券商資管FOF打“明星牌” 星光加持也難“旱澇保收”

李健

明星私募FOF近期的高吸金盛況，成功引起了市場的注意。據統計，2018年以來，有5家券商發行的明星私募FOF產品累計募集資金規模超過120億元。其中，中信證券于3月率先推出明星私募FOF，募資80億元。隨后，多家券商推出的私募FOF銷售情況也相當給力。

對于資金狂熱追捧明星私募FOF的現象，有業內人士向《紅周刊》表示，在資管新規下，私募FOF為券商資管業務轉型提供了發展契機。在推動這一業務發展過程中，券商聯手明星私募更多的是出于“營銷”需要，而明星私募們也自然愿意“入局”這種“名利雙收”的合作。需要注意的是，即使有明星光環加持，也不代表私募FOF能做到“旱澇保收”。

千合、景林等“明星”入局私募FOF

通常來說，私募FOF是以非公開方式發行的組合基金，是把各類基金產品作為投資標的的基金策略。被投資的標的稱為子基金，投資方稱為母基金。今年3月初，中信證券推出的全明星陣容的私募FOF，召集了千合資本王亞偉、淡水泉趙軍、景林資產高云程等六大明星私募基金經理，僅兩個交易日銷量就超過40億元，到5月份停止銷售時，募集規模超過80億元。

緊隨其后的是招商證券，其于今年4月份推出了智遠群英薈臻選FOF，合作伙伴包括了重陽投資、景林資產、千合資本、望正資本、凱豐投資和鳳翔投資等明星私募。此后，多家券商紛紛布局私募FOF領域，國泰君安全明星FOF、中金財富宏遠股票私募FOF、平安星耀1號私募FOF都是“自帶流量”的明星FOF產品。

對于具體的產品模式，《紅周刊》記者從中信證券網站上查詢到，中信信享盛世一共分為30只產品，中信證券銷售人員告訴記者，這30只產品分別面向個人投資者、機構投資者和特定投資者，投資的標的相同，但購買的號段不同。其托管費為0.04%，管理費為1%，對期間年化收益率超過8%的部分按10%的比例收取管理人業績報酬，若小于8%則管理人報酬為0，認購費1%，退出費0%。

從投資策略來看，該產品在《資產管理計劃說明書》中寫到，本集合計劃將在確定總體流動性要求的基礎上，結合不同類型貨幣市場工具的流動性和貨幣市場預期水平、銀行存款的期限、債券逆回購的到期收益率來確定現金類資產的配置，并定期對現金類資產進行適當調整。

另外，《紅周刊》記者拿到國泰君安全明星FOF的宣傳資料，其中囊括了景林、明達、寬遠、少藪派、千合、興全6大機構。并且，國泰君安選取了不同風格的私募管理人，例如景林擅長在全球范圍內精選公司，而明達擅長投資大消費企業。

《紅周刊》記者聯系到重陽、淡水泉、和聚投資和豐嶺資本的內部人士，他們對于參加這次FOF的意圖，紛紛表示，能夠與券商合作主要是之前在渠道方面有業務聯絡。淡水泉市場部負責人郭萌在接受采訪時提到：“中信證券和我們有渠道合作，也是我們長期的業務伙伴，剛好他們在開展這方面業務，我們互相信任才會一起做私募FOF?！?/p>

而重陽投資這次參與的招商和中金兩只FOF，重陽和兩家券商在產品代銷上，和招商證券合作了5年以上，和中金的合作2年以上。

業內人士普遍認為，以后大型券商可能會推出更多的FOF產品，此次試水是拿王牌的底層設計來測試市場反應。券商危機意識很強，更希望將品牌融到產品當中，所以需要明星私募加入，一方面穩固老客戶，同時也可以吸引更多的新客戶資源。

前述中信證券銷售人員就對記者表示，7月中旬中信還有一只FOF產品要發布，也是集合了多家明星私募。

不過，證券公司對私募是有考量的，天中嘉華FOF投資策略研究員李冬武在接受《紅周刊》記者采訪時表示，市場上的私募家數很多，但是好私募不多，券商主要從規模、回撤、業績、夏普比率等角度篩選。否極泰基金董事長董寶珍日前舉辦了一個演講，會議上有券商資管的員工參加，但最后并沒有達成合作，董寶珍認為，大體是認為其產品波動較高。

