國外風險投資對技術創新影響的文獻綜述

晏發發　陳駒嶸　張浩軍　武賽

摘 要：從融資的角度，就國外風險投資介入的情況對國外企業的技術創新是否產生影響以及產生怎樣的影響進行了綜述。由于研究樣本的數目、所處的環境以及時間等不同，使得風險投資對技術創新的作用有三個方面影響，并對這三個方面影響進行綜述。

關鍵詞：風險投資；技術創新；文獻綜述

中圖分類號：F74

文獻標識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672 3198.2016.22.019

1 引言

風險投資的發源于1946年，美國風險投資帶來前所未有的成功，使得世界各國研究者們將目光投向風險投資，近年來國外風險投資的介入對國外企業技術創新是如何起作用這一問題一直是風險投資和技術創新兩個領域的研究焦點，因此，本文梳理國外風險投資對技術創新的影響的相關文獻并進行綜述，對中國的風險投資和技術創新具有重要意義。

2 相關概念綜述

2.1 風險投資概念綜述

風險投資（Venture Capital）產生于1946年，最早發源于美國，國內外學者及相關組織對風險投資給出了20多種定義，以下幾種是具有代表性的：風險投資是指對初創或者新興的、發展迅速的（美國風險投資協會）、發展潛力巨大（Douglas Greenwood）企業或者中小企業（世界經濟合作組織科技政策委員會，1996）提供股權資本（世界經濟合作組織科技政策委員會）或者權益資本（美國風險投資協會）和管理（歐洲風險投資協會，英國風險投資協會）的投資行為。

雖然對風險投資概念的表達不盡相同，可是總體上來說有如下四個特點：第一，風險投資主要是針對創新水平較高、成長速度較快、具有高競爭力初創企業；第二，風險投資為初創企業投入大量資金；第三風險投資對企業進行管理；第四，風險投資進入企業是為了獲得投入資本后高額的增值收益。

2.2 技術創新概念綜述

由美籍奧地利利經濟學家Schumpeter（1883-1952）在1912年出版《經濟發展理論》一書里，他首先系統地提出了“技術創新理論”，他認為創新是指以獲得超額利潤為目的的生產函數從一個部門轉移到另一個部門，或是生產要素與生產條件的重組過程。它包括以下五種形式：（1）新產品或新功能；（2）生產新方法；（3）新市場；（4）原料新來源；（5）企業組織的新形式。

在熊彼特的研究成果基礎之上，學者們從不同視角進行了拓展。S.C.Solo（1951）從政府干預的角度，認為創新來自技術變化，需要政府干預才能使得創新帶來經增長。Lynn（1996）從創新時序角度，認為技術創新源自于其商業價值，而美國國家科學基金會認為技術創新的起點是新思想與新概念，終點是新思想與新概念的應用。

根據上述觀點，概括出技術創新的三個共性：第一，一個成功的技術創新首先要必須實現新產品，其次必須獲得商業利益。第二，技術創新是一個從研發到產品商業化應用的系統工程，新一代產品的出現優整個系統的功能。第三，技術創新的主體是企業。

3 融資視角綜述

由于創新過程具有高投入和高不確定性的特點，創新型企業具有很大的資金需求卻又很難獲得傳統信貸體系的支持。此時，追求高風險高收益的風險投資恰好滿足了創新型企業的這一需求，同時還為這些新興企業提供了管理、法律以及市場服務等支持，從而進一步影響了企業的創新行為。許多學者就從這融資視角對風險投資與于技術創新的關系進行了理論研究。

Bertoni和Tykvova（1988）通過選取七個歐洲國家865個生物技術制藥初創公司為樣本，經過實證研究結果表明，通過集團和私人風險資本投資者出資的公司，創新產出增長比在非風險投資支持的公司明顯快。在成長初期，技術創新企業規模小卻風險大（Tykvova，2000）需要風險投資解決資金和管理問題（Moore，Hinimeilerg，1994；Bottazzi，Da，2002；Ueda，Hirukawa，2003）克服信貸約束Bottazzi和Da（2002）；Keuschning，2004），風險投資對技術創新企業不可或缺（Tykvova，2000；Ueda，Hirukawa（2003））。但是技術創新企業發展潛力強大（Tykvova，2000），具有明顯創新優勢（Ueda，Hirukawa，2003）在成長起來后，技術創新企業為風險投資帶來經濟利潤，同時給技術創新企業帶來管理經驗（Keuschning，2004），并參與企業管理層的決策（Dobloug，2008）。風險投資的融資效應與技術創新的集群效應有著密切的聯系（Bownder，Da，2002；Bownder，Mani，2002；Dobloug，2008），風險投資具有地理集聚特性，有效促進行業集群的產生和發展。Gebhardt和Newbery（2005）發現風險投資可以通過限制融資的數量和階段來形成某種預算約束，從而提高融資的有效性并由此促進創新。

4 實證研究綜述

涉及風險資本和創新，國外的成果很多。風險投資對技術創新的影響究竟是正還是負亦或是中性的這一問題上，由于可獲得樣本的數量、期限、類型及所處環境不同，學者們得出了不同的實證結論。

4.1 風險投資抑制技術創新的發展

有部分學者通過實證研究發現風險投資對技術創新起抑制作用。風險投資會使專利質量變差（Gilbert，Newbery；1982）。Zucker，Darby和Brewer（2000）選取1990年風險資本數據和1980年其他變量數據，對183個BEA地區的截面數據進行泊松回歸，研究發現，如果該地區著名科學家數量保持不變，風險投資的市場規模越大，生物企業技術創新率越低。

4.2 風險投資對技術創新沒有影響

有一部分學者經過實證研究發現風險投資對技術創新起作用呈中性。Hellmann和Puri（2000）以美國硅谷173個新興技術創業公司為研究對象，運用cox比例風險模型和Probit模型，研究發現具有風險投資背景對其技術創新產出方面沒有顯著作用。風險投資對企業技術創新（Enge1，Keilbach，2002；Peneder，2010）無顯著影響。風險投資對技術創新的影響在不同的行業其研究結果有差異，在醫藥行業和科學技術行業，風險投資與技術創新存在顯著的負相關關系（Ueda，Hirukawa，2003）。Ueda和Himkawa（2008）分析發現風險投資對創新行為本身無顯著的影響。

4.3 風險投資促進技術創新的發展

還有一部分學者研究發現風險投資對技術創新起作用有積極作用。Kortum和Lerner（2000）通過建立相應的K-L模型研究得到風險投資對技術創新具有顯著的正向影響且這種影響大于研發支出的作用，風險投資介入越多行業專利獲得率和引用次數越高。Tykvova（2000）則在Kortum和Lerner（2000）研究的基礎上，通過修改K-L模型，得出了同樣的結論。風險投資促進專利數的增加（Tykova，2000），促使企業全要素生產率增加（Romain，Potterie，2004；Tang，Chyi，2008；Nandy，2011；Fabio Bertoni，Tereza Tykvová，2015），使得企業研發支出增加（Romain，Potterie，2004）。

參考文獻

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