股權質押告急 風險個股排雷

股權質押告急 風險個股排雷

截止2017年6月6日，滬深上市公司共發布股權補充質押公告達到驚人的309份，涉及公司175家。其中，2017年1月至4月19日補充質押公告僅49份。而其他的260份，占總數比例84.14%的補充質押公告，發布于4月20日以來的1個半月時間里。

對比而言，2016年全年A股公司發布股權補充質押公告僅191份，2015年更低至127份。據中國結算最新發布的數據，股東質押股數占總股本比例在50%以上的A股上市公司家數已達109家。

2014年與2015年牛市催生了高、股價質押熱，2016年定增新規的限制使得股權質押融資額依然居高不下。然而，持續萎靡的市場，警戒線和平倉線的考驗已經來臨。

質押市值超5.42萬億

股權質押周期一般在3年左右，鑒于2015年噴發式的股權質押，我們選取2014年初至2017年6月6日的數據進行統計。Wind數據顯示，自2013年A股質押市值首度突破1萬億大關后，股權質押市值一直保持高位運轉態勢。2014年-2016年，以及2017年前6個月，A股股權質押市值分別為17499億元、41473億元、44605億元和15245億元。其中，2015年和2016年分別較上年同期增加137%和7.55%。

圖一：2014-2017年6月股權質押一覽

隨著股權質押市場呈現井噴的態勢，其質押市值也創下歷史新高。這得益于2014年和2015年A股整體的走強，高股價為股權質押提供了高融資額，推動股權質押市場迅猛發展。2016年定增的限制，使得股權質押依舊是重要的融資手段，雖然剎住了強勁的增長，但依舊高位運轉。只有到了市場持續萎靡的2017年，股權質押市場才會出現多年來的首次下滑。

此外，以2014年1月1日為質押起始日，扣除到2017年6月6日及之前已經解押的股權，2014至2016年，以及2017年6月，未解押市值分別為：2642億元、8875億元、27901億元和14747億元，未解押總市值高達5.42萬億元。以2017年6月6日A股收盤總市值55.65萬億計算，其占總市值比例高達9.74%。若繼續追加2013年及之前未解押股權，未解押市值將接近5.7萬億元，占比將超過10.24%

通過Wind資訊數據分類統計，從板塊分類上看，2014年至2017年6月6日，主板股權質押規模約2.58萬億元，占主板市值的6.26%。創業板質押規模約0.95萬億元，占創業板市值的19.6%。中小板質押規模約1.89萬億元，占中小板市值19.63%。雖然從總額看，創業板和中小板距離主板均相距甚遠，但中小板創的質押比率遠遠高于滬深主板的企業。滬深主板是以國有性質為主的大中型企業聚集區，相比而言，資金充足率和融資壓力相對較小。而中小創板塊的企業就沒有那么幸運，高比例股權質押成為融資的主要方式之一。

109家企業質押比例超50%

根據中國證券結算發布的相關，結合wind資訊的統計數據，截止6月6日，A股市場參與股權質押的企業數量高達3189家，這意味幾乎所有上市公司都與股權質押有著千絲萬縷的聯系。其中，共1641家企業的質押比例在總股本的10%以內，占存在股權質押公司總數的51.46%；質押比例占總股本10%—20%的企業有578家，占存在股權質押公司總數的18.12%。市場總質押比例（質押股數/總股本）約為14.05%。

圖二：A股股權質押比例區間統計

值得一提的是，統計數據中，質押比例超過公司總股本50%以上的企業達109家，占存在股權質押公司總數的3.42%。在這109家公司中，動態市盈率超過50倍的公司為54家，占比49.54%；市凈率超過4倍的公司為53家，占比48.62%；按6月6日計算，市值不足150億的公司77家，占比70.64%。年初至今，109家公司中共90家公司股價下跌，其中跌幅超過15%達47家。

雖然2017年以來，滬指1月3日3105點的數字，相比6月6日的收盤的3102點幾乎沒有變化，但極端的“一九行情”從4月上旬開始，一直保護著指數。大盤“虛假穩定”的后面，大批量的中小創個股頻頻出現“閃崩”，這也使得參與股權質押公司數量本就較多的中小創壓力倍增。本身抗壓能力就不強的中小企業，在股價“閃崩”的風險下基本上束手無策。

