我國中藥材及中成藥加工業股票價格影響因素分析
——基于微觀經濟面財務指標

姜心怡

(蘇州大學東吳商學院，江蘇　蘇州　215000)

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我國中藥材及中成藥加工業股票價格影響因素分析
——基于微觀經濟面財務指標

姜心怡

(蘇州大學東吳商學院，江蘇蘇州215000)

隨著醫藥科技進步和社會對傳統醫藥知識的普及程度日益增強，中藥上市公司也日益受到市場的關注。本文以中藥材及中成藥加工業的上市公司為例，通過定量分析研究其資產價格與微觀財務指標的內在聯系，探求影響中藥行業股票價格的因素，由此提出相應建議和看法，為中藥行業競爭力的提升提供決策借鑒。

上市公司；中藥材及中成藥加工業；股價影響因素；財務指標

一、研究背景及意義

中藥行業是中國國內贏利能力較強的行業，產品利潤率高。受中藥板塊高利潤、高增長等利好因素的吸引，社會上大量資本流入中藥行業，使中藥行業競爭格局發生很大變化?！笆濉逼陂g，我國中藥行業結構進一步調整，行業和國際間的競爭加劇。面對眾多中藥上市公司，經營狀況良莠不齊，雖然資本市場不斷發展，但由于資本市場缺乏理性，股價往往不能準確地反映上市公司的內在價值。因此從微觀層面分析財務指標對上市公司股價波動的影響作用，以了解不同財務指標對股價波動的影響程度，幫助投資者、市場管理者和上市公司經營決策者等利益相關者做出相應的投資和決策，顯得十分有必要。

二、研究設計

1、指標選取

上市公司資產價格影響因素的已有研究結論大致分為宏觀因素和微觀因素兩大類。本文針對微觀經濟面的公司財務指標角度，對中藥材及中成藥加工業的上市公司資產價格的影響因素進行實證分析。中藥材及中成藥加工業的利潤受中藥材原材料價格、市場需求、政府政策影響較大，本文從盈利能力、資本結構、償債能力、營運能力、成長能力以及現金流量六個方面選取指標作為自變量來研究股價的影響因素。具體見表1：

表1　財務指標選取

2、研究假設

本文運用多元回歸建立股票內在價值估值模型。將可能影響中藥行業股票的財務數據作為自變量，股票價格EPS為因變量，多元回歸模型為：

SPt=β1EPStβ2ROEt+β3NPMt+β4DTAt+β5CRt+β6ACt+β7ITt+β8ARTt+β9CNIt+β10COSt+αt

3、數據來源與篩選

本文選取區間為2011年至2015年五年每季度共20期的基本財務指標。剔除缺失數據，最終選取中藥材及中成藥加工業行業分類18家共360個樣本。所有財務數據和股價來源于choice金融終端。由于上市公司財報公布的延遲性，當期的財務指標不能及時恰當地反映當期的股價水平。因此本文對股價滯后了一期(季)反映當期的財務指標。

三、實證分析

1、平穩性檢驗

為避免“偽回歸”現象，本文采用ADF對各變量進行平穩性檢驗，在95%的置信水平下，除ROE、IT、ART和COS變量外，其余變量都是平穩的。而經過一階差分后，dROE、dIT、dART和dCOS變量也為平穩的。因此可以進行回歸分析。

2、模型設計

經過平穩性檢驗，對原模型進行修改，得到如下多元回歸模型：

SPt=β1EPStβ2ROEt+β3NPMt+β4DTAt+β5CRt+β6ACt+β7ITt+β8ARTt+β9CNIt+β10COSt+αt

3、模型效應的確定——Hausman 檢驗

一般說來，面板數據模型分為隨機效應和固定效應兩種，本文采用Hausman 檢驗，結果p值<0.05，拒絕原假設，采用固定效應模型。由于篇幅限制，過程不再列出。

4、回歸分析

在固定效應模型下，通過Eviews進行多元逐步回歸，可以消除解釋變量之間的多重共線性，得到結果如下表所示：

表4　多元逐步回歸結果

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平下顯著。

從上述結果來看，每股收益、凈資產收益率、流動比率、速動比率、銷售凈利率對股票價格具有顯著性影響，而銷售收現比、應收賬款等指標不顯著，表明投資者在投資銀行股票時主要參考代表商業銀行盈利性的財務指標。

