小額貸款公司資產證券化模式探討

酈勇強

摘要：小額貸款公司自2008年發展至今，融資約束仍然是困擾行業發展的瓶頸，而現有的融資途徑都缺乏可持續性。資產證券化作為優化金融資源配置、盤活資產存量的結構化融資模式，其本質是將企業未來可預見的現金流提前回收，增加企業運營資金，提高企業價值，包括：實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化等。目前，我國很多企業通過資產證券化融通資金，促進自身發展。本文將對小貸公司資產證券化模式進行分析探討。

關鍵詞：小貸公司；資產證券化；現狀；模式探討

根據中國人民銀行的統計，截止2015年末，我國共有8910家小額貸款公司，貸款余額總計9412億元。小貸公司的快速發展對農戶和中小企業融通資金具有重大積極意義，但其自身存在的融資瓶頸也嚴重制約了公司發展。本文將從小貸公司運營現狀及貸款資產證券化的必要性、小貸公司資產證券化模式探討以及小貸公司資產證券化案例介紹，三個部分進行闡述。

一、小額貸款公司運營現狀及貸款證券化的必要性

小額貸款公司對民間融資具有重要積極影響。但現階段，小貸公司可貸資金“供不應求”。一方面，小額貸款需求不斷擴大，對縣域經濟、中小企業、個體工商戶而言，小貸公司貸款手續簡單，放款迅速，比尋求商業銀行貸款更能滿足其資金使用短、頻、快的特點。另一方面，小貸公司普遍遇到資金瓶頸和發展瓶頸，主要體現在以下三個方面。

（一）制度限制

根據《關于小額貸款公司試點的指導意見》（銀監發〔2008〕23號），（簡稱《意見》），小額貸款公司的主要資金來源為股東繳納的資本金、不超過兩個銀行業金融機構的融入資金，且從銀行業金融機構融入的資金不得超過資本凈額的50%。此外《意見》規定同一借款人的貸款余額不得超過小額貸款公司資本凈額的5%。銀監會、央行對小貸公司“只貸不存”、貸款額度的規定大大制約其持續發展、規模擴張，這構成小貸公司貸款證券化的必要性。

（二）缺乏政府扶持

小額貸款公司由于缺乏政府財政補貼，其為“三農”融通資金的積極性大大低于村鎮金融機構。在稅收方面，由于小額貸款的公司性質不屬于高新技術等，適用25%的企業所得稅。在利率政策方面，小額貸款公司即使能從銀行業金融機構融入資金，但不能享受銀行間同業拆借利率，只能依照企業貸款利率，加上銀行貸款對抵押、擔保的硬性要求，小貸公司融資顯性成本和隱性成本均偏高。其次，小額貸款公司自2008年發展至今，融資約束仍然是困擾行業發展的瓶頸，而現有的融資途徑都缺乏可持續性。資產證券化作為優化金融資源配置、盤活資產存量的結構化融資模式，是紓解小額貸款公司融資困境的有效路徑。然而，我國小額貸款公司運作模式及其資產的特殊性，決定了資產證券化面臨基礎資產質量差、承擔信用風險大、運作成本高等約束因素。

（三）融資渠道不暢通

小額貸款公司的融資渠道分為內源融資和外源融資，內源融資渠道包括：股東繳納的資本金、股東增資擴股、貸款利息收益；外源融資渠道是向銀行業金融機構融資，包括：銀行貸款、信用社貸款、信托融資等。然而目前我國宏觀經濟低迷，小貸公司難以融入充足的資金支持其發展需求。一方面，小貸公司很難從銀行業金融機構獲得融資，另一方面，受到股東資金實力的限制，小貸公司也很難通過增資擴股充實資本池。因此小貸公司業務發展受到制約。

二、小貸公司資產證券化模式探討

小貸公司與傳統銀行相似，其主要資產是信貸資產。我國信貸資產證券化試點開始于2005年，隨后信貸資產證券化的發起人范圍不斷擴大，從國有銀行和政策性銀行，擴展至股份制銀行、汽車金融公司和資產管理公司。2008年信貸資產證券化試點暫停，人民銀行和銀監會向國務院聯合提交信貸資產證券化試點總結報告。2012年，信貸資產證券化重啟，2015年信貸資產證券化實行注冊制。目前我國小貸公司資產證券化的案例主要有阿里小貸專項資產管理計劃?？傮w而言，資產證券化是支持小額貸款公司發展的重要金融工具。

