騰訊“?！迸c“機”

趙康杰

編者按

騰訊目前所面臨的困難，不僅有其內部原因也有外部原因。這首先體現在原兩大主業增長開始乏力，如游戲業務受壓制，營收下降，代理項目無法落地；生態圈擴展乏力，微信海外擴展不力，QQ業務老年化，活躍度下降。其次是，內耗也讓騰訊很多執行命令有令不使，與阿里對比明顯活力不足。更為重要的是，今日頭條的沖擊也對騰訊核心動力“流量”帶來壓力。然而壓力反過來說也是動力，新的組織架構調整讓騰訊重新找到市場定位，為其邁向下一個20年打下了堅實基礎。

在連續10個交易日下跌，打破史上最長連跌紀錄之后，騰訊的股價終于在10月12日迎來反彈。期間，騰訊雖然也在自救，通過連續回購股票方式向市場和投資者傳遞股價被低估的信號，力證騰訊已“物有所值”，同時還通過組織架構改制來重新規劃企業未來20年發展目標。然而，騰訊的努力卻被淹沒在一片看空聲中，種種不利于騰訊股價表現的負面聲音宛如浪潮一樣正左右著二級市場資金的想法。

不過，接受《紅周刊》采訪的職業投資人卻認為騰訊的股價調整已經超出了合理限度——騰訊通過微信建立起來的“護城河”依然穩固，騰訊在廣告業務等多個領域的“克制”也透露出未來的利潤釋放潛力。騰訊向B端業務拓展的想法亦得到了投資人的認可，有投資人對記者表示：“現在的騰訊不失為一個正確的入場時機?！?h3>多事之秋的騰訊

“那些騰訊持倉比重較大（5%～10%）的香港基金經理在騰訊估值比較貴的時候，該減倉的也都減倉了，現在沒賣的應該也不打算再賣了。騰訊現在一口氣跌到265港元，進一步下跌空間已經不大了?！毕愀壑型栋翐P精選基金經理溫鋼城認為，如果后續騰訊股價再向下，那就是市場情緒的事，而不是騰訊自身的問題了。

其實，騰訊股價近幾個月的大跌早有征兆，在5月16日騰訊公司召開股東周年大會前10天，一篇名為《騰訊沒有夢想》的文章就刷屏朋友圈，引起廣泛熱議。文章指出，“騰訊正在喪失產品能力和創業精神，變成一家投資公司。這家快20歲的公司正在變得功利和短視，他的強項不再是產品業務，而是投資財技?！?/p>

然而，這個警示卻未能引起騰訊和大多數投資騰訊的股東們的關注。騰訊投資合伙管理人之一的李朝暉在接受相關媒體采訪時就否認了騰訊是投行一說，其表示“騰訊不是一家投行，我們如何評估一家公司，如何建立和獲得信任，這里面需要我們很多對產品的理解，對文化的認同……我們的思路比較清晰，只投和騰訊業務相關的，主要是消費互聯網?！?/p>

警示的余溫還未淡去，5月份股東大會之后的幾個月內，騰訊股價竟然跌到了265港元，累計跌幅超過40%。

或許是輕視了政府的強硬態度，這讓騰訊的應對有些滯后，直接影響了游戲產業占據自身業務收成重要位置的騰訊營收，而曾寄予厚望的幾款熱門游戲因拿不到正式版號而無法進行商業化變現的問題也讓騰訊很頭痛。根據騰訊發布的中報數據來看，騰訊游戲業務第二季度營收252.02億元，同比增長6%，環比下降12.4%，其中智能手機游戲收入同比增長19%及環比下降19%至176億元人民幣。

如果有關游戲的嚴監管政策不終止，騰訊又該如何繞過“圍墻”去鞏固自己在游戲領域的優勢呢？

針對這個問題，在互聯網價值研究者尹生看來，“游戲新政”導致騰訊游戲業務的天花板比預想當中更快地被觸及，而在小視頻、直播和資訊信息流等領域，搶占用戶時長的移動互聯網的下半場已經開始下，這些新的變化使市場對騰訊有了一個重估的過程，“今年以來，騰訊股價的下跌幅度的確出乎我的意料，各種可能的負面因素都疊加到了一起?！?/p>

財經投資人鐘楊認為，從供應端看，目前游戲產業正面臨類似地產、白酒過去的情況，監管新政無疑會加速行業集中度的提升，事實上游戲行業在2017年版號審批共9400款，而國內TOP50游戲流水占總流水90%以上，而且龍頭企業一年也只有50款左右，過去是快魚吃慢魚，現在到了大魚吃小魚的行業周期階段。這種嚴監管情況的出現，反而有利于鞏固騰訊這樣龍頭公司的市場地位。

對于騰訊來說，其業績增速出現下滑其實并不僅僅體現在游戲受制方面，其最重要的兩個核心能力之一的“流量”也在此前與今日頭條大戰中，暴露出用戶停留時長減少的問題。據Questmobile統計，2018年6月，騰訊系App總使用時長占比為47.7%，相比上年減少了6.6個百分點，同期頭條系恰恰又增長了6.2個百分點。

