通貨膨脹與人民幣升值長期并存現象的分析

李沂燃　李雪清　洪娉婷　常敬

摘 要：近年來，尤其是在2007年以后，我國曾長期出現持續的通貨膨脹與人民幣升值并存的現象，這種有悖于傳統經濟學原理的現象在中國存在，實際上是因為人民幣內外價值的扭曲，如果不能有效地應對，必將反彈危害我國國民經濟健康發展。本文旨在從各個方面深入地研究通貨膨脹與人民幣升值并存的原因，了解近期人民幣幣值波動調整的前因，為我國經濟的長遠發展提出有效的建議。

關鍵詞：通貨膨脹；人民幣升值；價值扭曲

一、我國通貨膨脹與人民幣升值并存的現象

（一）我國近年的物價和匯率情況

我們選擇CPI（1978=100）作為物價分析指標。在匯率方面，鑒于美元在全球貨幣中的地位，我們采用人民幣兌美元匯率（美元=100）來代表人民幣的對外價值。下面就結合我國1996年至2013年的居民消費價格指數和人民幣兌美元匯率的年度數據（見表1），以及各種物價和匯率信息，簡單了解我國近年來的物價和匯率情況：

結合其他物價信息，對表1第二列的數據進行分析，我國物價在2007年之前上升趨勢比較溫和，自2007年開始有明顯的走高，在2009年，受全球金融危機的影響物價有所回落，以2010年為起點，我國的物價呈現新一輪的上升趨勢。

根據表格第三列的匯率數據及其他匯率信息進行分析，在2005年7月21日中國人民銀行宣布放棄盯住美元的匯率機制，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度以前，人民幣匯率波動很小，之后，人民幣匯率開始呈現持續的升值趨勢，直到2008年6月，為規避全球性金融危機造成的匯率波動風險，我國暫時將匯率制度調整為盯住美元，2010年6月重新實施有管理的浮動匯率機制，人民幣匯率又再次呈現升值趨勢，再之后，在2014年第一季度，人民幣兌美元匯率從6.05跌至6.22。

（二）我國近年的物價和匯率的相關分析

根據表1的數據，用EViews軟件計算我國近年物價和匯率的相關系數，得到我國近年來的CPI和匯率數值間的相關系數為-0.984504，且Probability數值為0，小于0.05，認為相關系數-0.984504有意義，即居民消費價格指數和人民幣兌美元匯率的數值有較明顯的負相關關系，實證我國再過去的幾年確實存在存在通貨膨脹和人民幣升值并存的現象。

二、通貨膨脹與人民幣升值并存的負面影響

通貨膨脹和對外升值并存，其實質是貨幣價值的扭曲，具體看來，人民幣幣值內貶外升主要存在三個負面影響：

（一）削弱我國出口貿易的優勢

結合我國具體情況，研究我國過去的對外經濟發展路徑可以看到，我國之所以能夠創造逐年上升的出口額以及連續多年的經常項目順差，很大一部分是因為國內擁有大量的廉價勞動力和低價的原材料，為出口商品的生產帶來了低成本，形成我國特有的出口優勢。所以，無論是通貨膨脹還是人民幣升值，都會對我國的出口貿易造成負面影響。首先，當產生通貨膨脹時，一國國內的原材料和中間產品價格勢必會上升，這就增加了出口商品的生產成本，使商品出口價格走高，國際市場對該國商品需求下降；其次，當一國貨幣升值時，該國出口的商品在國際市場上的價格會上升，容易削弱其商品的市場競爭力。

（二）影響外商直接投資流入

人民幣價值內貶外升，會主要從兩個方面影響外商直接投資流入，第一，由于同時存在人民幣對外升值和國內通貨膨脹，外商在我國進行投資所需要的原材料、能源和勞動力等一系列要素構成的生產成本就會大幅上漲；第二，外商一旦決定在我國進行直接投資，在起始階段就需要拿出數額較大的資本先投放進我國市場，而在這期間人民幣如果升值，就意味著外商投入資本的價值縮水，直接投資風險增大。

（三）影響貨幣政策有效性

我國現行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，在這種匯率制度下，人民幣即使存在較大幅度的高估或低估，中央銀行都有操作空間去緩解匯率的波動，使得人民幣能夠有規劃地漸變到實際價值。

但是，央行在調控匯率的操作上往往會用到貨幣政策，這樣一來就容易對我國貨幣政策的效果產生影響。譬如，人民幣一直存在較大的升值壓力，央行需要向市場投放人民幣，購入外匯去緩解這種壓力，然而，投放進市場的人民幣會加大國內市場上的流動性，我國本來就已經長期存在通貨膨脹問題，這一輪貨幣政策將直接帶來嚴峻的物價上漲壓力，所以我國貨幣政策想要兼顧多項調控的結果往往是貨幣政策有效性受到影響。

