從A股市場暴跌談國家政策

任立秋

摘 要：2015年A股出現從快速上漲到快速暴跌的過山車行情，各監管機構短短兩周時間出臺了幾十條調控股市的政策，主要從引導資金直接入市、為融資盤提供流動性、限制減持鼓勵增持、打擊過度投資和惡意做空等四個方面進行監管調控。雖然這些政策使得A股恢復穩定，但對國家政策的評價不一。筆者認為國家政策除進行短期調控，還需從長期來調整國內股市的參與者結構，更多的發展多層次資本市場。

關鍵詞：政策市；股市暴跌；國家政策

一、前言

2015年6月中旬以來，受去杠桿等因素影響A股遭遇崩盤式下跌，不到2個半月時間，上證指數最大重挫43.5%。而在此期間證監會、央行等出臺了一系列維穩政策，但對抵抗市場下跌影響有限，且飽受業內人士詬病?；厮葜袊墒械陌l展，“政策市”的標簽一直伴隨著A股?！罢呤小币环矫骟w現了中國股市的特點，另一方面也凸顯了國家政策的無奈。那到底在此期間國家出臺了什么樣的政策，這些政策對股市產生了什么影響，本文將以2015年市場暴跌的事件作為切入點，探討國家政策對股市的影響。

二、2015年A股走勢簡介

2015年A股市場經歷了一波跌宕起伏的行情，從上半年的翻倍行情到下半年的爆倉。經歷過此輪行情的投資者都體會到了“蹦極式”的感受，讓我們來具體回溯下A股市場在2015年到底經歷了什么。

2014年最后一個交易日上證指數收盤點位為3234.68點，隨后進入一輪快速上漲周期，最高收盤點位為2015年6月12日的5166.35點，不到6個月時間上漲59.7%。A股賺錢效應凸顯，隨之帶來的就是A股新開客戶數猛增、融資融券余額爆發性上漲。從數據可以看出：整個2015年上半年，A股每月日均開戶數由年初不到10萬戶直接上漲至60多萬戶，而融資融券余額也由2014年底的不到1萬億上漲至2.26萬億。賺錢效應的凸顯，直接吸引了大量資金進入股市，以杠桿融資方式借錢投資也迅速的做大，整個市場都沉浸在股市快速上漲帶來的賺錢熱情中。根據部分機構統計，雖然公開的融資融券余額數據上漲了2倍多，但是以小額借貸等名義變相借錢入市的規模并不比通過融資融券渠道少。

然而這種情況在6月份開始戛然而止，隨著國家對于傘形信托、融資融券、外接系統的監管，A股市場傾瀉而下。僅僅用了2個半月的時間，上證指數由6月中旬的最高點暴跌到8月26日的2927.29點，回撤幅度達到43.3%，創出了年內的新低。伴隨而來的市場反應就是：A股每月日均新增賬戶數再次萎縮至1萬戶以下，融資融券余額快速回落至接近1萬億的水平。

三、國家出臺的監管政策匯總

而在此期間，國家維穩的政策頻繁出臺，以央行降準降息為開端，監管機構推出了一系列維穩市場的政策。維穩政策推出之多、之密非常罕見，詳細如下：

6月27日 央行降息0.25個百分點并出臺定向降準

6月29日 中證金罕見出現盤中答問：強制平倉規模很??；出臺養老金投資辦法征求意見稿：投資股票比例不超30%

6月30日 中國基金業協會公開倡議：不要盲目踩踏；中國證券業協會公開表態：強制平倉影響小

7月1日 中金所：QFII與RQFII做空傳聞不實；券商兩融業務允許展期，擔保物違約可不強平；滬深交易所降交易結算費用三成

7月2日 證監會對涉嫌市場操縱行為進行專項核查

7月3日 證監會表示，將相應減少IPO發行家數和籌資金額；中金所決定：按委托量差異化收取交易費用，嚴打蓄意做空

7月4日 21家證券公司出資不低于1200億元投資藍籌股ETF，并發布聯合公告：上證綜指在4500點以下，自營股票盤將不減持，并擇機增持；25家基金公司公開承諾將積極申購偏股型基金，并至少持有1年以上；國務院召開救市會議，決定暫停IPO

7月7日 中金所決定：中證500期指客戶日內單向開倉量限制為1200手

7月8日 央行支持股票市場穩定發展并提供流動性支持；保監會表示將提高保險資金投資藍籌股票的監管比例；財政部承諾不減持所持有的上市公司股票，要求國有金融企業不減持；深交所鼓勵上市公司實際控制人及高管增持股票；證監會嚴控產業資本減持；公安部聯手排查近期惡意賣空股票與股指的線索。

我們大致統計歸納了一下，主要分為如下四類政策：

第一類：流動性支持，政策性資金入市

作為國家隊排頭兵的中國證券金融股份有限公司（以下簡稱中證金）為增強投資者信心、保障公募基金行情的平穩運行，提供了充裕資金用于申購公募基金，發揮了專業機構投資者穩定資本市場的作用。中證金在通過申購大型公募基金用于維護藍籌股穩定的同時，也加大了對中小市值股票的購買力度，緩解市場流動性緊張狀況。與此同時，中證金通過股票質押的方式，向21家加入中國式”平準基金”的證券公司提供了2600億元人民幣的信用額度，用于證券公司自營增持股票。

