論企業資本結構

張舟龍

摘 要：當前我國很多企業對負債籌資盲目追求，從而使得企業資本負債率提高一級資本利潤率的下降。這些非理性的需求使得企業債務布局、來源、使用布局不合理，不符合企業自身成長需求，從而擴大了企業的風險。文章研究問題為對國有企業和民營企業資本結構的分析并找到最適合企業的資本結構。文章主要研究企業資本結構。結合案例分析，找出阻礙企業資本布局的成因，找出企業資本布局最佳點或最佳區間，從而最大化地實現企業價值。

關鍵詞：企業 資本結構 優化

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）10-132-03

目前，資本布局不合理是我國絕大多數企業都存在的問題。企業在發展過程中所積累下來的借款比較多，各資本之間的比例又相互失衡。更有甚者不惜成本只為了獲得更多資金，從而忽略了企業自身的情況。自有資金、短期借款、長期借款、內部籌資、外部籌資等等融資方式都可以使得企業獲得資金來滿足企業發展。形形色色的籌資途徑，各色各樣的籌資辦法，企業如何在這種情況下選擇正確的籌資辦法，也就是企業如何在內部環境以及外部環境不斷變化中尋找最佳資本布局，大多數企業已經不得不面對這種現象。不同的行業、不同的企業、不同的成長階段都有不同的資本布局，因此也沒有誰能確定一個最佳的舉措測算出最佳點。

一、理論基礎

（一）資本結構分析

有學者認為，資本結構與資本來源相關。企業獲得資金的來源有自有資金、債務資金、權益資金、短期資金、長期資金等，因此我們一般把資本結構分為廣義和狹義之分。由債務資本和權益資本來融資的比例我們一般稱之為廣義的資本結構；由長期資金來融資的比例我們一般稱之為狹義的資本結構。國外學者比較偏向研究于狹義的資本結構，國內學者通過實證研究，綜合考慮各項成分，比較偏向于廣義的資本結構。

（二）資本結構理論的發展

現代資本布局概念是以MM概念為核心，MM概念的提出也對研究資本布局產生了重要的影響作用。林瓊、吳揚（2003）認為MM概念中最重要的前提有：資本主義市場的成熟化和市場監督管理的有效化。MM概念經過三次修正，主要為資本布局的研究提供了基礎和工具，也由此引發出了多種概念。新資本布局概念的出現是資本布局概念歷史長河當中的一次重要革命，而新資本布局概念的最大貢獻點就是以信息不對稱概念為基礎，闡述了新的理念。通過“信號”、“動機”、“激勵”等都是新資本布局的理念，張群、孫明（2012）認為以企業內部作用成分為出發點對企業資本布局進行分析，以運作人員和股份持有人，債權人間的作用以及這些對企業價值有何作用的角度來分析資本布局的矛盾。新資本布局概念將資本布局概念的作用成分分析擴大到更廣的領域里了，使得資本布局概念的研究有了新的目標，資本布局概念的內容更加豐富。對于某些關鍵點，新資本布局概念并沒有從根本上做出解釋，并沒有考慮到外界環境和企業本身運營條件對資本布局的作用。新資本布局概念分析的利益體系也并沒有得到充分成長，還存在很多的不足之處。

（三）研究資本布局的方法

國外學者通過實證分析的舉措研究各種成分對研究結果的作用，而國內學者大多數采用使用動態面板數據舉措、多元線性回歸方法，以動態調整模型的提出來研究資本布局的作用成分。

二、我國企業資本結構分析

（一）國有企業資本結構

1.國有企業資本結構現狀。中國石化是中國領先的一體化能源和石油公司，在東部及沿海地區居于主導地位，占中國石油總需求的74%。公司的上游石油資產和生產規模小于其下游煉油和石化業務。中國石化的盈利對國際油價、國內煉油業務利潤率以及全球石化周期反應敏感。

中國石化資產負債率從2012年到2014年的資產負債率一直穩定在55%左右，一般企業的資產負債率在50%以內比較好，中國石化應該算比較好了。

中國石化的流動負債基本也保持穩定，在75%左右，也有點偏高，比較偏向于短期借款。

2.國有企業資本結構的優化方式。如何調整國有企業負債布局，第一點就是要擴大國有企業籌集資金的途徑，加快銀行貸款布局體系的改革，提高銀行對企業貸款的監管。銀行發放貸款后缺少對企業用款的監管，從而導致更多企業想要從政府、銀行獲得更多的資金，而不是通過自身成長提高企業生產運作獲得收益。這樣就會出現企業資產負債率持續增高，但是整體經濟回報又不會好轉，所以調整國有企業的負債布局就必須從銀行著手，加快銀行體系的改革。