根據中共中央、國務院下發的“一號文件”等，小貸資產證券化在未來將獲得深入發展，迎來難得的發展機遇。本文將分別從：基礎資產選取、資產池建設、風險隔離、信用增級四個方面來展開敘述。

（一）基礎資產選取

由于在實際操作中，小額貸款公司所發放的信貸資產在利率、期限、金額及抵押方式上存在較大差異，為了分散納入該計劃的基礎資產的風險、合理化其收益率、匹配期限，尤其是對于循環購買交易結構下不足資金的不確定性，應當對小貸公司資產池的標的進行統一規定，對于不達標的基礎資產應當由原始權益所有者進行本金和利息回購。

（二）資產池建設

小貸公司入池基礎資產期限規定為1～3月，存在期限錯配現象，此種情況會涉及到循環購買，若資產池構建不合理將會影響到小貸公司的有效運營。在構建資產池時，小貸公司應遵循“基礎資產到期回收產生的本金循環購買新的基礎資產構成資產池，利息回收的部分歸集并投資于低風險的金融工具”理念，根據小貸公司發展特點，實現公司融資計劃。

（三）風險隔離

風險隔離，又稱破產隔離，是資產證券化產品設計的核心內容，通常包含兩方面，一是構建SPV，二是將資產“真實出售”給SPV。兩者相輔相成，以此來實現風險隔離的最終目標，實現風險和收益的重組。風險隔離的意義表現在兩個方面，第一，從原始權益所有者角度來看，風險隔離可將基礎資產風險轉嫁至SPV；第二，從資產證券化產品投資人角度來看，只愿意承擔基礎資產的相應風險，而不愿承擔原始權益者的其他風險。SPV作為風險隔離的重要載體，它的建立使資產證券化產品的收益免受其基礎資產之外的其他信貸資產的影響，促進“自我清償型”融資結構的形成。

（四）信用增級

小貸公司的資產證券化產品屬于債權憑證，安全性是投資的關鍵，因此信用增級在該計劃中具有十分重要的地位，評級機構依據發行機構資質及歷史信用情況給予評級。參照信用卡應收賬款資產證券化產品的信用增級，可以分為內部增級和外部增級兩種。

三、小貸公司資產證券化案例介紹

阿里巴巴 1-10 號專項資產管理計劃是國內第一只以小額貸款包為基礎資產、運用循環池交易結構設計的資產證券化產品。阿里小貸專項計劃的管理人為上海東方證券資產管理有限公司，托管人為興業銀行股份有限公司，并且，由商誠融資擔保有限公司為阿里小貸專項計劃提供擔保，在期限屆滿時在一定額度內為優先級和次優級的本金和收益提供信用擔保及補充支付。阿里小貸專項計劃資金將用于向原始權益人（重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司）購買基礎資產，即原始權益人持有的小額貸款資產包。

根據公開資料顯示，阿里小貸專項計劃每一期計劃存續期限為15個月（12個月循環期+3個月還本期），存續期間募集資金規模為5億元，十期產品到目前為止共融資50億元。阿里小貸專項計劃優先級資產支持證券、次優級資產支持證券和次級資產支持證券比例為7.5：1.5：1，三類資產支持證券合并運作，且每一期阿里小貸專項計劃的結構一致。優先級資產支持證券和次優先級資產支持證券應當全部面向機構投資者銷售，次級資產支持證券須全部售予重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司和浙江阿里巴巴小額貸款股份有限公司。

自2013年7月26日發行第一期阿里小貸資產證券化產品以來，阿里小貸目前已完成了 1-10 期資產證券化產品的不定期發行，募集資金規模約為 50 億元。其中，第一期阿里小貸專項計劃已經完成了清算。

四、結語

綜上，本文對小貸公司實施資產證券化模式的可行性進行了分析，并提出了如何促進資產證券化模式推行的有效對策。盡管，目前我國許多小貸公司在資產證券化實施過程中呈現出諸多問題，在一定程度上限制了公司發展，為了改善這一現狀，小貸公司應為資產證券化實施環境進行構建，篩選符合條件的基礎資產建設資產池，采用循環購買的方式解決期限錯配問題，同時使用“統一結構，分期發行”的模式，降低發行成本，同時滿足自身不同時段的融資需求，同時建立健全風險控制體系，以此來推動小貸公司資產證券化的有效實施，提高公司競爭力，為小貸公司的發展奠定重要基礎。

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