上市公司財務指標與股票價格的相關性實證分析

劉亞嬌+張璧瑩

【摘要】本文以我國股票市場能源行業的66家上市公司和運輸行業的87家上市公司為研究對象（Wind資訊數據庫），對其財務指標和股票價格進行相關性分析和回歸分析，分析二者的因果關系和數量關系得出結論，能給投資者理性投資，上市公司的財務管理還有監管當局的監管一定的啟示。

【關鍵詞】股票價格 ?財務指標 ?相關性分析 ?多元線性回歸分析

財務指標是影響上市公司股票價格的重要因素，比較國內外研究成果的差異，提出符合我國股票市場的研究假設如下：H1：財務指標與股票價格之間存在著多元線性關系，財務指標的變動會影響股票價格的變動;H2：每股收益與股票價格存在顯著的正相關，每股收益的變動會影響股票的價格。

一、變量選取與模型構建

（一）變量選取與數據來源

選取股票價格為因變量P，股票價格選取上市公司在2014年1月1日～2014年12月31日這一會計年度的股票價格的年均價。選取財務指標為自變量Xi?；谛聲嫓蕜t，選取典型的財務指標作為解釋變量：每股指標方面選取每股收益X1、每股凈資產X2、每股現金流量凈額X3;盈利能力方面選取資產收益率X4;資本結構及償債能力方面選取資產負債率X5、流動比率X6;營運能力方面選取存貨周轉率X7;成長能力方面選取營業利潤同比增長率X8。

（二）模型構建

由于本文研究假設財務指標與股票價格之間具有線性關系，因此以財務指標作為自變量Xi，以股票價格作為因變量P，建立多元線性股價模型如下P=C0+C1X1+C2X2+C3X3+…+C8X8+ε

該式中C0為常數項;Ci（i=1，2，3....8）是待估回歸系數;ε是隨機誤差項。

X1為每股收益，X2為每股凈資產，X3為每股現金流量凈額，X4為資產收益率，X5為資產負債率，X6為流動比率，X7為存貨周轉率，X8為營業利潤同比增長率。

二、實證分析

（一）相關性分析

運用統計分析軟件spss17.0，基于兩行業的財務指標和股票價格的截面數據，進行相關性分析，檢驗結果顯示：在能源行業，X1（每股收益）與P的相關系數為0.393，在0.01的水平上顯著正相關;X5（資產負債率）與P的相關系數為-0.424，二者存在顯著的負相關。X6（流動比率）與P的相關系數為0.332，二者存在顯著的正相關。在運輸行業，X1（每股收益）與P的相關系數為0.462，二者在0.01的水平上顯著的正相關;X2（每股凈資產）與P的相關系數為0.508，二者在0.01的水平上存在顯著的正相關。

由上述分析結果可以看出能源行業和運輸行業得出的結果存在差異性。在兩個行業，每股收益這一財務指標均與股票價格顯著正相關。但除此外，能源行業資產負債率和流動比率與股票價格的相關性強，而這兩個財務指標在運輸行業并不顯著;運輸行業每股凈資產與股票價格顯著正相關，但在能源行業則不顯著。

（二）回歸分析

1.多重共線性診斷。由之前的相關性分析可以看出部分財務指標之間存在一定程度的相關性問題，可能會存在多重共線性而使模型估計的準確性降低，要進行多重共線性檢驗結果顯示：能源行業和運輸行業的財務指標在7個維度下，特征值都沒有接近于0，證明指標間不存在多重共線性;條件索引的值也沒有大于10的，也說明不存在多重共線性問題。

2.回歸分析。以下表1和表2分別為能源行業和運輸行業的財務指標與股票價格的回歸分析結果。

表1 能源行業回歸分析

表2 運輸行業回歸分析

能源行業回歸方程為：P=12.771+6.007X1-0.054X2+2.626 X3-0.023X4-0.075X5+0.682X6-0.094X7。

運輸行業回歸方程為：P=2.021+1.546X1+1.517X2-3.782X3 +0.055X4-0.034X5+0.694X6-0.001X7

根據回歸分析方程可以看出：在能源行業，每股收益對股票價格的影響最為顯著，而反映能源行業成長能力的指標營業利潤同比增長率對股價的影響較弱。在運輸行業，每股收益，每股凈資產，每股現金凈額這三個每股指標與股票價格的影響都很顯著，而反映運輸行業成長能力的指標營業利潤同比增長率對股價的影響較弱。

三、結論及啟示

（一）研究結論

1.無論是能源行業還是運輸行業，上市公司財務指標與股票價格之間都存在著明顯的相關性，每股收益與股票價格存在顯著的正相關，每股收益的變動會影響股票的價格。研究假設H1和H2成立。

2.能源行業和運輸行業與股票價格相關的財務指標的種類和程度存在著差異，上市公司財務指標對股票價格的影響程度也不同?？梢酝普?，不同行業的上市公司財務指標與股票價格相關性存在著差別，財務指標對股票價格的影響也不盡相同。造成這一結果的原因可推測是由于不同行業經營的成本、利潤水平、財務狀況等存在著差異，其反映在股價上也就會有差異。

3.無論是能源行業還是運輸行業，營業利潤同比增長率這一反映上市企業成長能力的指標與股票價格的相關性都很弱，這與理論基礎產生了差異。說明我國投資者對企業成長能力指標的關注不足，即股票投資者更關注每股收益這種反映投資短期收益的財務指標，忽視了企業的長期發展成長能力這種會影響長期收益的財務指標，反映了我國當前股票市場很多投資者短視近利的行為。另外還反映了了我國的股票市場本身信息傳導的有效性較低，導致了企業成長能力指標未能有效反映到股票價格里。

（二）啟示

研究上市公司財務指標與股票價格的相關性，對于引導投資者理性投資股票，規避風險具有一定的指導作用;并且投資者的投資理念和投資行為理性與否也會影響到股票市場的有效性。

參考文獻

[1]文海濤，倪曉萍.我國上市公司財務指標與股價相關性實證分析[J].數量經濟技術經濟研究，2003，（11）：118-122.

[2]陸正飛，宋小華.財務指標在股票投資決策中的有用性：基于中國證券市場的實證研究[J].南開管理評論，2006，（06）：31-38.

作者簡介：劉亞嬌（1991-），女，漢族，山西臨汾人，山西財經大學2014屆金融學在讀研究生，研究方向：證券投資;張璧瑩（1992-），女，漢族，山西運城人，山西財經大學2014屆金融學在讀研究生，研究方向：商業銀行經營管理。