三、通貨膨脹與人民幣升值長期并存的原因

我國的通貨膨脹和人民幣升值問題，都是成因復雜的問題，在本文的研究中，我們將著重討論三個因素。

（一）匯率與價格之間的傳導機制受阻

實際上，人民幣升值對國內的通貨膨脹并不是完全沒有抑制作用，只是因為傳遞效應不完全以及滯后效應共同削弱了這種作用。當匯率與價格的傳導機制有效，人民幣匯率上升時，出口規模會減少，外貿順差減小甚至出現逆差。但我國的實際情況是，由于出口品原有的價格優勢較大、全球經濟正處于恢復期以及出口退稅的國家鼓勵性政策等原因，我國商品的出口額有增無減，使人民幣匯率升值傳導到價格的渠道受干擾，阻礙了通貨膨脹的抑制作用。

（二）全球流動性過剩

金融危機以來，為了應對經濟蕭條的狀況，美國、日本和歐盟等幾個世界上最重要的經濟體紛紛實行量化寬松的貨幣政策，其后遺癥就是：全球流動性過剩。全球流動性過剩造成的是全球性的通貨膨脹，中國無法獨善其身。

輸入性通貨膨脹主要通過以下兩個傳導方式對我國物價產生影響：一是，通過貨幣進行傳導。國外產生通貨膨脹，我國可借此機會擴大出口，謀取貿易順差，提升外匯儲備，但同時，順差和高外匯儲備也會對人民幣造成升值壓力，所以，央行又要通過貨幣政策緩沖匯率波動，貨幣供給的增加，國內產生通貨膨脹的可能性。二是，通過成本進行傳導。我國是一個原材料進口大國，而且由于缺乏替代品，原材料進口屬于我國的剛性需求，所以當國際市場上原材料價格上升時，會提高我國很多商品的生產成本，導致國內市場上出現通貨膨脹，尤其在2011年，我國通脹率走高的一個很重要原因就是國際原材料市場上價格暴漲。

（三）我國內部經濟失衡

我國在過去的經濟發展中缺乏長遠規劃，長期發展下來我國陷入了內部經濟失衡的狀態，主要表現在六個方面：儲蓄率過高、基礎貨幣投放過多、投資增長過快、外貿順差過大、外匯儲備過高、收入分配差距過大。投資增長過快和貨幣投放過多會直接引起通貨膨脹，外貿順差過大、外匯儲備過高也會因我國的外匯管理制度間接造成通脹壓力；而外貿順差過大、外匯儲備過高兩個因素，也無疑是造成人民幣升值壓力的重要原因。我國內部經濟失衡由來已久，問題的長期累積加上問題的慣性，想要短期內解決內部經濟失衡問題是完全不可能的，更何況，我國仍是一個發展中國家，發展經濟仍然是當下重點，所以一些內部經濟失衡的問題無法及時得到有力度的調控。

四、對策和建議

（一）促進低端出口產業結構升級

我國近年來一直保持著較大的出口規模，但是深入分析就會發現，我國出口商品結構非常不合理，低端產品占比較高。首先，低端產業對價格和匯率極為敏感，在低端產品出口占比較大的情況下，長期的通貨膨脹和人民幣升值，會對我國出口貿易產生大的負面影響；其次，低端產品大量出口容易加劇我國和其他國家的貿易摩擦。所以，面對持續的、明顯的國內通貨膨脹和人民幣升值壓力，我們必須重視低端出口產業存在的局限性，推進出口產業進行優化升級。

目前政府已經開始有意識地引導我國產業結構升級，但國家政策只是一個先決條件，真正的升級還需要低端出口產業形成危機優化意識、實行優勝劣汰，企業吸收培養技術人才、重視研發能力，有效向技術密集型產業轉型，降低需求彈性，提高我國出口產品抵御匯率波動的能力。

（二）完善收入分配制度和社會保障制度，拉動我國內需

出口多年來為我國持續走高的GDP作出不小的貢獻，然而，這也導致我國經濟對出口依賴過大，以至于持續的通貨膨脹和人民幣升值會嚴重干擾我國國民經濟的良好發展，所以，當國內通貨膨脹和人民幣對外升值的趨勢無法被有效遏制，我們就需要刺激國內市場，以內需替代外需，降低我國出口依賴程度。

（三）提高貨幣政策的獨立性

人民幣內外價值扭曲是對我國貨幣政策的一個挑戰，隨著國內市場逐漸開放，對外經濟持續發展，貨幣政策面臨的挑戰會越來越大。如美國經濟學家保羅·克魯格曼的“三元悖論”理論所述，雖然我國的資本市場還不是一個完全開放的市場，制度并非固定匯率制度，但是從實際經驗可以看到，為了阻止匯率的超范圍波動，過去幾年我國確實不得不通過寬松的貨幣政策對人民幣升值壓力進行緩解。

結合過去的實施效果和我國的現狀，筆者認為，在同時存在升值壓力和通貨膨脹壓力，需要作出取舍的情況下，貨幣當局應該保持貨幣的獨立性，以穩定物價為主要目標，以經濟發展及物價作為貨幣投放量的考量，實施松緊適度的貨幣政策。（作者單位：云南大學）

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