西北地區國債投資客戶群體分析

【摘要】儲蓄國債市場是我國證券市場發展的基礎，國債投資者是國債市場的主體，國債市場如果無法滿足投資者的經濟利益，國債發行就會變的困難，流通市場也會清淡，國債市場就談不上形成。2012年憑證式國債改革后，儲蓄國債僅面向個人發售，并且銷售方式改為承銷團成員代售。研究國債市場投資者結構，有助于拓展國債投資者客戶群，并且有利于國債交易市場的良性發展。本文將以嘉峪關市為例對儲蓄國債投資客戶群體結構進行分析，并就如何擴大國債投資者群體提出幾點建議。

【關鍵詞】國債 ?投資者 ?分析

一、嘉峪關市國債投資者結構特點

（一）國債投資者結構單一，趨于老齡化

從該市國債投資者的年齡結構看，國債投資者的年齡均值偏大，原有和新增國債投資者多為50歲以上的老年人，且多經濟能力有限，不足以或者不適宜進行風險性投資，屬于保守型投資者，其對于金融市場上其他風險相對較大但收益較高的理財產品了解速度慢、不易接受，而相比之下儲蓄國債安全性高、收益穩定，長期以來倍受老年投資者的青睞。

（二）客戶群體固定，新增客戶比例相對較小

例如該市國債承銷機構之一的郵儲銀行，在其網點購買儲蓄國債者多為該行代發養老金客戶，2015年該行國債新增客戶比例僅為10%。

（三）國債投資者在農村的分布基本處于空白

近年來農村金融機構數量收縮，四大國有商業銀行和郵儲銀行只保留縣級以上的網點，本市農村地區只有農村信用合作社一家金融機構，并且沒有國債承銷資格，無法辦理國債發行、兌付業務，農村居住人口要購買國債必須到市區的金融機構才能辦理，因此造成國債銷售區域無法覆蓋農村，國債投資群體在農村的占比幾乎處于空白。

二、嘉峪關市儲蓄國債投資者結構形成原因分析

（一）國債歷史悠久，安全穩定，是穩健型投資者的首選

自1994年憑證式國債產生以來，我國儲蓄國債歷經近二十年的發展，有著“金邊債券”的美譽。國債因其以政府信譽擔保，風險敞口小、收益穩定、利息免稅、同時利率高于同期銀行存款利率的特性，決定了其主要受眾人群為投資知識和投資渠道較單一的中老年人、退休人員，以及追求穩定，投資觀念比較保守的人群。

（二）收益優勢不明顯，無法吸引更多投資者進入市場

近兩年憑證式國債利率持續走低，三年期3.80%，五年期4.17%，目前部分中小商業銀行推出一系列存款返現活動，折算下來一年期定期存款利率就可達到4.30%左右;而且商業銀行銀行發售的保本理財產品，年化收益率可達到4.80%左右;還有近期發展迅速的互聯網金融，入市門檻低，年化收益率一般高于國債利率，還可隨時支取，并通常與保險公司合作承諾賠付，也分流了部分國債投資者。

（三）國債產品創新步伐跟不上投資者需求和金融市場的變化

我國儲蓄國債自發行以來品種少，以3年、5年期中期國債為主。這一期限安排無法滿足短期投機需求和長期儲蓄需求。金融機構保本類理財產品更新速度快且品種多樣化，其中短期理財產品較多，為保守型投資者提供了更多選擇。同時由于我國社會保障體系仍在完善中，對醫療、養老、子女教育等預防性長期儲蓄需求增加，就我國目前的國債期限結構來看無法滿足其需求。

