風險投資對高新技術企業技術創新的影響

王茜

摘 要：技術創新為高新技術企業提供動力，而風險投資作為我國新興資本出現，其發展對技術創新起到很大作用，所以研究風險資本對技術創新影響程度在我國發展有重大意義。本文由理論分析和實證探究兩部分構成。首先介紹風險投資特征及我國發展狀況；接著介紹技術創新的融資需求；然后提出相關假設，運用SPSS19.0對其進行驗證，最后分析得出結論。

關鍵詞：風險投資技術創新；SPSS線性回歸分析

引言

隨著二次大戰新技術革命的繁榮發展，原單一的新技術逐漸擴展為多元化高科技產品服務，由于新技術開發及產品研發具有很大不確定性，順勢風險資本應運而生。至今，對于發達國家而言，風險投資已成為促進高新科技技術創新的主要資本形式，其在中國的發展近30年。相關鼓勵政策相繼發布，特別是2009年，在宏觀政策推動下，創業板IPO開啟為中小企業的成長注入了新鮮活力。在這樣的實際大背景下，風險投資是否在真正意義上對我國科技創新水平有影響。本文通過理論與實證分析進行驗證，并給出相應解決對策。

一、風險投資與技術創新基礎理論

（一）風險投資相關理論

1、風險投資概念

風險投資（venture capital）簡稱是VC，也稱創業投資。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；本文旨在研究其狹義概念，即專業金融家對以高新技術為基礎，有高速成長能力與強大競爭力公司的投資。

2、風險投資在我國發展歷程

于上世紀80年代1985年，國務院批準成立了中國第一家專營風險投資業的全國金融機構——中國新技術創業投資公司，它的建立標志著中國風險投資實業開始廣泛蓬勃發展。短短30年，風險投資業得到了一定的發展，下面我們通過表1、表2、表3、說明：

第三方面，從風險資本總量來看，風險投資總量近幾年有下降趨勢。2012年與2011年相比，降低了56.06%；與此同時，2012年每家機構平均管理資本是2011年的70.85%。

綜上所述，中國風險投資在2006-2009年逐漸上升，在2009年之后由于社會轉型，出現了募集資金困難、IPO退出回報下降等問題。2012年由于全球證券業陷入泥潭，但在政府的積極調整干預下，在不斷的探索嘗試過程中，風險投資規模勢必會更加強大，發展也會越來越均衡科學。

3、風險偏好

企業像人一樣也有個產生、發展、成熟、衰老的過程。一個完整的企業生命周期包括的種子期、初創期、發展期和成熟期四個階段。

根據投資階段不同風險，投資者認為階段預期收益和損失也有不同看法，進而投資者表現出不同的投資風險偏好，決定其是否在企業現發展階段投資。風險偏好是指投資者對風險的不同喜好程度。投資者在各投資階段的風險偏好情況見表4：

（二）技術創新相關理論

風險投資主打領域為高新技術產業，其對高新技術企業的前途有很大影響力，尤其是需要加大創新力度的初創企業。同時這類企業一般風險大，融資渠道受阻，風險投資正好為其提供資金幫助，并且提供后期服務，如經營管理、項目設計等?？偟膩碚f，風險投資對技術創新有促進作用。

1、技術創新概念

創新是一個民族的靈魂，更是一個企業生存的活力。美籍奧地利經濟學家J.A.Schumpeter將創新定義為把生產要素和生產條件的新組合引入生產體系，旨在獲得利潤。他認為技術創新是新產品開發、老產品改進、新工藝采用的過程，是新科技成果商業化的過程。繼熊彼特提出對技術創新的解釋后，一些研究者對技術創新做出各種解釋，我國學者在結合中國實際情況也提出了中國特色的技術創新。技術創新是一個評判國家或企業是否具有競爭能力的指標。

2、技術創新核心指標——R&D

我國科技活動分為三類：R&D活動、R&D成果應用活動和科技教育與培訓。R&D是活動中最新穎的一部分，其創造性是最強的，所以是技術創新的核心部分。

在我國，2000年研發強度為0.9%，與此同時，西方發達國家平均水平為2%，可見，二者存在較大差距。根據統計資料顯示，工業化初期階段國家，研發強度小雨1.0%；工業化中期階段國家研發強度1.5%以上，技術有明顯增強能力；工業化后期的國家，研發強度為2%以上，服務旅游業開始呈主導趨勢，技術創新程度頗高。在2006年，我國發展規劃綱要提出要在2020年全社會研發支出占據GDP為2.5%及以上。本文研究中研發強度為R&D與主營業務收入之比。

R&D活動作為技術創新的核心內容，研究技術創新產出在某種意義上就是指R&D產出。本文研究中獎擁有發明專利數作為衡量技術創新產出的指標。同時，衡量風險投資指標有風險投資總量、風險投資所占股份比例等。Romain曾提出，風險投資的作用在某種程度上類似于R&D投入，R&D投入可以被認為在創新過程中的積累。因此，本文將R&D投入作為風險投資指標。

