淺議企業并購的財務分析

黃凱彤

隨著市場經濟的發展，企業要做大做強，并購成為擴張模式的趨勢之一。而并購本身是一把雙刃劍，合適的并購能讓企業越發強大，反之則會拖慢企業前進的步伐，甚至拖垮企業。財務分析，則為并購活動提供保駕護航的重要作用。財務分析對并購財務決策有顯著的參考價值，也能夠為企業整合進程提供財務依據，而且還可以有效地防范企業并購中的風險。那么，作出科學可行的財務分析，對企業并購意義重大。本文分析企業并購中財務分析的內容，存在的問題，并提出改善建議。

并購 財務分析 經濟效益

企業并購活動中，并購目標、并購活動存在大量的未知，企業需要有個工具，協助探索未知，財務分析則是探索未知的好工具。財務分析在企業并購中起著不容忽視的作用，如何編制科學可行的財務分析，對企業意義重大。

企業并購中財務分析的作用

并購，是指一個企業通過產權交易取得其他企業的一定程度的控制權，以實現一定經濟目的一種經濟行為。從字面理解，并購包含了合并與購買的雙重含義。這意味著并購的實質是企業間權益重新組合的過程；同時并購是一種投資行為，需要為并購的實現支付相應的對價。財務分析，是指通過對企業財務報告等數據進行一系列的整理、運算、及指標測算，配合以一定的分析方法，對企業的經營狀況和經營成果進行分析與評價。財務分析的目標服務對象之一即為并購方。財務分析在并購活動中的作用主要體現在以下三個方面。

（1）財務分析可用于定位優質并購對象及為并購財務決策提供參考

企業并購過程中，定位優質并購對象為起點。財務分析基于潛在并購對象的歷史數據，對并購對象的財務狀況和經營成果進行研究分析及評價，結合宏觀經濟環境及可預期的未來動態，合理預測并購對象未來的發展趨勢，從而可對并購對象進行價值評估，定位是否歸屬于優質并購對象的范疇，同時也為并購活動財務決策提供了參考。

（2）財務分析為企業整合進程提供財務依據

企業并購過程中，整合環節至為關鍵。整合環節的執行效果，企業需要有一個評價的標準，此時，財務分析則能提供此項標準，讓企業有個參照，即，并購活動是否仍在正常有序進行中，是否偏離預期渠道等。及時發現偏離跡象，有利于企業及時調整整合方案，有效推進整合工作圓滿完成。

（3）財務分析可以有效地防范企業并購中的風險

企業并購過程中，風險與機遇并存。也就是說，并購中的風險藏有機遇，當企業通過自己的努力應對風險，就能從中得到機遇。應對風險先要發現風險，才能搶占先機。風險，既會有實際收益達不到預期風險，甚至也會有蒙受損失的幾率。要想先發現風險，設立風險預警提示尤為重要，而財務分析則可作為風險預警提示工具之一。

企業并購中財務分析存在的問題

（1）財務分析數據的可獲得性受到限制

財務數據是財務分析的基礎及前提條件，財務分析依賴于對歷史財務狀況和經營成果的大量數據進行統計、匯總、計算分析指標。并購財務分析需要大量及可靠的分析數據，這些分析數據主要來源于被并購方的當前及以往的財務報表及財務相關信息等。被并購方若采購敵對態度或是刻意隱瞞態度，致并購方無法獲取完整可靠的財務數據進行有效的財務分析，并購財務決策過程中則會缺乏前提條件及財務依據，防范重組風險亦無從談起。

（2）財務報表表外因素的影響未能予以重視

表外因素，即，財務報表以外的因素，指財務報表反映不了的因素，而這些因素又對企業將來的運營狀況產生很重要的影響作用。財務分析首先依賴于財務數據，但財務數據只能反映企業的賬面情形，而企業的實際經營情況，并不僅僅是賬面反映的情形。如：并購目標正在進行的訴訟，判決賠償或罰款尚未達到“很可能”的程度，金額無法合理預估，但此事項對并購目標的負債情況是有負面影響的。故，僅僅依賴財務數據而編制的財務分析，并不能反映并購目標實際運營情況，更是難以提供并購目標預計在未來一段期間的發展狀況的決策支持。

（3）并購成本理念的局限性

并購可行性分析需要通過對并購經濟收益與并購成本進行對比，并購成本的界定直接影響可行性分析的結果。并購成本理念的局限性主要表現為對并購成本定義理解的全面性。若單純地套用股票買賣的理論，片面地認為并購成本即為購買對價，將會大大低估并購成本，造成并購利潤高估，從而作出錯誤的并購決策。

（4）財務分析指標體系和財務分析的方法選用的恰當性

1.單純依賴財務分析指標的結果進行評價

常用的償債能力指標主要有流動比率、速動比率、資產負債率。單純從指標定義來看，流動比率與速動比率貌似越高越好，資產負債率貌似越低越好，這樣企業的償債能力得到有效保障。但在市場經濟中，風險與機遇并存。一味追求穩健型的籌資政策，意味著并購目標的發展戰略趨向于保守，是否會與難得的機遇失之交臂？

營運能力指標亦有產生與償債能力指標異曲同工之妙的效果。如作為常用營運能力指標的存貨周轉率與應收賬款周轉率，是否越高越好？其實亦不然。存貨量的減少是促成存貨周轉率高的主因之一，但存貨量過少，會影響正常生產經營，并難以應對突如其來的需求；應收賬款周轉天數過少，企業減少信用銷售，一定程度上影響大額訂單的引進。

2.貨幣計量因素在財務分析中所占比重過大

財務分析傾向于局限于財務報表，或雖適當延伸到表外因素，但仍為貨幣計量指標。而在并購目標的發展過程中，非貨幣計量因素的影響也是極為顯著的。如：并購目標的企業文化、管理層風格、員工文化素質、產品創新種類及創新能力等等。這些非貨幣因素間接影響