所以建立健全法律法規體系，調整銀行與企業之間的關系，深化銀行體系改革，大力培育資本市場，改善宏觀經濟環境，培育企業債券，落實相關措施，將國家、政府、銀行和企業之間的關系調整到最佳狀態，加快改革的步伐，國有企業的資本布局肯定會有所改良。

（二）民營企業資本結構

1.民營企業資本結構現狀。中國3C家電連鎖零售行業中遙遙領先的要屬蘇寧云商（原蘇寧電器）了，它是中國最大的商業零售企業。公司以“租、建、購、并”立體的模式，始終保持穩健、快速發展，堅持實體網絡與虛擬網絡同步拓展。2009年，公司收購日本LAOX公司、我國香港鐳射電器，進入日本和我國香港市場，探索國際化經營道路。公司以“蘇寧易購”為品牌，立志打造為中國最大電子商務平臺，利用規模采購和品牌優勢，共享公司實體店面、物流配送與售后服務網絡，加快建設高水準的網購平臺。公司目前躋身中國B2C行業的前三強。

從表3可以看出，蘇寧云商從2013年1月份起資產負債率都一直呈現上升趨勢并且已經超過了70%，一般公司資產負債率在50%以內比較合理。

從表4可以看出，蘇寧云商的流動負債占總負責的比重還是比較高的，已經達到80%～90%。

募集債務資金是企業通過外部募集資金優先考慮的方式，其次才是混合募集資金，權益資本募集資金應該放在最末位選擇。這樣做主要是想通過利息避稅的作用，發揮財務杠桿效應來擴大每股盈余，提上股票價值，降低股東與經理人之間的成本，穩定企業控制權。

2.民營企業資本結構的影響因素。銀行壟斷，金融機構不夠多是一直以來金融市場上所存在的問題。即使四大行已經進行改革，但是民營金融機構發展的速度還是跟不上步伐。民營企業募集資金難主要是銀行高度壟斷和金融機構的缺少引起的，募集資金來源比較少。我國證券市場上優先股所占比重較小，沒有支付靈活的債券。

3.資本成本。企業不同資本布局受不同籌資組合辦法的作用，綜合成本的高低決定企業選擇何種籌資辦法。企業在選擇綜合成本較低的融資方式的同時，還會與其他企業的資本布局進行對比，取長補短，然后再調整當前的資本布局，形成適合企業發展的資本布局，獲得更多收益，使得企業在整個行業中占領導地位。

三、民營企業資本結構的優化方式

民企受投資者關注的原因在于其強勁的盈利水平。但是也正是因為這一點，使得企業對資金消化不掉，沒有很好地利用資金。當然也不排除有些企業規模不大、缺乏作用力等導致籌集不到資金。改善這個現狀的辦法可以有兩個方面：第一要發揮資產的使用效率，加強對資產的管理，將募集資金成本控制在一定范圍之內；第二要提高企業盈利水平，使銷售收入有所提高，加強管理。

（一）完善經濟市場，金融工具的多元化

股票的發行受到額度限制，會對股票市場吸金的水平產生影響。在當前，經濟收益不好，缺乏信用度，債券二級市場培育的比較緩慢，相關法律法規不完善，經濟形勢不好，供需不平衡等等矛盾的存在，都使得發行債券更加困難。銀行體制的不健全，企業不管成本高低都從銀行借錢，企業資本布局在這種處境下不會好到哪里去。所以，公司經理人應該受到資本市場的約束，債券市場有待培育，改變募集資金辦法的單一化，實行多元化的籌資辦法，加強與擴展企業的資本架構弧度與募集資金辦法。

（二）確定組成資本的最佳比例

權益資本往往與企業實際控制人的權利相聯系，因為企業投資人投入的資本就是權益資本，各投資主體投資所占比重大小關系著企業實際控制權、決定權和收益分配權。民營企業的權益資本面臨多元化矛盾，最初的權益資本是比較單一的，只是幾個創業者投資的。創業成功之后，一些守業者加入進來，民營企業當前需要解決的一個問題就是如何確定后來者的股權。守業比創業更難。在日趨激烈的市場競爭中，企業的控制權應掌握在具有風險意識和超前意識的決策者手中。由此可見，權益資本的構成比例是多么重要。企業的性質、運作內容和運作范圍主要影響著權益資本的組成部分，所以企業在確定各投資主體的出資比例時，應綜合考慮這幾方面成分。

