企業并購中目標企業價值評估方法的應用分析

李東霖

摘要：隨著社會經濟的迅猛發展，企業間的市場競爭日益激烈，企業若想要在短時間內迅速提升自身的市場競爭力，則并購的方式不失為是一個行之有效的方法。但是，企業在進行并購的過程中應對目標企業進行準確的價值評估，才能夠保障并購的效果。

關鍵詞：企業并購 目標企業 價值評估 應用分析

引言：近年來，我國企業問的并購重組活動比較活躍，已經成為企業進行優化資源配置、進行產業調整以及增強企業核心競爭力的重要手段。成功的并購企業將能夠解決企業自身結構單一以及運行機制較弱等問題。但是如果在企業并購中不能夠對目標企業進行正確的評估，將導致對目標企業定價的失誤，不能夠充分的發揮出企業并購的最佳效果。

一、進行企業并購價值評估的主要方法

（一）成本法。市場法是企業并購價值評估方法中比較常用的一種，近年來，隨著我國企業市場的日益完善，市場法在我國企業并購中所占的地位逐漸提高。市場法的基本原理是在一定條件內，在市場范圍中選取一些與企業類似的一些項目，并將評估對象與類似的企業進行比較之后，從而對目標企業的價值進行確定，使之價值能夠得以良好突顯，進行評估的方法。

（二）收益法。收益法是通過企業未來預期收益的預算來體現企業并購的價值，簡單來說就是以資金時間價值為基礎，以現值為依據來進行企業價值的評估。企業的預期收益將由現金流量、利潤以及紅利等進行展現，在具體的企業價值評估中通常是采用收益法中的現金流折現模型的方式進行評估。利用現金流折現模型進行企業并購價值評估的公式為：

其中，CF_t沖的t代表現金流量；n代表收益期數；r代表折現率（包含預計的現金流量風險）

（三）成本法。成本法是指首先將目標企業中的重置成本進行準確的預測之后，扣除其中的各項費用，從而得到企業并購價值的評估方法。成本法的評估方式相對來說比較簡單，但是它只能夠體現出企業當前現有的價值，而不能夠對企業未來發展中的收益、成長以及資源等價值進行預測，因此不應對其進行單獨使用，以免使企業并購價值評估的結果誤差變大。

二、目標企業價值評估方法的選擇和應用

（一）目標企業行業類型與評估方法選擇與應用。不同行業的企業在經營方式、資產類型以及核心競爭力等方面都不盡相同，因此應根據實際情況選擇不同的價值評估方法。

1.對傳統企業進行價值評估的方法選擇。我國的企業的并購在傳統行業中主要體現在制造業和房地產行業當中。從傳統企業的價值方面來看，其價值主要體現在例如廠房、土地、機器設備等有形資產以及企業經營價值的創造能力等，在無形資產中所占的比重較少，其中幾乎不能夠產生超額收益。在未來收益情況處于穩定狀態，并且預期先進流量和折現率都比較容易估算和選擇的企業，可以采用成本法和收益法進行評估。但是，值得注意的是由于房地產企業的開發建設周期較長以及土地、建筑材料等未來可能會有較大的升值空間等因素，因此僅僅只利用成本法的評估方式進行評估未免會比較片面化，應采用收益法與成本法相結合的方式進行評估，才能夠最大限度的保障評估結果的準確性。

2.對高新技術企業進行價值評估方法的選擇。與其他普通行業相比較來看，例如生物工程、電子科技以及新能源等高新技術企業的技術通常只處于初期階段，其所占的無形資產比例較大，而有形資產相對較少，因此企業的風險性較高，在未來的發展中可能會產生較大的超額收益。在對此類企業進行價值評估的過程中，如果單純的使用成本法，即將企業中各項資產價值累積相加而估算出企業的最終整體價值則往往會產生低估的現象。因此，對高新技術企業進行并購前的價值評估時，除了考慮到企業目前現有的價值的同時，還應意識到企業未來發展能夠帶來的提升自身價值的機會以及風險等要素，因此，應采用收益法與實物期權法相結合的方式建立相應的估值模型，從而進行企業價值的評估。

（二）并購動機與評估方法的選擇與應用。各個企業進行并購時的動機都不盡相同，從而對目標企業的價值來源的機制也有所區別，由此導致對價值評估方法的選擇上也不一樣。按照企業進行并購動機的不同，可以將企業的并購行為分為兩種，即投資型并購和戰略型并購。其中，投資型并購，顧名思義，就是以投資的方式進行并購，主要想要達到的是在短期內獲得較大收益的并購目的，它所注重的是其并購行為能否在較短的時期內將并購所支出的成本以利潤的形式收回，并且達到預期的并購目的，達到最佳的并購效果。并購方通常不打算長期擁有此企業的經營權，對其進行并購主要是為了在與自身進行重組之后出售或者將其包裝上市。對企業未來的生產經營情況以及其所投資的項目等等諸多內容都不太關注，更不用在意企業進行并購之后對企業的價值所產生的影響，對于這種投資型的企業并購主要應采用收益法、市場法或者傳統的估值法，對此來進行企業的價值評估。

所謂的戰略型并購是指并購方和目標企業在自己的領域中都具備一定的核心優勢，二者間進行的并購活動是為了能夠使資源得到進一步優化配置，即強強聯合的方式，強化自身主要經營的業務，實現產業一體化帶來的協同效應，達到兩個企業之間資源的優勢互補，最終實現企業雙方的價值共同增長的目的。值得注意的是在企業進行的戰略型的并購活動當中，進行并購的企業不僅要明確目標企業目前的個體價值，還要注重自身在與其進行結合之后的增值價值。在進行戰略型的并購當中，應采取市場法、收益法或者基本估值法，對于二者間協同價值的評估應建立期權定價模型比較準確。

三、結束語

隨著社會經濟的發展，企業間的并購活動逐漸增加，其中以投資型和戰略型的并購類型居多。價值評估作為企業并購中的重要內容，對企業的并購活動影響極大，通常進行企業并購價值評估的方式有市場法、成本法以及收益法等等，采取合適的價值評估方法才能夠使企業的并購取得最佳效果。endprint