二、風險投資對高新技術企業技術創新影響的實證分析

在國外，風險投資成為高新技術企業的主要資本，在我國具體國情之下，風險資本作為新興資本，其對高新技術企業的發展，特別是技術創新方面是否有影響，本文通過以下三個方面進行驗證：研究假設、模型選擇、數據處理、結果分析。

（一）研究假設

假設1：投資風險偏好對技術創新有影響。

投資具有不確定性使得投資機構風險偏好對企業產生影響。對于企業，不同時期對其注入資金，對其創新水平有影響。

假設2：投資機構個數對技術創新有影響。

風險投資機構作為連接資金融通的中介媒介，為企業注入新鮮資金后，會影響企業創新水平。

假設3：R&D研發投入量對于技術創新具有正效應。

R&D 經費支出是目前支持我國高新技術產業發展的兩項最主要的支出。

（二）模型選擇

實證分析所涉及的變量有四個。專利數、R&D投入、風險投資機構數量、風險投資偏好。其中專利數，采用專利授權數，數據來自IPO上市招股說明書；R&D投入的數據來自中國統計年鑒；風險機構投資偏好數據來自于來自CVSource數據庫。

首先，先做一個簡單探究，經過對數據收集與處理，做出以下分析，如表5所示：

從以上分析看出，在風險投資注入之后，企業中研發費用也會相應增加；另一方面，在注入風險資本，研發費用增加后，相關文件說明其創新都提高，為社會提供了便捷的服務等，從而相應地關于核心收入占研發收入比例也為增加。這似乎說明，風險資本注入促進了企業研究項目的增加，相應地產生了較好的效益。而此忽略了風險資本機構投資偏好與參與個數因素對其創新成都的影響。因此，本文就RD研發投入、風險機構投資偏好及其個數對創新程度影響做以下深刻地分析。

經典的研究風險投資對技術創新作用的實證模型是：

其中P代表專利，RD代表研發投入，VC代表風險投資，u代表殘差。采用對數形式，在計量結果上的差異占存在于常數項，所以沒有質的差別。由于此模型中變量被大量研究，經過分析之后，本文決定采用以下模型進行實證研究：

風險投資偏好風險投資偏好IP本文用專利授權數反映技術創新活動的活躍程度。

（三）數據處理首先，選擇創業板風險投資企業173家，對其數據進行相關性分析，如表7所示：

（四）結果分析

結果分析回歸方程為：lnP=4.764-0.211lnIP+0.104lnQ+0.108lnRD。表明投資偏好為風險冒險型對高新科技企業創新程度比風險保守型有促進作用；投資機構數量與研發費用投入對高新科技企業技術創新有促進作用。但表8顯示判定系數為0.118，表9顯示方差分析F統計量及對應的P值，從中發現Sig.=0.498，判定回歸方程較不顯著。原因是因為IP、Q、RD的Sig.分別為0.307，0.508，0.331，表明風險投資偏好、投資機構數量及研發投資費用對高新科技企業的創新程度影響程度不顯著。從實證結果看出，在高新技術企業的專利授權數標準的相比之下，風險機構投資偏好引起的被解釋變量的變化比RD與投資機構數量引起的變化大得多，這說明RD與投資機構數量對高新技術企業發展的促進作用比風險機構投資偏好小，即風險機構投資偏好有更大空間的發展。筆者分析其主要原因有以下幾個方面：1、我國風險投資起步較晚，沒有充分利用個人、企業、金融或非金融機構等具有投資潛力的力量來共同構筑一個有機的風險投資的前景；2、我國經濟市場缺乏活力，投資機構變得謹慎行事；3、風險投資企業缺乏高素質的復合型人才、缺乏有識之士，尚未看到自主創新型企業的高風險、高收益的前景，風險偏好較弱，因而將很大一部分資金投入了傳統產業，沒有發揮出應有的作用。4、缺乏相關風險投資法律的支持，嚴重制約了風險資本市場的發展；5、缺乏創業文化和風險精神，我國傳統文化與慣性思維制約了創業精神?？傊?，政府應重視這種促進作用，風險投資機構與高新技術企業應積極優化彼此間的促進作用。

四、結語

本文首先從理論上分析了風險投資對技術創新的影響，接著利用風險投資與技術創新的數據，運用回歸分析方法探討了我國風險投資對高新技術產業發展所產生的作用，結果表明：風險投資、投資機構數量對企業創新程度有促進作用；風險投資若在企業發展期加大投資對創新程度有更大促進作用。但是其顯著性不強，即風險投資的作用并不十分積極。與發達國家相比，風險投資對我國技術發展的促進作用還很不相稱，遠沒有達到應有的水平。之后對河南新大新材料股份有限公司風險投資與技術創新進行具體分析驗證了實證分析結果并對其提出具體完善對策。（作者單位：寧夏大學）

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