四、結論與建議

1、結論

與我國中藥材及中成藥加工行業股價相關性較強的指標依次是每股收益、凈資產收益率、流動比率、速動比率、銷售凈利率。投資者在投資銀行股票時主要參考代表商業銀行盈利性的財務指標。每股收益和流動比率對股票價格的影響符合理論預期。每股收益作為衡量企業盈利能力的指標，其高低直接反映出公司的盈利能力和基本面的好壞，因而與股價呈正相關。流動比率與股價顯著正相關，說明投資者對中藥材及中成藥加工行業的流動資產特別是中藥材資源十分關注，符合中藥材及中成藥加工業的利潤受中藥材原材料影響較大的預期。

中藥材及中成藥加工行業的銷售凈利率實際卻與股價負相關，說明在我國股票市場上，投機行為過多，短線操作過熱，大多數投資者不太注重銷售的質量而關注銷售的數量，因此，該類未來價值較大但現有收益不高的股票一般不會引起投資者的追逐，股票價格反而較低。

股價與其凈資產收益率呈現負相關，不符合預期。而每股收益對股價呈現預期的顯著正相關，有一定的解釋能力。主要有以下幾個原因：

首先，過高的凈資產收益率也蘊含著風險。比如個別上市公司雖然凈資產收益率很高，但負債率卻超過了80%，這樣的公司雖然盈利能力強，運營效率也很高，但這是建立在高負債基礎上的，一旦市場有波動或銀行抽緊銀根，不僅凈資產收益率會大幅下降，公司自身也可能會出現虧損。其次，中國資本市場存在大量投機牟利行為，大戶操盤、任意炒作，股票價格的走勢不合乎規律，股票市場上存在著一定的泡沫成份。第三，會計信息的低質量。用我國上市公司會計報表數據解釋其股價的時候存在著許多無法控制的因素，即“非會計報表數據因素”。最后，近些年市盈率估價方法由于其簡單易懂，被廣大投資者所接受和運用。而市盈率=每股價格/每股收益，在這種情況下，投資者就更加注重公司的每股收益，當每股收益增加時，投資者也會積極購買公司的股票，公司股價自然也會出現上漲。

2、建議

對于中藥材及中成藥加工行業的上市公司來說，應注意存貨及原材料管理，其對公司盈利水平以及股價都有顯著影響。同時要加強研發投入和銷售模式創新，生產具有競爭力的藥材，提高市場份額，拓展利潤空間。上市的中藥材企業具有從證券市場上直接融資的優勢，由于有社會公眾股東的參與，上市公司必須及時、有效、準確地對公司信息進行披露，定期公開財務狀況和經營狀況。信息披露是上市公司宣傳自己的有效途徑。中藥行業的競爭十分激烈，對消費者而言，在同類品種中將優先選擇好的品牌，這涉及到企業的信譽和品牌戰略。上市公司的信息披露將能完成企業品牌戰略的要求，這些資源有利于企業的可持續發展。

對于投資者來說，根據實證分析的結果，目前來說應重點關注公司的每股收益和流動比率，長遠來說，應關注上市公司的盈利能力和市場價值能力。由于資本市場的不完善，現在的投資者大多關注短期投資和尋求投機套利。但隨著資本市場的不斷完善，上市公司財務指標的解釋能力必將日趨合理。當然，除了財務指標，投資者還要綜合宏觀因素、市場分險以及公司治理等方面權衡利弊，理性做出投資選擇。

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