A股出現歷史性機會

董寶珍

一方面A股低估值，另一方面疊加中國經濟增長的必然性，可以得出股市已經迎來了歷史性大機會。

十一假期后的第一周，A股以超級慘跌的方式給了投資者以重重一擊。市場的悲觀情緒無以復加，有的投資者把持有了若干年的股票都恐慌性地賣出了。

今年以來，筆者在《紅周刊》發表的系列文章中都強調市場的機會來了。在現在這個節點，筆者更要旗幟鮮明地公告天下：中國股市形勢大好，極端的好，而且出現的是歷史性機會。

虧損和盈利大部分來自情緒

筆者在此前提出一個問題，就是騰訊控股和恒瑞醫藥這樣的龍頭，其股價持續下跌（今年以來的最大跌幅約為40%）和公司自身的基本面有關系嗎？筆者以為，這兩家公司的基本面在股價大幅變動前后沒有什么變化，也就是說，它們的股價波動和基本面沒有直接關系。那么，是什么原因導致它們股價大跌呢？

筆者認為，在市場非理性樂觀情緒推動騰訊和恒瑞股價漲到泡沫化時，投資人被樂觀情緒吞沒，不能理性、客觀地評估這兩家公司的實際價值了，在盲目樂觀情緒作用下錯誤地高位追買，最終導致許多投資者不僅沒有享受收益反而遭受損失。與之相反獲得超額利潤的投資人，都是能保持理性客觀、情緒穩定，堅持用基本的投資常識看待市場下跌的人。舉例來說，2013年在貴州茅臺跌到100元所有的人都認為茅臺前途暗淡時，不為市場情緒裹挾能保持情緒穩定獨立思考的投資人，逆勢買入，最后獲得7倍的財富。這些財富中真正來自于企業經營的財富量不到20%，約80%的財富量是來自于估值水平的變化。騰訊控股和恒瑞醫藥的虧錢和貴州茅臺的巨額回報共同揭示出：資本市場上財富的創造和毀滅，更多的時候是市場參與者的情緒所致，而非基本面。

中國股市出現極端情緒化悲觀

本周中國股市因為外圍股市尤其是美國股市下跌而大幅下跌，問題是美國股市是牛頭上的下跌，中國股市是熊尾，中國股市和美國股市本質上沒什么關聯性。如果有關聯性，就不能解釋為何美股十年走牛而同期A股一直橫向運動。然而，在這次暴跌中，美國股市下跌3%，A股居然下跌5%。

美股連續十年上漲，估值水平處于歷史的最高位，價值規律要求它必須有下跌動作。中國股市估值處于歷史最低區域，價值規律也必然決定中國股市未來要上漲，美股下跌和中國股市上漲都是價值規律的內在要求。在全球范圍自由流動的資金會必然離開高估值、高風險市場，自動進入低估值、低風險市場。而目前在大型經濟體中，只有中國股市和俄羅斯股市低估。筆者身邊就有一位朋友已經這樣做了：從美股抽身，回歸A股。美國股市下跌對中國股市有利，中國股市隨美國股市下跌毫無道理。但違反基本常識的非理性恐慌情緒，讓國內的“止損派”、“競爭性割肉派”紛紛揮刀自宮。

很多人基于股價和股市的大幅暴跌，認為股價的下跌反證中國經濟基本面出了問題。因此，我們有必要看一下中國經濟基本面。（見表1）

從表1可以看出，2015年是中國上市公司經營業績成長最低的一年，2016年業績增速開始恢復，2017年業績增速接近20%，2018年上半年凈利潤增長率達到23.8%。相關統計表明，中國經濟周期是7年一個周期，7年成長然后7年衰退，我國經濟上一次衰退開始于2008年，那么在2015年走完衰退周期并開始新的成長周期。

目前，我國人均GDP不到1萬美元。在東亞儒家經濟圈中，只有三個經濟體的人均GDP低于1萬美元，分別是朝鮮、越南和中國大陸。中國臺灣、中國香港、韓國、日本、新加坡等地區和國家人均GDP都在兩三萬美元左右。從這樣的對比來看，只要是在和平發展環境下，中國大陸的經濟必將進一步成長，完成人均GDP從1萬美元到兩三萬美元的發展進程。同時，在看到大陸經濟體量很大增長難度提升的一面時，還要看到我們目前所擁有的物質資源、人才資源都是歷史上最好時期，經濟繼續增長的前景毋庸置疑，甚至可以說中國基本面經濟堅如磐石。

按照價值投資流派的基本原則，在基本面沒有發生不利變化的情況下，股票價格的最終走向決定于估值。那么，我們中國股市的估值狀況是怎樣的呢？（見表2、圖1、圖2和圖3）

從主要指數歷史估值水平來看，A股當前已經進入到歷史低估值區域。世界是周期性運動的，周期的本質是重演和重復，在重復波動到歷史底部邊界和歷史頂部邊界時必然翻轉是規律使然，這也是包括股市在內的一切以周期性波動存在的事物的基本變化特征?，F在中國股市估值狀況處于歷史最低，也就意味著一個巨大的具有歷史性的投資機會出現了?；叵胍幌?，2005年的998點激發出了怎樣的估值修復走勢？從這個意義上講，中國股市一片大好。

由此，一方面A股低估值，另一方面疊加中國經濟增長的必然性，可以得出股市已經迎來了歷史性大機會。

必須和活寶們對著干

巴菲特安排伯克希爾公司接班人時開出四個條件：第一，對風險有極端的敏感性。第二，情緒穩定。第三，熟悉機構投資人的行為特征。第四，人性管理能力強。在這個基礎上，筆者以為，投資者的核心能力是自控能力和情緒管理能力，因為投資者本質上是在參與一場情緒博弈。

從自控力來說，只有自控力高的投資者才會有強于普通投資者的投資能力。從情緒管理角度來說，只有在人性管理和情緒平衡的這個課題上面超越普通投資者，才有更大概率獲得超額收益。

目前，市場中被非理性恐慌情緒包圍吞沒的“止損派”和“競爭性割肉派”紛紛自宮，這些管理著巨額資金的所謂的高級專業人士完全是活寶。理性的投資人應該果斷逆勢而為，借著“活寶們”的非理性行為所創造出的歷史性投資機會，去發現價值、占有價值、不要浪費罕見的獲取財富的機會。

筆者認為在中美兩國經濟已經高度融合的情況下，目前中美貿易摩擦緊張的狀況已經發展到極限，A股市場的反應嚴重過度。最新的海關總署數據是：“9月份以美元計出口同比增速加快至14.5%，進口增速放緩至14.3%，貿易賬擴大至順差316.9億美元。出口大幅好于預期?！敝袊M出口一如既往地穩定增長。中美貿易摩擦至少現在沒有影響進出口，但卻對投資大眾的心理預期產生最大影響。

另外，中國經濟的反向對沖政策也必將登場。筆者注意到，10月7日降準，財政部正在研究減稅、讓利、降費等政策。只是，這些積極的財政和金融政策在市場恐懼中被淹沒。

總而言之，目前中國資本市場的客觀事實是：估值處于歷史最低，經濟進入新周期，在全球范圍內對資金有巨大的吸引力，利多政策正在不斷推出。通過這些信息可以得出一個常識性結論：中國股市已經跌出歷史性機會，且極為巨大。