抗跌基金尋蹤

高基元

長期風格偏重價值、大盤，換手率相對較低，是絕大部分抗跌能力較強的偏股基金的共同特征。

如何選擇一只靠譜的公募基金產品？過往凈值漲幅往往是許多投資者首先關注的重點，但凈值上漲背后究竟承擔了多大的風險卻往往容易被忽視?？孔V的基金，至少在每次行情大跌的時候，凈值不應該比大部分同行跌得還多?；谶@個簡單的邏輯，《證券市場周刊》記者梳理了過去兩年幾次短期集中下跌行情中普通股票型和偏股混合型基金（下稱“偏股基金”）的凈值表現，挖掘其中抗跌能力較強的產品與投資者分享。

在選取下跌行情時段時，本文參考的是萬得全A指數的表現，其中最重要的三個考察時段——也是指數區間跌幅較大的三個時段——分別是2015年6月15日至2015年7月8日、2015年8月18日至2015年9月15日、2015年12月31日至2016年1月28日，萬得全A指數區間跌幅分別為44.41%、33.64%和31.31%。另外，2016年12月2日至2017年1月16日、2017年4月14日至2017年6月1日兩個集中下跌時段也作為近期的樣本列入考察，萬得全A指數區間跌幅分別為8.76%和8.56%。

越抗跌 獲得較好回報概率越大

共有562只偏股基金擁有上述五個時段的完整凈值記錄，五個時段復權單位凈值表現從未有一次排到前四分之一的產品有236只，占比達到41.99%;有一次排到前四分之一的產品有140只，占比達到24.91%;有兩次排到前四分之一的產品有100只，占比為17.79%;有三次排到前四分之一的產品有49只，占比為8.72%;有四次排到前四分之一的產品有24只，占比為4.27%;五個時段全部排到前四分之一的產品有13只，占比為2.31%。

考察2015年6月15日至2017年6月1日上述562只產品的復權單位凈值表現，抗跌能力較強的基金，獲得較好回報的概率也較大。在五個時段中從未排到前四分之一的236只產品中，過去近兩年的回報排在前四分之一的只有21只，占比只有8.9%;五個時段有一次排到前四分之一的140只產品中，過去近兩年回報排在前四分之一的有26只，占比上升至18.57%;五個時段有兩次排到前四分之一的100只產品中，過去近兩年回報排在前四分之一的有35只，占比達到35%;五個時段有三次排到前四分之一的49只產品中，過去近兩年回報排在前四分之一的有24只，占比達到48.98%;五個時段有四次排到前四分之一的24只產品中，過去近兩年回報排在前四分之一的有22只，占比達到91.67%;五個時段全部排到前四分之一的13只產品中，過去近兩年回報排在前四分之一的有12只，占比達到92.31%。

需要注意的是，有21只抗跌能力和同行相比并不突出（五個時段中從未排到前四分之一）的產品，過去近兩年回報排到了前四分之一，這意味著這些產品的較佳業績有可能是以相對較大的風險為代價，其中包括被晨星中國評為三年五星、五年五星的交銀先進制造（519704.OF）、長信量化先鋒（519983.OF），被評為三年五星的華安逆向策略（040035.OF）、銀華中小盤精選（180031.OF），被評為三年四星、五年五星的鵬華新興產業（206009.OF）（評級時間為2017年5月31日，下同）。晨星按照自制的風險調整后收益指標對同類產品進行從大到小排序，以三年或五年為跨度期，前10%評為五星，接下來22.5%評為四星，在第三方評價中擁有較大影響力，但過去近兩年五個典型時段簡單考察的結果顯示，晨星的評級方法仍存在其局限性，如果投資者更注重標的產品在市場劇烈波動時段的抗跌能力，可能需要結合更多指標進行判斷。

另外，這21只產品中有5只量化風格的產品，占比達到了23.8%，除了長信量化先鋒以外，還有華泰柏瑞量化先行（460009.OF）、長信量化中小盤（519975.OF）、南方策略優化（202019.OF）和泰達宏利逆向策略（229002.OF）。量化基金的分散持有并沒有顯著提升其應對風險的能力。