（四）承銷團成員準入門檻過高，制約國債農村市場的發展

伴隨我國商業銀行市場化改革持續深入，各商業銀行逐漸將其在鄉鎮甚至一些經濟不發達中小縣城中的網點撤銷，我市面向農村的金融服務機構僅剩下農村合作銀行的鄉鎮網點。從近幾年國債承銷團成員及代銷比例來看，多以四大商業銀行為主，占發行額度的64.7%左右，其余為一些中小股份制銀行，并且參照《國債承銷團成員資格審批辦法》來看，我國國債承銷團準入條件較高，將一些地方性商業銀行和正在轉型中農村信用合作社拒之門外，農村國債發行市場基本處于空白狀態。

（五）農民收入有季節性，與國債發行周期不同步

我國國債發行期定制注重發售均衡性和國債發行與到期日的銜接等問題，但市場需求卻存在季節性差異。如農民在春節期間、糧食收割季節閑散資金可支配資金較寬裕。而通?！坝绣X無（國）債、有（國）債無錢”的現象的發生，就是因為我國國債發行與農村地區投資者需求存在時間上的差異，造成農村國債市場的流失。

（六）銷售渠道滯后

憑證式國債一直采用承銷機構柜臺發售方式，未開通電話銀行、自助銀行等購買方式，網銀發售模式推展較滯后，網銀渠道銷售萎縮，造成國債投資群體分化明顯。

三、就如何擴大國債投資者群體提出的相關建議

（一）創新國債品種，滿足國債投資者的多樣需求

一是增發短期和長期國債，適當減少中期國債的發行量;二是應結合我國居民儲蓄規律和農業生產規律發售國債，合理的制定發行時間;三是創新國債發售方式，增設購買手段，如定額投資和轉換投資。

（二）建立國債利率定價機制，優化國債利率形成

很多金融市場較為完善的國家國債利率的形成依賴于債券二級市場收益率，分為浮動利率和固定利率兩種，而目前我國國債利率主要為固定利率，投資者承擔較大的通脹風險。應按照國債期限建立區別利率定價機制，如短期國債按照固定利率發售，中、長期利率可采取浮動利率和通脹指數利率相結合的形成機制，以規避基準利率調整、通貨膨脹帶來的風險。

（三）重視農村市場的開拓，降低國債承銷機構準入門檻

越是經濟相對落后的地方，對儲蓄國債需求較城市更強勁。農村金融生態環境差，農民收入低，居住分散且信息傳導不暢，農村地區國債市場沒有很好的開發。一是適度降低國債承銷團進入條件，使得一些資產質量較高的農村信用社可以發售國債，充分發揮農村信用社在農村地區網點分布廣泛的優勢，開拓國債農村市場，優化國債投資群體結構。

（四）拓寬銷售渠道，創新國債購買手段

除了承銷機構網點柜臺發售和網上申購電子國債的銷售方式之外，還應增設手機銀行、自助銀行銷售渠道，增加網上銀行銷售儲蓄國債的機構數量和規模，加強國債購買的便利性;同時可以將國債和儲蓄結合起來，促進國債銷售渠道層次多樣化，擴大國債投資群體。

（五）加大宣傳力度，杜絕承銷機構預約銷售

一是加大電子國債的宣傳力度，使老年投資者逐漸接受電子國債，彌補憑證式國債存在不足造成客戶群體的流失;二是創新國債宣傳方式，加強農村地區的國債宣傳。三是嚴格杜絕承銷團因考核壓力預約銷售，解決一些國債投資散戶購買不到從而削弱購買國債積極性的問題。

（六）培育機構投資者，促進國債市場健康發展

合理的國債投資者結構是健全的國債市場的重要標志。機構持有國債，減少了國債銷售環節，有利于降低發行成本，對增加市場的流動性有一定的促進作用，并且有助于國債發行方式的市場取向，因此，在開拓國債市場、豐富國債品種的同時，應加緊培養機構投資者。鼓勵證券公司、保險公司、基金、商業銀行等機構對國債的持有。國債機構投資者種類的豐富有助于完善國債市場，同時有利于降低國債市場風險。

作者簡介：許嘉瑞（1987-），女，漢族，甘肅張掖人，任職于中國人民銀行嘉峪關市中心支行，研究方向：金融學。