對于騰訊來說，如果頭條系產品向前一步開始進攻社交的地盤，則騰訊賴以為流量池的微信、QQ將會受到威脅，而這恰恰是騰訊不愿看到的結果。在新的組織架構調整中，騰訊著手設立了平臺與內容事業群（PCG），除微信、游戲外的所有“流量+內容”資源全部集合到這個事業部，這從經營的角度看，是有利于內容的“生產+分發”邏輯的。

在調控與失控中間找平衡

正是騰訊此前在多條戰線出現不利的信號，觸發了馬化騰痛下決心加快企業組織結構的重整，打通內部籬墻，減少無謂自傷。

《紅周刊》記者了解到，在此次組織架構調整之前，騰訊共進行過兩次類似調整，分別于2005年和2012年完成。2012年那次調整過程中，騰訊將原有的業務系統制（Business Units，BUs）升級為事業群制（Business Groups，BGs），這種架構體系幫助騰訊從PC時代順利地過渡到了移動互聯網時代。

然而隨著整個商業和技術環境大變幻，AI、大數據和云技術的日漸成熟，以及互聯網下半場從消費互聯網到產業互聯網的變更，使得騰訊2012年確立的組織架構已經有點不適配，而這種不適配也逐漸演變成為騰訊深陷“中年危機”的內因。例如，此前騰訊的收入按照業務情況劃分為增值服務、網絡廣告和其他。但在近年來，包含了云計算、金融支付等業務的“其他業務”的增速顯然快于增值服務和廣告業務，B端價值空間讓騰訊看到新的商機，原先定位于C端且組織架構服務于C端的設定顯然是制約了企業的最新發展（見附表）。

9月30日，騰訊組織架構迎來的新一輪優化調整，在保留原有的企業發展事業群（CDG）、互動娛樂事業群（IEG）、技術工程事業群（TEG）、微信事業群（WXG）的基礎上，新成立了云與智慧產業事業群（CSIG）、平臺與內容事業群（PCG）。

對于騰訊組織架構的優化問題，在鐘楊看來，騰訊此前看重的C端新增消費者的流量紅利將盡，以及傳統優勢領域又受到競爭對手的圍攻，這讓騰訊面臨兩個問題——怎么激活存量，以及怎么尋找增量?！搬槍Φ谝粋€問題，騰訊增加了平臺與內容事業群（PCG）與廣告營銷服務線（AMS）配合，增強對今日頭條系的防御以及微信生態的變現能力；針對第二個問題，騰訊在底層構筑新的生態打通C端、B端、G端三者，形成未來新商業的基礎設施，包括交易市場、支付、物流、云計算和大數據?！辩姉钫J為，騰訊試圖重新構建互聯網行業的用戶、流量、產品，從而進入ABC時代，壟斷更豐富的變現場景（見附圖）。

而尹生則認為，雖然騰訊在整個互聯網領域已經建立起自己的生態，但整個公司的產品為導向的思維依然存在。而且相較于此次組織架構的調整，他更加關心騰訊以產品為導向的思維能否發生改變。尹生對《紅周刊》記者說，就互聯網產業鏈的全局觀而言，阿里率先構建起一整套從用戶端的電商和內容，到行業+，到云服務、支付、物流等運營支撐，再到操作系統、芯片的體系，原因就在于阿里擁有自上而下戰略規劃和執行能力，而騰訊的優勢則更多的體現在自下而上的“失控創新”。

“以騰訊引以為傲的賽馬制度為例，在游戲行業高速成長和騰訊在渠道端占據絕對主導地位的階段，它能最大程度上激發內部競爭，快速捕捉市場機會，但隨著互聯網紅利的消逝，行業成本端壓力凸顯，同時，騰訊在整體時長占比方面也開始面臨壓力，運營效率就變得重要起來，這時這種類似多頭下注的模式，一方面會導致成本壓力；另一方面，也會導致在決策時不夠極致和精準，從而在競爭中處于不利地位?！币鷮Α都t周刊》記者表示，騰訊的第3次架構調整明顯可以看出其向B端業務發力的意圖，這就要求騰訊對于產業互聯網的未來發展有一個長遠的構想，以促進集團資源的重新整合。

此前，馬化騰在公告中曾表示，互聯網的“下半場”屬于產業互聯網。而騰訊最新的組織架構變遷正是要通過連接為用戶提供優質服務的基礎上，助力產業與消費者形成更具開放性的新型連接生態。對此，尹生認為在互聯網行業的下半場，騰訊如何能夠在自下而上的失控創新和自上而下的頂層調控之間找平衡，將顯得十分關鍵。