（三）確定企業最佳資本結構的意見和建議

優化企業資本布局必須考慮到各個影響因素，不能忽略資金成本還有財務杠桿的效應，通過變動各個細小之處，形成適合企業的最佳資本布局，最大化實現企業價值。從理論上來講，每個企業都會有一個適合它的資本布局最優點，但是在現有的情況中，企業想要在某一時期某一運作條件下達到最佳資本布局是不大現實的，它只是一個概念數據，在實際當中是不大能找到最佳點的。實現最佳資本布局只有建立在風險和收益相平衡的情況下，最大化實現企業和股東的價值，使企業獲得更大收益才是優化資本布局的目標。資本布局不是靜態的，是一個動態的布局，企業實際操作者應該根據所處的宏觀經濟環境以及企業自身情況來調整資本布局，從而實現企業價值最大化，有助于企業的發展。

1.發揮宏觀政策引導作用。對我國已有的投募集資金體系進行改革，建立健全有效機制，不僅僅使得國有企業資本布局需要調整時得到保障，又能夠使得其他各類企業在有資本需求得到保證。加快企業轉變，加強企業制度的管理，建立企業資本退出體系，依法對無力還債并且資本布局惡化嚴重的企業實施破產手段，一步一步地形成企業能夠在市場中生存的制度和辦法。

2.控制籌資風險。如何選擇籌集資金的途徑和辦法是控制籌資風險的重要步驟，企業在選擇負債資本的時候所需要的成本和面對的風險程度有明顯差異，能不能有效減少風險，就需要企業根據本身培育處境來選擇適合的籌資途徑和舉措，企業不一定要選擇單一的籌資辦法，融資的途徑方式越多，就更容易分散獲得該筆資金的風險。以此同時，企業也要注重財務彈性，應該根據自身處境制定適當的債權募集資金的比例，有利于企業更好的培育。

3.完善資本市場功能。規范市場交易秩序，積極開拓金融產品，擴大企業募集資金辦法，為企業提供更好的金融產品和金融工具，提高運行的效率，提供更好的金融服務，增強市場活躍度，有效發揮市場資源配置的作用，增強市場引導作用。改革公司股權布局，提高流通股的比例，對企業運營中提高投資收益，提高投資效率加以要求，并且可以制定適當股利政策，提高企業積極性。

4.調整公司負債結構。貸款時間和貸款的來源都是在調整企業負債布局的要考慮的問題。調整短期負債和長期負債的構成，減少短期負債的辦法可以有債務重組，短期負債還清之后，就不應該保持過高的短期負債，此時應該擴大長期負債。長期負債在借入時應該考慮還款時間和利率的矛盾，公司也可以在適合的條件下發行債券，也可以以適當的辦法與其他公司合并調整債務布局。

5.提高公司回報。不難發現企業盈利水平與企業保留盈余水平成正比關系，企業盈利水平越強，企業負債水平也就越強。當企業利潤率遠遠大于資本成本時，企業才有充裕的資金去償還債務本息，同時也才能發揮財務杠桿的作用，也更容易獲得負債資本。

區分不同處境，采取正確措施解決企業資本布局中存在的矛盾，就必須正確認識籌集資金的各項特征，了解企業募集資金布局與募集資金成本，以及企業價值之間的關系，發揮財務杠桿的作用，選擇合理的籌集資金的辦法，一切從實際出發，以現實情況為出發點，對企業資本布局進行調整。

四、總結與展望

資本布局對企業整體培育以及財務狀況起著重要作用，籌集資金的不同布局會形成不同的資本布局，資金成本的千差萬別，從而會引起不同程度的財務風險，企業價值也會有所變化。所以在現有的市場環境下，企業要結合自身處境選擇合理的募集資金辦法，降低企業資金成本，控制風險，考慮資金用途、投資偏好、企業規模、躲在階段、行業性質等等作用成分，選擇最佳資本布局。在不同時期，企業應該為最大化實現企業價值和股東價值，使企業獲得更多收益去考慮選擇何種融資方式，找出最適合企業的資本布局。

參考文獻：

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[6] 許文鋒.如何優化我國上市公司資本結構[J].經濟研究導刊，2011（5）

（作者單位：普陀山管委會財審中心 浙江舟山 316107）

（責編：賈偉）