此外，大股東以及實際控制人持股數的質押比例過高，同樣需要市場警惕。4月份以來，勤上股份、*ST德力、德豪潤達等多家公司披露，主要股東質押股份已接近平倉線，而緊急停牌。而天寶股份、寧波東力、華邦健康等控股股東質押比例較高的公司收到了交易所的問詢函。

以天寶股份為例，該公司控股股東大連承運投資集團持有約1.2億股，占公司總股本的21.94%，質押1.2億股，占其持股的100%；此外，公司實際控制人直接持有1億股，占總股本的18.33%，其中質押9749.72萬股，占其持股的97.2%。由此，天寶股份實際控制人幾乎已處于滿倉質押的狀態。如此高的杠桿比例，若出現市場持續目前的弱勢下跌狀態，一旦觸及平倉線，對于天寶股份的投資者將是災難性的(見表一)。

表一：A股股權質押比例前40家公司

排雷：175家公司告急

國泰君安稱，截止5月底的未解押市值，按照：股票平均質押率=40%；股票質押平均利率=8%；券商股票質押按90天付一次息，一年360天；預警線=160%，平倉線=140%；進行測算。測算結果顯示，當前已經跌破預警線的股票質押市值為2506億，其中跌破平倉線的股票質押市值為1150億。

2017年進入4月以來，行情極端分化，中小創跌跌不休的走勢疊加高質押比例，市場對股權質押平倉風險的擔憂正在不斷聚集。5月27日，單日共26份補充抵押報告，6月6日，單日23份補充質押公告，分列A股有史以來，單日補充質押公告榜單的第1和第2位。

補充質押不斷，意味著前期質押股權可能已經瀕臨爆倉。為了梳理出相關個股，我們對2017年以來所有發布股權質押公告的公司進行了統計。數據顯示，309份補充質押公告中，涉及175只股票，其中股票質押數超過總股本20%的公司109家，占比62.29%。動態市盈率50倍及以上（包括虧損）的個股，也是109只，占比62.29%。年初至今股價上漲的僅9只，股價下跌的達167只，其中下跌超過20%的有130家，占比達74,28%。（表二、表三）

從補充質押公告數來看，財信發展（000838）以5個月時間，共10次補充質押公告位居榜首。資料顯示，財信發展控股股東財信發展房地產開發有限公司從2016年8月到2017年4月28日，共進行24筆股權質押，尚有22筆質押未解押。以每次質押當日股價計算，質押市值合計約為52.69億元，質押總股數5.12億股。

表二：截止2017年6月6日補充質押風險榜（1-40）

以實際操作中，主板50%-55%、中小板40%-45%和創業板30%-40%的質押率，保守選取50%質押率，同時需覆蓋8%利息，預警線設置160%，平倉線設置140%。以2016年9月前后約3.54億股，超過38億元市值的質押進行估算：

警戒線：（38億元/3.54億股）＊50%＊（140%+ 8%）=9.05元/股

平倉線：（38億元/3.54億股）＊50%＊（140%+ 8%）=7.97元/股

但停牌前的財信發展，股價僅6.59元/股。若融資方以該股價進行平倉操作，將涉及23.4億元的拋售。

此外，第一創業（002797）面臨的問題更加嚴峻，相比去年11月的高點，股價跌去超過7成，位列統計表今年以來跌幅第二位。第一創業第三大股東能興控股質押股數2.44億股，占轉股后2.94億總持股數的82.17%?？毓晒蓶|華熙昕宇質押股數同樣高達3.98億股。

以上述公式進行計算，控股股東華熙昕宇2017年4月25日質押的1.15億股，其警戒線為12.73元；平倉線為11.22元。5月11日開始的解禁恐慌引發連續跌停，上述點位輕松被擊破。更別提在2016年6月，在高位23元左右進行質押的能興控股了。5月15日開始，能興控股和華熙昕宇先后進行了14次補充質押。

當然，區間未發布補充質押公告，但同樣面臨股權質押風險的樂視網、多喜愛、勤上股份和德豪潤達等同樣需要市場警惕。不同的在于，上述公司并沒有進行補充質押，而是用停牌緩解危機。

表三：截止2017年6月6日補充質押風險榜（41-80）