央企交叉持股應定位 深化國企改革訴求

如同兼并重組一樣，交叉持股也會遇到天花板；長遠來看，這種優化措施僅是國企產權改革推進乏力下的次優選擇。

如同兼并重組一樣，交叉持股也會遇到天花板；長遠來看，這種優化措施僅是國企產權改革推進乏力下的次優選擇。

央企之間的交叉持股風頭正勁。寶鋼股份8月15日晚間公告稱，控股股東寶鋼集團擬通過無償劃轉方式將持有的公司8億股A股股份劃轉給中石油集團。中國石油此前的公告則稱，中石油集團擬將其持有的中國石油6.24億股A股股份，無償劃轉給寶鋼集團。去年以來至今，央企之間互相劃轉股份、交叉持股的案例已有多起。

理解央企之間的交叉持股，首先應該認識到，這是中央為深化國企改革設置的一個“規定動作”。去年8月，《中共中央、國務院關于深化國有企業改革的指導意見》中提出，“積極促進國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合，推動各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發展?！焙茱@然，如果說改善公司治理結構是深化國企改革的核心訴求，那么央企交叉持股也應該堅持這樣的訴求和定位。

當下的交叉持股，很容易讓人拿來類比前些年高歌猛進的央企兼并重組，雖然不盡相同，但都有“合并同類項”的意思在里面。自2003年國資委成立以來，其主導下的央企“兼并重組”致力于把企業做強做大。雖然遭受了國進民退的詬病，但從激勵和約束機制、股份制改革、董事會制度的建立健全等方面看，央企的治理機制都得到了很大提升。目前，央企的體量已經很大，繼續兼并重組的難度加大，在效率提升方面的邊際效用則在弱化。在這個意義上講，交叉持股可以視為兼并重組的補充，通過這種較為簡易的資本運作方式，在決策機制、業務協同等方面，央企的治理結構和經營效率有望得到進一步提升。

決策機制方面，央企之間的交叉持股可以進一步稀釋過于集中的股權結構，進而削弱單一國資控股股東“一股獨大”的負面影響。雖然目前的交叉持股僅限定在國資之內，企業的實際控制人均為國務院國資委，且劃轉給對方的股權比例較為有限，一般為3%到5%左右，但畢竟涉及兩個企業實體，因此在改善股權結構方面的積極意義仍不容忽視。尤其要考慮到，目前的股權交叉劃轉可能僅僅是第一步，在此基礎上，如果國資委能夠進一步拿出推進公司治理結構深度改革的相關舉措，特別是引入民資，實現真正的混合所有制，對于央企的優化作用將大大加強。

在業務協同方面，如果主營業務存在產業鏈上下游的關系，交叉持股的兩家央企將大有可為，這也是交叉持股的實際意義所在。以寶鋼和中國石油的交叉持股為例，上市公司寶鋼股份就此表示，此次股份劃轉旨在加強寶鋼集團與中石油集團之間的戰略合作、優化公司資本結構。從兩家央企所屬的產業領域來看，寶鋼和中國石油在油氣管道、石油勘探等有較大用鋼需求的設備和項目方面都有合作空間。寶鋼股份2015年年報顯示，去年該公司的利潤僅為10.13億，同比大幅下降82.51%，而中國石油2015年凈利潤356.53億，同比也大幅下降了66.73%，因此，在傳統行業去產能的大背景下，通過交叉持股帶動的業務協同，除了能夠提升效率，更有著“抱團取暖”的特殊和現實意義。

需要強調的是，如同兼并重組一樣，交叉持股也會遇到天花板。長遠來看，這種優化措施僅僅是一種國企產權改革推進乏力下的次優選擇。不過就當下而言，民間投資的持續低迷，必然使央企在穩定經濟的職能中受到更多倚重。為此，除了央企間的交叉持股，央企在PPP模式中也擔當了較大任務。

可以肯定的是，交叉持股之所以能夠在央企間形成風潮，其初衷并非簡單、形式化的財務投資，而是定位于業務協同以及改善公司治理結構。尤其是后者，畢竟，只有健康的治理結構，才能保證央企更好地擔負起國家經濟戰略執行者的重要角色。