企業規模也呈現顯著的正相關性。公司規模越大，對智力勞動的要求就越嚴格，高管的工作就更富有挑戰性，理所當然高管薪酬水平也相對較高。相關系數矩陣僅僅解釋了變量之間大致的方向關系，因此，必須通過回歸模型的建立才能驗證變量之間具體的關系。

（三）回歸結果分析

從模型的整體回歸結果來看，回歸模型對高管薪酬對公司業績與規模的預測結果比較好。有表4-1可知，有34.9%的滿意度可以用模型解釋。調整后的判定系數R2=0.316，與R接近，說明方程擬合程度可以采用。根據表4-2，F=10.458，P=0.000<0.01，回歸方程線性關系顯著，通過顯著性水平為1%的顯著性檢驗，說明回歸模型整體有效。根據表4-3，公司績效指標每股收益（EPS）的系數為0.491，F值為3.535，顯著性系數為0.001，則接受原假設H1，表明高管薪酬與公司績效之間存在顯著的正相關線性關系。說明高管薪酬與企業業績掛鉤。因此，高管人員只有全心全意為企業付出，不斷促進企業業績的提升，就能增加自身的報酬水平。在公司規模方面，公司規模LN（ZC）的系數為 0.195，F值為，1.407，顯著性為0.167，則拒絕原假設H2，表明高管薪酬與公司規模存在顯著的正相關線性關系，說明甘肅省上市公司的規模大小影響了高管的薪酬水平。公司規模越大，業務分工細化和業務復雜程度的提升均對高管提出較高的要求，高管必須具備足夠豐富的專業知識與經驗才能勝任高難度的工作。

六、結論與建議

本文以每股收益和總資產作為指標實證分析了高管薪酬與公司績效的相關性，得出以下結論：（1）高管薪酬與公司績效存在顯著的正相關關系。（2）甘肅省上市公司高管薪酬與公司績效存在顯著的相關性。

提出以下建議：1.完善薪酬結構。甘肅省地處我國西部地區，甘肅省上市公司在確定高管薪酬時，更多考慮公司績效，建立起與激勵機制相適應的薪酬結構。就甘肅省上市公司而言，本文通過實證分析也得到了二者正相關的結論。在實際工作中，給高管支付高薪卻并不一定使企業績效增長，因此，要想充分調動高管的工作效率和工作積極性，必須將高管薪酬與企業績效緊密聯系起來，使二者相互促進。如果企業在制定薪酬制度時能夠以經營績效作為基礎，使高管在承擔一定風險后可以獲得相應的收益，則高管會因自身利益與企業效益密切相關而努力工作來提高企業效益，這樣就把高管薪酬與企業績效有效地結合起來。因此，為了使企業在確定高管薪酬時能夠有針對高管的具體業績評價標準，企業應該根據自己的具體情況，制定出一整套可以衡量高管業績的評估標準和評估指標并使其形成書面文件。2.完善高管薪酬的監督、約束機制。對公司高管行為以及高管薪酬進行合理的監督、約束為了確保公司高管激勵效果的有效實施，因此在現代企業兩權分離的背景下非常有必要配備相應的監督約束機制，一方面可以監督高管的違規行為，實現資源的有效配置，另一方面可以通過監督保護利益相關者利益，降低代理成本，提高公司價值。

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