抗跌能力很強的產品不一定能獲得更好的回報，例如新華優選分紅（519087.OF）、金元順安核心動力（620005.OF）和金元順安寶石動力（620001.OF）三只產品，五個時段至少有四次排到前四分之一，過去近兩年回報卻沒有進入前四分之一，不過從上述樣本看，發生這種情況的概率較低。

當然，上面觀察到的“越抗跌、獲得較好回報概率越大”的結論，背后與這兩年市場整體低迷也有較大關系：抗跌成為獲得好業績的核心競爭力之一。但若放長眼光，想要做長期投資，必定要穿越多個牛熊，如果抗跌能力差，牛市做得再好也不能在熊市保存住果實，所以不管有多么看好后市，選擇基金時抗跌能力一項不容忽視。

抗跌基金標簽：大盤、價值、低換手率

表中列出了五個時段全都排到前四分之一的13只產品以及對應各個時段的具體凈值表現，其中易方達中小盤（110011.OF）、匯豐晉信大盤（540006.OF）、易方達消費行業（110022.OF）和中歐價值發現（166005.OF）被晨星評為三年五星和五年五星產品。

如果將篩選標準提高到五個時段全都排到前十分之一，13只產品只剩下兩只：易方達中小盤和景順長城能源基建（260112.OF），后者被晨星評為三年五星、五年四星產品。

那么這13只偏股基金背后有什么共同之處呢？Wind資訊根據基金在半年末、年末所持全部股票的價值、成長特性，將基金產品分為價值、平衡和成長三種風格，上述13只產品中絕大部分在2015年上半年末、年末和2016年半年末、年末都屬于價值或平衡風格，只有景順長城滬港深精選（000979.OF）和金元順安寶石動力一度屬于成長風格。2015年上半年末，13只產品屬于價值、平衡和成長風格的數量分別有9只、3只和1只，2015年年末變化為7只、4只和2只，2016年上半年又回到9只、3只和1只，2016年年末價值和平衡風格數量進一步提升，三類風格數量分別為10只、2只和零只。

另外，從基金在半年末、年末所持全部股票市值分布來看，Wind資訊將基金產品分為大盤、中盤和小盤三種風格，上述13只產品中除了金元順安寶石動力在2015年年末一度屬于中盤風格，其他產品在2015年年末至2016年年末的四個考察時點均屬于大盤風格。

反過來，并不是所有的大盤價值風格產品就表現抗跌。2015年上半年末，公布了半年報且被Wind資訊列為大盤價值風格的偏股產品共有50只，其中24只在2015年6月15日至2015年7月8日、2015年8月18日至2015年9月15日兩個時段凈值表現均進入前四分之一，16只在兩個時段中有一次進入前四分之一，剩下10只在兩個時段中一次也沒有進入前四分之一。

同時，這13只偏股基金的平均換手率也明顯低于其他抗跌能力較弱的產品。為了更直觀地觀察差異，本文將使用2015年至2016年平均持倉天數這個指標，即2015年和2016年的平均持倉天數進行平均得到的數值，而某一年份的平均持倉天數意義為，在這一年里全部持倉完全更換一遍平均需要花的天數，天數越多，換手率越低。本文對五個時段凈值表現進入前四分之一的產品按照進入次數進行分類計算，從進入零次到進入五次，每個類別分別計算2015年至2016年平均持倉天數的平均值。結果顯示，從進入零次到進入三次，對應的平均持倉天數平均值都沒有發生太大變化，在87天至95天之間徘徊（中位數在69天至81天之間徘徊）;但進入四次和進入五次兩個類別的平均值都出現了明顯上升，分別為119天和154天（中位數分別為105天和141天）。換言之，五個時段全部都進入前四分之一的這13只偏股基金，2015年至2016年的平均持倉天數平均值超過了150天。具體來看，除了金元順安寶石動力兩年間平均持倉天數只有50天、遠低于均值以外，其他12只產品的對應指標從97天到263天不等，分布相對均勻?？赡艿贸龅慕Y論就是，如果一個產品的換手率很高，那么它的抗跌能力特別好的可能性就比較低。