騰訊發力的下一站——B端

從9月中旬市場傳言騰訊正在醞釀組織架構調整到9月30日調整結果正式公告。騰訊此次組織架構的調整看似突然，實則早有征兆。

在去年12月召開的騰訊員工大會上，馬化騰就有過關于騰訊架構調整的表態。他表示，在管理方面，騰訊面臨最大的問題是內部的組織架構，現在的騰訊需要更多To B的能力，要在組織架構上進行從內到外系統性的梳理。9月20日，在騰訊云與容聯云通訊的合作現場，騰訊云副總裁王帥宣稱：“公司對To B業務越來越重視，估計還有更多新興的力量和資源投入到這里?！?/p>

“騰訊當下從組織架構上開始調整并向B端業務發展，方向上恰到好處?！鄙钲谝砘⑼顿Y管理有限公司總經理余定恒一直以來看好云計算業務的投資機會，他在接受《紅周刊》采訪時表示，騰訊在面向C端的業務拓展方面有著得天獨厚的優勢，但從互聯網行業的發展邏輯來看，產業互聯網更能代表未來。

“目前看來，國內云市場在未來可能會出現阿里云一枝獨秀，騰訊云位于第二梯隊的局面。但是我覺得第二梯隊也不錯，畢竟這個行業的規模太大了?？纯磥嗰R遜近萬億美元市值，就知道云計算行業擁有多么廣闊的發展空間?！痹诒本└窭踪Y產管理中心副總經理、合伙人杜可君看來，從搶奪流量入口和支付場景到云計算業務的競爭，騰訊與阿里之間將有更多直接對話的機會。他認為，騰訊的下一個爆發點并不在投資，而是在以云計算為代表的B端業務上。

騰訊進入云領域的時間節點的確不算太早，然而快速的自我進化和后發制人的戰術正是騰訊的殺手锏。對此，騰訊總裁劉熾平回應稱：“很多人說我們只有To C的基因，沒有To B的基因，我是不相信這個說法的，你看進化中的成功物種，不是一開始就有那種基因，都是演化出來的?！瘪R化騰早前甚至透露，騰訊正在貴州的兩座山里挖洞，要打造一個全國最安全的數據中心，“里面恒溫恒濕，空調能耗損耗是最低的，而且非常安全”。

“騰訊生態涉及電商、金融、文娛、醫療、旅游等各個領域，騰訊在這些領域積累了大量的優質資源，其中的合作伙伴也完全可以成為騰訊云的種子客戶。同時，云服務也正從中早期的技術基礎設施領域為主，更多轉向基本應用能力的云服務化，這將提供新的機會窗口?！痹谝磥?，依靠騰訊生態提供的基礎和云服務行業增量價值提供的機會，騰訊云仍然有機會成為一個主要玩家。

不要浪費一場“好危機”

市場對騰訊組織架構的大幅調整充滿期待，但騰訊目前的股價頹勢現實卻是無法回避的。然而，在《紅周刊》記者接觸到的投資者來看，他們似乎依舊樂觀。

鐘楊對《紅周刊》記者表示，從定性角度來看，互聯網公司有大量用戶且尚未變現時，就是投資的最佳切入點。騰訊業務的業績“換擋期”往往是其最佳投資時間，2012-2013年，騰訊從QQ換擋至微信就是投資的最佳時間點?！按舜谓M織架構調整增加了新的事業部，不僅進一步激活微信生態下的利潤換擋（例如小程序入口對于支付業務、廣告系統以及云計算變現能力提升），同時現在也是消費互聯網向產業互聯網的重要換擋期?！?/p>

而杜可君的觀點是，只要微信沒有被顛覆，或者說微信用戶沒有發生大規模遷移，騰訊的“護城河”依然牢不可破?！白訌椂绦胖换鹆藥滋?，這從一個側面說明，騰訊的根基還是很難撼動的?！倍趴删J為，騰訊的“護城河”在C端，從2017年初推出小程序到現在正式進軍云業務，騰訊已經涉足企業信息化與數字化的連接，并不滿足于在C端稱霸。杜可君通過對比PEG指標（市盈率相對盈利增長比率）認為當前騰訊并不貴?！膀v訊今年業績增速還是能夠達到20%-30%，從這個角度，目前30倍的市盈率應該還在騰訊估值的合理區間?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2021/05/03/qkimageszqhzzqhz201837zqhz20183707-2-l.jpg"/>

除了“護城河”根基依然穩固，從騰訊在廣告等業務上的“克制”態度也可以看出，相對于提前釋放利潤，騰訊更看重未來的利潤釋放潛力。據了解，Facebook每天會投放大約7-8個廣告，微信朋友圈的廣告投放量是每天1-2個?！皬埿↓執幱谟脩趔w驗的考慮，并沒有在朋友圈大規模投放廣告。而且我覺得集中釋放廣告業務的利潤也沒有太大必要，騰訊現在現金流相當充裕，沒有必要把這部分利潤一兩年的時間就釋放完。相比而言，在兼顧用戶體驗的情況下，慢慢釋放利潤會好得多。但即便如此，騰訊的廣告業務依然維持40%～50%的增長速度?！痹诙趴删磥?，不僅廣告業務，騰訊在很多其他領域都體現出“克制”的態度，對支付業務是這樣，在用戶信息的獲取上亦是如此。