我國“流動性陷阱”現象探究及其應對

徐銘鴻+胡中立

【摘要】日本曾深陷“流動性陷阱”而遭遇“失去的十年”?，F在，中國經濟面臨的尷尬局面是企業有流動資金而不進行投資?？梢哉f，中國企業陷入了某種形式、某種程度上的“流動性陷阱”。本文從“流動性陷阱”理論出發，分析我國目前“流動性陷阱”現象的表現、危害，在借鑒美、日兩國經驗與教訓的基礎上，提出我國應對“流動性陷阱”的政策建議。

【關鍵詞】流動性陷阱 ?貨幣政策 ?財政政策

一、“流動性陷阱”理論概述

凱恩斯的流動性陷阱假說認為，當一定時期利率水平降低到不能再低時，貨幣的投機性需求會變得無限大，無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。此時，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，貨幣政策失效。

二、我國“流動性陷阱”現象的體現

一國經濟陷入“流動性陷阱”主要有三個表現。第一，需求嚴重不足，無論是企業還是居民，其投資和消費都大大減少。第二，利率已達到最低水平，甚至為零或是負利率。第三，貨幣需求理論彈性趨于無限大。

從我國實際看，自2015年10月以來，M1增速超過M2且其剪刀差不斷增大。我國GDP在下滑，6、7月民間投資增長以跌為負，但單位活期存款卻在上升，說明央行發出的貨幣變成了企業的活期存款，并沒有投入實體經濟。從央行公布的企業家信息指數、企業景氣指數看，均不太樂觀，中國企業開始遇見“流動性陷阱”。另一方面，居民未來收入信心指數偏低、未來物價預期指數較高，大量的錢投到了房地產，形成了某種意義上的流動性陷阱。

三、“流動性陷阱”的危害

（一）內需不足、市場蕭條

“流動性陷阱”將導致經濟增長放緩甚至停滯。企業和居民對經濟均持悲觀態度，企業不投資、居民不消費，內需嚴重不足，市場蕭條的同時，失業率也會攀升。

（二）利率失去調節作用

“流動性陷阱”下，利率將失去調節投資和消費的杠桿能力，貨幣當局也將喪失通過進一步下調利率來刺激經濟的空間和能力，貨幣政策對名義利率的下調已經不能使經濟復蘇。

（三）政府投資擠出私人支出

政府若通過擴大財政支出來刺激經濟，對企業、私人支出可能形成一定程度的擠出甚至替代。其次，政府支出的擴大可能加劇資源配置扭曲的局面，從而降低社會總效用。

（四）資本短期炒作或迎來黃金時代

“流動性陷阱”下，實體經濟沉浸在冬天。股票、黑色期貨、白銀等作為資本短期炒作者追捧的熱點將引起人們更多的關注。資本會像螞蟻一樣瘋狂涌上，然后又快速撤退，加劇經濟不穩定性。

四、日本、美國應對“流動性陷阱”的經驗借鑒

（一）日本

日本所謂“失去的十年”即（1992年～2001年），就是日本經濟陷入“流動性陷阱”的10年。日本經濟長期衰退根源于日本政府為阻止日元進一步升值，過度提供流動性，導致資產泡沫迅速膨脹，隨后其貨幣當局又急劇地緊縮銀根，刺破資產泡沫，最終使日本經濟陷入長期的衰退階段。

通貨緊縮形勢下，日本政府通過設定通貨膨脹目標政策、進一步擴大政府財政支出在公共事業中所占的投資比重、實施永久性減稅的財政政策等鼓勵、加快日本產業結構調整。在金融貨幣政策方面，日本長期實施超寬松的貨幣政策，連續多次降息，到1999年2月，日本名義利率實際降為零。另外，為了克服銀行體制方面的缺陷，日本將財政與金融在行政上分離，徹底消除政府對金融機構的過度保護作用，確保其能自由公平競爭。

雖然日本對宏觀經濟和金融貨幣政策進行了多方面的調整，但并未有效緩解通貨緊縮壓力，走出經濟衰退的預期效果。

（二）美國

次貸危機爆發后，美國金融市場遭受重創，流動性嚴重不足。美聯儲將聯邦基金利率從5.25%持續下調，最終下調至0-0.25%區間，然而美國貨幣市場的信用緊縮情況并沒有得到有效改善，美國貨幣金融體系陷入“流動性陷阱”之中。

在傳統貨幣政策失效情況下，美聯儲在傳統三大貨幣政策工具的基礎上創造了一系列新型的貨幣政策工具。按照其作用可分為三類：

一是直接向借款人和投資者提供流動性。如商業票據融資便利（CPFF）、資產支持商業票據貨幣市場共同基金流動便利（AMLF）、貨幣市場投資基金便利（MMIFF）等。

二是向商業銀行等存款機構及非金融機構提供短期流動性。如可調整期限拍賣工具（TAF）、一級交易商信貸支持（PDCF）和定期證券借貸工具。

三是拓寬公開市場業務的操作范圍，增加購買長期證券，借此幫助信貸市場恢復其功能，減少風險溢價的同時，降低長期利率水平。

從實際效果看，美聯儲采取的這些政策及時避免了系統性金融風險的發生，同時向市場注入了大量的流動性，對提振市場信心，恢復金融市場正常運轉發揮了重要作用。

五、我國應對“流動性陷阱”現象的政策建議

從日本和美國應對“流動性陷阱”的經驗和教訓中，并結合我國經濟實際，可以得出，我國要避免進入“流動性陷阱”之中，可以從以下幾方面努力：

第一，通過降低企業融資成本和經營成本，減稅降費，切實提高企業的投資回報率。目前實體經濟低迷，企業投資資金不足，盈利低下。在此背景下，通過多方式的減稅降費，降低企業的成本，提振其信心。

第二，擺脫“房地產化”經濟，開放壟斷行業，拓寬企業的投資領域。在項目無利可圖的情況下，房地產成為了大家爭相追捧的熱點，資金匯集房市，經濟呈現房地產化趨勢。因此可適當開放壟斷行業，拓寬企業投資領域。

第三，深化利率市場化改革，培育價格型貨幣政策傳導中介指標。逐步推進存款利率改革，實現存款利率市場化，充分發揮利率的定價作用，提高資金配置效率和貨幣政策的傳導效果。

第四，通貨膨脹預期目標要有適當的緩存區間，其緩沖幅度不應低于1%。另外，正確認識、應用通脹預期的動態特征，即當通脹低于預期目標時，一方面，貨幣政策的選擇應該更為激進，且貨幣政策的選擇、調整必須得到市場的充分理解。

第五，貨幣當局應促進非傳統貨幣政策工具的發展與運用。次貸危機后，央行創新出了多種期限的借貸便利，但總量方面，公開市場業務的操作工具仍不足，因此要繼續拓寬公開市場業務的操作工具及范圍，并在此基礎上，發展非傳統貨幣政策工具，傳統和新型貨幣政策工具并用，量價雙管齊下，推行曲線、定向的量化寬松政策。

作者簡介：徐銘鴻（1991-），女，山西臨汾人，山西財經大學2015學術碩士研究生，研究方向：金融發展、商業銀行經營管理;胡中立（1993-），男，山西長治人，山西財經大學2015學術碩士研究生，研究方向：金融發展、商業銀行經營與管理。