加強企業并購財務分析的對策

（1）傾向于采用善意并購方式

鑒于并購財務分析需要大量的及可靠的分析數據，并購準備前，并購方需進行財務分析，對目標對象應否列入被并購方范圍，目標對象價值如何等作出相關的分析評價；并購過程中，并購方需利用財務分析作為對并購活動進程監控的依據，需利用財務分析作為對并購活動的風險預警；并購完成后，財務分析亦可用于對并購項目結果的總評價。

整個并購活動中被并購方的態度起著舉足輕重的作用。并購方應傾向于采用善意并購方式，爭取被并購方的合作，以保證財務分析的數據的可獲得性及可靠性。通過善意并購方式，雙方保持良好的合作態度，保持良好的溝通，互相交流信息，在有必要的情況下，被并購方也會主動提供必要的資料，節省并購方的人力物力、時間精力等。

（2）理清及靈活運用表外因素的內涵

報表表外因素雖不以報表科目的數據形式反映，但對目標對象的將來起很大的影響作用。常見的表外因素主要有五大方面：一是，或有負債?；蛴胸搨m未作記錄，但性質及金額的影響都不容忽視，當正式反映在報表負債科目時，企業的負債壓力明顯增大。如：企業的產品或工程的質量賠償、未決訴訟、行政事項罰款、稅務爭議等。二是，存貨計價方法及存貨跌價準備會計估計方式的選用，在通貨膨脹下，先進先出法計算的銷售成本會偏低，而期末存貨則會偏高；采用后進先出法則為相反結果。在存在跌價跡象時，采購哪種會計估計方式計提存貨跌價準備，也會影響存貨價值。存貨價值計價的偏高或偏低會影響資產管理的評價指標。三是，企業的盈利來源，企業在分析期間的賬面利潤來源，若是來源于非經常性損益，或是特定經濟背景下的“爆發”，并不能說明企業的盈利能力。需撇開這些特殊因素，以企業源于正常的營業狀況的盈利作為盈利分析依據。四是，關聯方交易，當關聯方交易所占比重顯著，分析期間的大比例變動對企業的實際經營成果是否存在一定程度上的歪曲，值得商榷。五是，會計政策及會計估計的采用。不同的會計政策、會計估計的采用，或是在幾個分析年度期間中變更等，對企業的財務狀況及經營成果的反映存在顯著影響。如：一是，長期投資核算方法，采用權益法還是成本法，將會直接影響持有期間報表會否受被投資單位盈虧而影響企業的報表投資收益的反映。二是，固定資產折舊方法，是加速折舊法還是直線法，影響折舊在資產生命周期中的計提金額大小影響，最終影響對應會計期間的利潤反映。三是，收入確認方法的采用，會影響分析期間收入在報表上的反映，最終也會影響對應會計期間的利潤反映。在財務分析中，結合并購目標的表外因素，作出科學可行的財務分析評價，支持并購決策。

（3）全面把握并購成本的構成

首先，厘清并購成本的構成，主要有以下5個：一是，并購的完成成本：合并價款和并購費用。合并價款是指支付給被并購方的股東的對價，可表現為現金、股票或其他資產形式，并購費用指并購過程中發生的評估、法律鑒定中介費等；二是，并購的整合成本：并購方與被并購方在經營理念與經營方式上達到融合而產生的成本，如：剝離非經營性資產、人員培訓、制度修訂等；三是，并購需注入新資金的成本，如：撥入啟動資產，增加廣告費等；四是，機會成本：由于選擇此并購項目而放棄的投資的其他項目的收益；五是，退出成本：企業通過并購實施擴張而出現擴張不成功時必須退出，或當企業所處的競爭環境出現不利變化時，需要部分并全部解除并購所發生的成本，此為或有成本，不同于另外4項成本，但應該予以考慮，以便于在并購過程中對并購策略作出更適合的安排或調整。

然后，在進行提供并購可行性財務分析時，觀察、挖掘并關注并購目標對象時的并購成本是否已涵蓋以上5項。鑒于以上5項內容并非在并購開始時就已經呈現并以確切的數據出現，故在并購過程中，可行性財務分析的并購成本需要與時俱進，作出相應調整，為并購活動提供繼續、調整、或中止的財務決策支持。

（4）恰當選用財務分析指標體系和財務分析的方法

1.結合并購目標所處行業的實際情況，對財務分析指標的結果進行評價

結合并購目標所處行業的具體情況，分析行業特點，借鑒戰略管理中的SWOT分析、波士頓矩陣法和波特的五種力量模型對并購目標進行戰略分析。在對財務分析指標進行評價時，匯人戰略分析的結果，以得出更為科學合理的分析結果。

2.在財務分析中關注非貨幣計量因素

財務信息往往反映的是企業短期的財務狀況及經營成果，而非貨幣計量因素則會對企業發展產生深遠的影響。在對并購目標進行財務分析時，應關注企業的非貨幣計量因素，如并購目標的發展戰略是否有前景，公司文化氛圍是否積極向上，現有員工技能水平及職業道德情況，管理層是否起積極帶頭作用，產品是否能根據市場情況作出相應創新等。事實上，以上列舉的非貨幣計量因素是為并購目標增色不少，并作為財務分析的考慮因素范疇。

結束語

財務分析對企業并購意義重大，科學可行的財務分析對并購結果起關鍵性作用。企業重視及利用財務分析，以利于作出更為理性、更具有經濟效益的并購決策。

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[2]柴榮華，財務比率分析在企業管理中的應用.合作經濟與科技.2017（1）：160-161

[3]呂婷，對財務比率分析中有關問題的探討.財稅研究.2016（6）：221-222