香港IPO折價問題研究

摘要：本文研究2006年香港52家新上市公司IPO折價問題。發現IPO折價率約為25.98%。假設IPO折價率與長期回報率，可認購比率，H股類別，認購倍數，發售現有證券比例，行業，保薦人個數，保薦人聲譽，和總集資額過10億港元具有線性關系。H股類別具有顯著統計值，表明上市折價率與原有股東結構高度相關。

關鍵詞：上市；折價；代理人問題；H股；信號作用；上市承銷

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）007-0-01

一、文獻綜述

Jay Ritter（2003）研究了新上市股票折價問題，認為上市折價是上市公司，投資銀行和投資者之間的一場博弈，是種短期現象。由Kahneman（1979）發展的期望理論認為人們重視財富的變化多過財富水平本身。Ljungqvist （2004）將IPO折價定義為IPO價格與IPO后市場成交價格的差的百分比。Ljungqvist（2004）總結出IPO折價的信息不對稱，機構因素，控制權因素和行為金融四個模型。Bachmann（2004）認為信息不對稱是折價的主因。Loughran and Ritter （2002）從研究IPO折價的代理人問題。Corwin和Schultz（2005）發現賬簿管理券商越多和IPO折價成反比Ritter （1996）發現市場可能用錯誤的公式進行定價。Ritter （1984） 發現風險越高折價越高。Ritter （1991）和Loughran and Ritter （1995）發現長期以來新上市公司表現低于其他公司。

二、資料描述

在香港聯交所網內，本文下載了2006年所有52家新上市公司基本資料。2006年這52家上市公司共籌集3320億港元。為了建立模型，本文選擇如下變量：

三、模型建立與分析

假設上市折價率與其他變量是線性關系。本文運用Eview建立如下模型。

Pct_day1 = 7.928 – 0.079 * pct_year5 + 0.2748*pct_sub – 0.055 * pct_sale + 0.0163 * sub_rate + 23.4403 * type_h + 7.7717 * industry – 3.1897 * sponsor_num – 25.1902 * sponsor_num + 23.5091 * fund_1b

Eview統計結果顯示，調整后的R2 只有17.33%，這個統計結果在5%的條件下是顯著的。我們發現平均上市折價率為25.98%。其中截距項為7.9%。我們如下分析：

1.上市折價率與長期股價呈現負相關：上市公司把將質量不是很好的公司上市。

2.上市折價率與可認購比率呈現正相關：這不符合預期，可認購比率越高，需求相對減少，上市折價率應該越少。

3.上市折價率與認購倍數呈現正相關：認購倍數越大，市場對該股票需求就越大，上市折價率就越高。

4.上市折價率與發售現有證券比例呈現負相關：大股東減少發售現有證券，這具有信號作用，減少上市折價率。

5.上市折價率與H股類別呈現顯著正相關：H股是香港特有的股票，H股類別是定性變量，具有（0，1）值，這符合預期。因為H股是中國大陸的國有公司。這些公司的管理層和董事大都來自于政府部門。從顯著的統計值看，H股一上市，上市折價率約為31%（8% 加上 23%）。折價上市是成功上市的保證。

6.上市折價率與行業出現正相關：行業也是定性變量，1屬于工業。在香港或大陸工業大多屬于制造業，多數為家族持有。財富效應和將來以更高的價格配股集資，公司愿意折價發售股票。

7.上市折價率與保薦人個數呈現負相關：保薦人可以增加信息傳遞，提高透明度。

8.上市折價率與保薦人聲譽呈現負相關：保薦人用公司聲譽資本擔保，會努力增加信息透明度和減少信息不確定性，減少上市折價率。

9.上市折價率與總集資額過10億港元呈現正相關：集資額越大，公司越愿意以折價發售股票。

四、結語

2006年香港新上市公司存在上市折價現象。上市折價率約為25.98%，相當于IPO公司派送863億給新股東。H股類別具有顯著統計值，表明香港2006年上市折價率與原有股東結構高度相關，代理人問題尤其突出。

參考文獻：

[1]Yun Zhu The Relation between IPO Underpricing and Litigation Risk Revisited： Changes between 1990 and 2002 Financial Management Summer 2009 Pages 323-3553.

[2]Richard Carter and Steven Manaster Initial Public Offerings and Underwriter Reputation The Journal of Finance Vol XLV No 4 September 1990.

[3]Jean Tirole The Theory of Corporate Finance 2006 Princeton University Press.

作者簡介：王向燊（1973-），男，福建泉州人，學歷：上海財經大學博士研究生，主要從事金融學研究。