這是中國“壓低利率”的機會

鈕文新

在闡釋觀點之前，需要先說明一個道理：理論上說，在開放條件下，貨幣緊縮和本幣升值（或貨幣寬松和本幣貶值）是一枚硬幣的兩面，說的是同一個概念，同一回事！所以，對開放度較高的發達經濟體而言，只有貨幣政策，沒有匯率政策，同時也沒有對內貶值、對外升值（或對內升值、對外貶值）一說。但是，在發展中國家則不然，由于其開放度有限，內外貨幣政策有所區別，往往會有“隱性匯率政策”。也正因如此，美國經常會揮舞匯率大棒，把一些國家列為“匯率操縱國”。

明白上述道理之后，我們需要指出：中國資本項目可兌換已經取得了非常矚目的改革成績。國家外匯管理局官員曾在2016年初表示，資本項目40個子項目中，不可兌換的子項目僅剩非居民境內發行股票、貨幣市場工具和衍生品業務等3項。所以，“單獨的匯率政策”已經不合時宜，而匯率控制一般需要轉向“單一的貨幣政策控制或利率控制”。

實際上，人民幣升值的過程，往往伴隨著國內利率的不斷走高。最近一輪人民幣大幅升值同樣伴隨著利率不斷走高，盡管沒有存貸款基準利率的變動，但貨幣市場利率shibor從3%附近一路攀升至4.75%附近，相當于7次加息。

現在，美國總統及其內閣成員親自上陣，直截了當地宣稱“美元貶值的合理性和正確性”，從而導致美元指數超預期大幅下跌。也就是說，中國無須提高利率也會導致人民幣升值，而且幅度有可能很大。1月25日，人民幣兌美元一天居然升值700個基點。我們不得不承認，人民幣過度升值和利率抬高都意味著對中國實體經濟的傷害。有人不同意這樣的看法，但如果我們看看美國肆意壓低幣值，而歐洲為什么如此反感美國刻意貶值美元并迫使歐元升值，道理也就顯而易見了。

那怎么辦？我們認為，這恰恰給了中國一個極好的壓低利率的機會。第一，壓低利率是國內政策，不是匯率政策，但效果是：減輕人民幣升值的壓力。第二，為國內經濟松綁，給實體經濟發展以喘息的機會。第三，為未來人民幣提升競爭力留出利率上升空間。

有人不同意降低利率，認為那樣不利于“三去一降一補”，這是偏激的認識。中國要“去杠桿”必須讓實體經濟有機會創造更多的財富，讓股權融資占據主導地位；要“去產能、去庫存”就必須有更多的資本流向新興產業，使新興產業有更高、更快的發展，供給側結構才有可能獲得轉變；“降成本”就更不用說了，壓低利率直接降低企業融資成本，從而增加企業利潤，推動股權融資；“補短板”更不在話下，壓低利率直接刺激企業利潤上升，加大政府稅源，這才使“補短板”獲得根本保障。

所以，我們為什么不在美國政府直接干預，刻意壓低美元幣值的時候，壓低利率？過去，我們為了平衡中美經貿關系而拉高利率，推動人民幣升值，顯得略有被動。但現在，當美國政府出面直接干預匯率的時候，我們為什么不能借此之機，變被動為主動？如果我們現在不壓低利率，那將來如果美聯儲加息，我們是不是需要被動地再度拉高利率？如果是，那我們中國的實體經濟還如何承受？希望央行能夠把握時機。endprint