淺論熔斷機制在我國股市中的作用

劉難尋

摘 要：經中國證監會同意，上交所、深交所、中金所正式發布我國股市熔斷機制方案已確認并于2016年1月1日起正式實施。實施股市熔斷機制是進一步完善我國股票市場交易機制，維護市場秩序，保護投資者權益，促進資本市場長期穩定健康發展的一項重要制度安排，然而仍有部分學者認為熔斷機制的弊端遠大于其有利之處。本文從熔斷的定義出發，結合2016年我國股市“熔斷”事件為探討熔斷機制的利弊，為我國實施熔斷機制提出建議。

關鍵詞：股市；熔斷機制；穩定；效率

在經歷了2015年中國股票市場的大幅波動后，我國推出了熔斷機制。我國證券市場熔斷機制的規則為：當市場觸發5%的熔斷閾值時，市場將會暫停交易30分鐘；而當天14點30分以及之后的交易時間內，若市場觸發5%的熔斷閾值，及全天任何時間段內觸發7%的熔斷閾值時，市場將會暫停交易直至收市。我國推出熔斷機制的初衷是為市場交易提供一個“減震器”，然而事與愿違，從熔斷機制的實行效果來看，并沒有達到預期目的。

一、熔斷機制內涵

（一）“熔斷機制”定義

“熔斷機制”有狹義和廣義之分。廣義上的熔斷機制指的是：出于控制期貨、股票等金融產品的交易風險的目的，限制這些金融衍生產品的單日價格波動幅度，如果成交價到達了區間的上或下限，交易就會自動停止一段時間（即“熔即斷”），另外一種情況是，就在這個區間“躺平”而不會超過上或下限（即“熔而不斷”）。狹義的熔斷則專門指的是指數期貨的“熔斷”。

（二）熔斷機制的內容

熔斷制度從本質上看是價格限制的一種措施。在價格波動劇烈時，熔斷制度被觸發，熔斷機制包括價格限制、暫停交易及限制交易。

價格限制，這種措施指的是啟動熔斷機制的需要達到的條件，也就是熔斷點或熔斷價格；暫停交易，也常被叫做臨時停市，也作為熔斷制度的不可忽視的部分。暫停交易一般來講指的是整個市場交易暫停。另外，這種暫停時間不會太久，交易能夠恢復的條件是一定時間的暫停，相關信息的完全披露也可以作為恢復的條件；限制交易。限制交易與暫停交易比較像，它的概念是：在市場十分不穩定時采用一些方法來直接對交易進行限制。暫停及限制交易都是在波動事件出現后進行的，但它們之間的區別很明顯，限制交易與停止交易并不等價，因此又經常被叫做交易控制。

二、熔斷機制的利弊

（一）正面效應

1、熔斷機制對股市的交易風險提供預警作用。從熔斷制度的推出來講，當市場波動到達某一程度時，交易所就會采取暫時限制交易或者停止交易的方法，這能夠給交易者和風險管理機構給以警示。熔斷制度也為他們留出了一定的時間來進行相應的保障措施，由此規避交易風險。

2、熔斷機制為控制交易風險贏得思考時間和操作時間。由于在市場波動達到熔斷點時，會有暫停交易時間，這足以讓交易者有充裕的時間考慮風險管理的辦法。另外，由于許多散戶投資者并非完全理性，當他們普遍追逐價格趨勢時會導致價格偏離價值，即使機構投資者也會因為制度安排而表現出從眾行為和羊群效應，而熔斷機制可以減少這種市場失效的發生。

3、熔斷機制有利于控制股市波動。當價格不能夠完全反映企業基本面信息而僅僅由短期流動性需求推動時，設計良好的交易暫停制度能夠提供更充分的準備交易的時間，從而減輕交易風險和穩定市場。

（二）熔斷機制的負面效應

1、熔斷機制阻礙股市效率?；鹈刻於夹枰Y算，然而股票市場不進行交易后，這就給結算工作帶來一些不利影響。為了降低這種不利影響，減少所持股票量是唯一可采用的辦法，但是這和熔斷機制的最初目的不相符。另一方面，如果設置了熔斷機制，若讓股票市場完成價格調整，需要的時間是不短的，犧牲了股票市場調整的效率。

2、熔斷機制也對市場價格發現作用有一些損害。熔斷機制下，市場價格無法準確的體現交易者的意愿，容易造成價格扭曲及有效性降低。在股市熔斷觸發時，就算中小市值股票是在正常波動范圍里，一樣無法正常交易，交易恢復后價格可能會產生變動，影響股票的市場價格。

三、對我國實施熔斷機制的建議

（一）相關制度與政策要配套

熔斷機制的作用很小。雖然觸發熔斷閾值并不容易，但實際上就算真的觸發了，熔斷機制的作用也很小。很顯然，熔斷機制不可能單槍匹馬地發揮作用。因此推出純粹意義上的熔斷機制對于股市維穩是沒有實際意義的，關鍵還是要有相關的維穩措施相配套。其中，相關的配套政策和制度，則是熔斷機制能否發揮作用的關鍵。如退市制度、分紅制度、信息披露制度等。而任何一項制度的缺失，都有可能對熔斷機制的作用產生很大影響。而這，恰恰是中國股市最缺乏的內容。自然，熔斷機制的推出，也就不可能有效發揮其正面作用了。

（二）正確認識熔斷機制的作用

我國實施熔斷機制的初衷是要想穩定市場的發展，我們需要意識到熔斷機制并不是“萬能保險”。有一點需要重視，我國資本市場尚不成熟，想要穩定市場波動，只是憑借單一的熔斷機制是不夠的，要從多方面進行改進。市場的規范性建設像來不存在終點，需持續地探索和改進，需要不斷地完善。

（三）熔斷制度的改進

首先是熔斷價格設置要合理，國內的交易所可以采取國外市場設置多層次觸發點的方法。若市場上漲及下跌到某觸發點的時候，交易就會暫停一段時間。若交易恢復后市場繼續上漲或下跌至另一個觸發點時，交易就會暫停同樣或更長的時間。這種機制的優點是，其一，若市場的漲跌幅比之前更大時，投資者能夠采用多次暫停交易的時機做信息的分析及搜集，以便及時的安排資金，以此來降低價格波動造成的交易風險。其二，從市場操縱者的角度來講，多個階段的暫停交易也可以增加他們的交易風險和資金成本，以此減少市場操縱者進行市場操縱的行為。

（四）借鑒其它國家熔斷制度

世界不少國家都設置了熔斷制度，而且大部分都是“熔即斷”的方式。美國設置了分段熔斷的方式，這點需要我國學習；韓國的熔斷制度較為特殊，“強制性”熔斷和“選擇性”熔斷共同存在，非常靈活，值得我國借鑒。不少國家一方面設有熔斷制度，同時也設有漲跌停限制，和熔斷機制配套使用，從這可以看出就算已經有了漲跌停板制度，熔斷制度的監管仍是市場需要的，我國一些決策者也需要借鑒這種做法。

四、結論

出臺熔斷機制的目的是減少市場投機活動的產生，穩定市場波動，然而從不正常下跌的角度看，這種下跌會被人影響，很有可能會增加到第二天的波動風險。另外需要指出的是，我國交易制度的自由性并不是很高，立法、執法不到位，相關的監督也不足。以上的問題都導致熔斷機制沒有能起到它應有的作用。若要熔斷機制起作用，必須落實相關配套制度與政策，并改進熔斷機制。（作者單位：重慶工商大學長江上游經濟研究中心）

參考文獻：

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