第二類：為融資盤解決流動性

銀監會方面：允許銀行業金融機構對已到期的股票質押貸款與客戶重新合理確定期限。質押率低于合約規定的，允許雙方自行商定押品調整；支持銀行業金融機構主動與委托理財和信托投資客戶協商，合理調整證券投資的風險預警線和平倉線；鼓勵銀行業金融機構與中國證券金融股份有限公司開展同業合作，提供同業融資；支持銀行業金融機構對回購本企業股票的上市公司提供質押融資。保監會方面：保險資產管理公司通過發行保險資產管理產品募集資金，與證券公司開展融資融券債權收益權轉讓及回購業務，可以協商合理確定還款期限，不得單方強制要求證券公司提前還款。

第三類：限制減持股份，鼓勵增持

證監會發布公告，從公告即日起六個月內，上市公司控股股東、持股5%以上股東（以下并稱大股東）及董事、監事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份，如違反上述規定，證監會將嚴肅處理。另外，允許近期減持過股票的產業資本通過證券公司定向資管等方式立即在二級市場增持本公司股票；其中股價出現大幅下跌的（連續十個交易日內累計跌幅超過30%的），公司高管增持本公司股票可以不受窗口期限制；上市公司大股東持股達到或超過30%的，可以不等待12個月立即增持2%股份。

第四類：抑制過度投機，打擊惡意做空

中國證監會對跨市場、跨期現市場操縱行為直接定位為惡意做空。并公開表示：近日隨著市場回穩，部分機構和個人借助信息系統為客戶開立虛擬證券賬戶，借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶等，代理客戶買賣證券等違法現象卷土重來，可能再次危及股票市場平穩運行，必須予以清理整頓。

四、反思與總結

國家政策在7月份-8月份頻繁推出，在政策頻繁推出的初期，市場雖受政策利好的刺激出現小幅反彈，但還是快速隨著自己的節奏繼續震蕩下跌。這也令市場更加疑惑，國家政策維穩到底對于市場到底起到了什么樣的作用。在后期一系列維穩“組合拳”的作用下，A股市場才開始顯現出越來越多的積極信號，市場的恐慌情緒得到了一定的緩解，股指開始企穩并緩慢回升。不過，在股市維穩過程中，市場也一直存在不同的聲音，有認為維穩政策沒有出臺必要的，因為市場沒有出現危機；有認為維穩雖有必要，但力度不必如此之大的，以免過度干預帶來負面影響。此次國家政策直接引導救市一方面凸顯了國家制定政策的鐵腕，另一方面也顯示了國家政策在長期引導機制上的捉襟見肘。這次股災對政策監管和引導上給了我們如下幾點啟示：

1、這次股災不但反映了中國股市監管體系的不健全，同時也反映出中國股市參與者結構的失衡。

從國外股市發展的規律來看，散戶機構化是股市逐漸成熟的標志，當前美國、香港等成熟股票市場參與者以機構為主。中國目前股市仍以散戶投機為主，散戶做波段操作、追擊熱點龍頭股很難將之與價值投資關聯起來。散戶投機式的交易注定讓助漲殺跌成為主旋律，市場波動性的放大會使得市場很容易陷入崩潰的邊緣。2015年上半年市場大幅上漲推動了散戶投資者通過融資融券、傘形信托、場外配資等方式不斷放大市場杠桿。當市場風險逐漸積累、市場爆出潛在風險的時候，不理性的融資資金的節流像滾雪球一樣迅速將這種市場風險放大，從而將市場陷入“踩踏”式的災難之中。所以逐漸引導散戶機構化，加大機構投資者參與A股市場的比重將成為引導市場更加成熟的關鍵一環。

2、國內目前優質可投資產相對匱乏，需建設豐富的多層次資本市場，并逐漸放開監管、做大A股總規模。

目前A股總市值占國內GDP的比重約60%，而發達國家股市占比平均都超過100%。A股目前各制度規則還有待進一步完善，國內很多優質資產因各種原因未能在A股上市也在一個側面凸顯出A股優質可投資產的匱乏。除此之外國內債券等固定收益市場發展程度還相對比較低。中國GDP總量和國民收入總量還在快速增長中，國內大量的資金目前陷入無可投資產的尷尬境地。由此帶來的負面影響就是近幾年國內資金大量的進入房地產市場助推了中國房地產價格的快速畸形上漲。國家政策應進一步引導建設多層次資本市場，特別是加強國內優質資產通過股票和債券市場上市和融資。目前國內股票市場依然實行核準制，IPO進度和總量直接受到政策的控制，這直接影響了A股市場的做大。我國需尋找合適的時間盡快推出注冊制并將A股上市的進程交回市場來決定。（作者單位：中國人民大學）