伊利的萬科式恐懼

姜伯靜

陽光保險增持伊利股份是規則之內的舉動，作為前車之鑒的萬科“宮斗”還沒有完整的結局，具有相似命運的伊利股份怎能不焦慮？

萬科紛爭遲遲未果，而與其有異曲同工之妙的另一“野蠻人入侵”事件，眼看就要成為現實了。

9月19日，伊利緊急停牌。原因再簡單不過，經過增持，陽光保險已觸及其舉牌紅線。之前的陽光產險增持，以至于陽光保險合計持有伊利303 240 065股，占到總股本的5%。

顯而易見，伊利的停牌，是抗拒外來勢力的基本套路。通過停牌，為自己爭取時間，尋找資金支持和合作伙伴。那么，伊利此舉，是狼真的來了，還是杞人憂天呢？

其實，伊利懼怕陽光保險，并非杞人憂天，而是一種規則范圍之內的“萬科式”焦慮。

首先，伊利脆弱的股權比例，使其不得不防備陽光保險的增持。按照常理，擁有5%的股權比例，距離控制一家上市公司還很遙遠，但伊利股權極其分散。公司第一大股東呼和浩特投資有限責任公司，持有公司股份為8.79%。陽光保險增持至5%之后，即成為第二大股東。原第二大股東、伊利董事長潘剛，持股3.89%，退居第三。

這樣微妙的股權比例，難怪伊利會焦慮。雖然陽光保險有“支持伊利股份現有股權結構，不主動謀求成為伊利股份第一大股東”和“在未來12個月內不再增持伊利股份”的承諾，但這種承諾具備法律效應嗎？一旦經濟利益與承諾發生沖突，第一選擇會是什么？

第二，從過去看將來，伊利是一頭頗具誘惑力的大奶牛。它有什么誘惑力，會讓陽光保險如此青睞？我們先看一組數據，進行對比。深受寶能、恒大喜歡的萬科有著巨大的金錢光環，足以吸引任何巨頭。根據財報，萬科2016年上半年實現營收748.0億元，同比增長48.8%；凈利潤53.5億元，同比增長10.4%。

伊利給人的第一印象，怕是難以同萬科相比，但事實并非如此。財報顯示，伊利2016年上半年實現營收300.87億元，利潤總額38.07億元，同比增長19.41%。兩者利潤對比來看，伊利的“產奶”能力顯然不弱。盡管，它們并非同類產業。

就算沒有這樣的對比，伊利的現金流，一直以來也都很不錯。且根據中國奶制品行業的發展，它的未來更是值得期待。

第三，伊利肯定會擔心萬科“故事”重演。寶能入局萬科之后，戰局紛亂。雖然寶能還沒有顯示出明確的資本運作方向，但很多人都有一種憂慮：一旦寶能控制萬科，會將萬科作為某種工具?？焖贁U張的陽光保險，一旦在未來將伊利視作自己的“抽血”“擠奶”平臺，那么伊利的未來堪憂。萬科“宮斗”，尚有華潤這個大佬壓陣?？墒且晾?？按照之前的態勢，缺乏具有足夠影響力的股東，伊利的抗打擊能力遠不如萬科。

第四，陽光保險的增持，以及今后可能的增持均處于規則允許的范圍之內，伊利無可奈何。

根據《保險資金投資股權暫行辦法》，以及證監會對保險資金的態度，迄今為止，陽光保險對伊利的增持是在規則范圍之內的行為。即便今后陽光保險違背了承諾，繼續增持伊利，那也在規則之內。伊利不情愿，也得忍受。

與陽光保險的規則內運作相比，伊利很是被動。通過修改公司章程來限制陽光保險的設想，也是“竹籃打水一場空”。正因如此，伊利才只能通過停牌以及有可能的資產重組，來抵消陽光保險的壓力。

那么，伊利會有什么樣的手段來抵抗陽光保險呢？

第一種可能，第一大股東呼和浩特投資有限責任公司增持。8月25日，該公司將其持有的3 000萬股伊利股份質押給萬聯證券。這個細節，或許是籌備增持的預兆。但大股東的增持能否扛得過財大氣粗的險資，這還是一個未知數。

第二種可能，引入合作者。就像萬科引入深鐵一樣，伊利可能會尋找一個合作者，進而抵消陽光保險的壓力。但這種可能，在短時間內恐怕很難。也就是說，伊利抵御陽光保險成功的幾率，應該不大。

停牌，只是一個開始。伊利未來的命運如何，會不會成為規則范圍之內的第二個萬科，復牌之后或可見分曉。