明星私募年化收益光環難承繼

對于明星私募FOF當前備受追捧的盛況，上海證券基金分析師聞嘉琦指出，一方面在多輪牛熊后，市場去偽存真，老牌私募“強者恒強”。另一方面，在今年有超過7成基金虧損的情況下，投資者受到“市場教育”，發現老牌私募業績穩定，更值得信賴。

《紅周刊》記者在中信信享盛世的宣傳單中看到，中信資管對6家私募的業績進行模擬，其2017年全年收益率達174.9%，超過滬深300指數。另外還模擬了2010年到2017年12月29日的凈值走勢，得出的結論是凈值增長性全部好于滬深300指數。這樣的成績自然成了中信信享盛世的產品賣點。

同時數據顯示，私募FOF的業績略好于私募基金。Wind數據顯示，今年以來至6月14日，有233只私募FOF公布了凈值表現，其中114只虧損，占比接近49%。拉長時間來看，在2017年1月1日至今的1年半中，有182只FOF公布了凈值，其中有54只表現為虧損，占比29.67%。虧損最多的是工行國信FOF，復權單位凈值下跌了37.39%。

而從單只私募產品來說，截至6月14日，今年以來有13983只產品公布了凈值，其中8249只虧損，占比為58.9%。拉長時間來看，從2017年1月1日至今，在有凈值數據的11217只產品中，有4617只虧損，占比為41.2%。以此來看，單只私募產品表現遜于FOF產品。

那么，全明星陣容會否進一步抬高FOF的業績表現呢？《紅周刊》記者從私募排排網上找到上述基金年化收益率，豐嶺資本共發布了27只產品，其中年化收益率低于8%的有14只，占比超過一半。另外，千合資本管理著23只產品，目前只有6只公布了凈值，其中1只年化低于8%。淡水泉管理著79只產品，目前有38只公布了凈值，其中有9只年化收益率低于8%；另有9只在2017年成立的基金，總收益為虧損。由此可見，有明星私募坐鎮并不代表百分百獲得高收益。

有北京大型券商資管部門的業務員對《紅周刊》記者表示，我國的私募基金一般采取的是多頭策略，而且持倉數據不公開、鎖定期較長（一般為3年）、投資回報波動性大。以此為基準搭建的FOF產品，雖然會對私募的投研實力、風控能力、管理規模進行考核，但實際上并不能解決底層資產的普遍性問題。該人士表示：“還有流動性風險的問題，由于底層資產的鎖定期問題，將導致私募FOF難以如基金評價體系所指引的那樣靈活調倉?！?/p>

另外，有美國學者對1998年至2010年全球基金行業進行分析，FOF子基金的基金經理們獲取了那些年全球金融投資回報總額的84%，FOF母基金的基金經理們獲取了另外的14%，而投資者只分到了其中的2%。

FOF產品發展的軟肋

券商發力明星私募FOF，其背后的重要原因之一在于資管新規帶來了更多約束。聞嘉琦向《紅周刊》記者分析，資管新規提高了對券商主動管理能力的要求，希望券商回歸本源。加上最近幾年券商在經紀業務上打價格戰，證券公司不得不另尋增長點。但提高投研和風控能力的建立并不是一朝一夕的事，發行私募FOF就成為了一個便捷方式。這也與監管部門的要求相呼應，基金業協會會長洪磊近日公開呼吁，銀行和證券公司不應當拒絕代銷或發行私募基金產品。

上述北京券商資管部業務員告訴《紅周刊》記者，資管新規雖然鼓勵券商提高主動管理能力，但目前來看，券商資管想在短期內轉型成投研型機構難上加難。因此類似私募FOF、MOM等形式的產品成了很好的抓手。另外，私募基金的渠道業務也受到了資管新規的限制，對不能公開發售的規定作了更嚴格的要求，所以私募在募資壓力下也愿意與券商對接。

聞嘉琦還提到，“從托管人角度看，公募產品一般由銀行托管，私募產品則由券商托管，所以券商和私募的業績連接更緊密。目前和私募接觸多的是招商證券、國泰君安和國信證券。也因此招商、國泰君安率先發行了明星私募FOF?！?/p>

實際上，券商資管布局FOF并不是“新鮮事”。早在2006年，國信證券就推出了FOF產品“國信金太陽經典組合”。2007年，廣發理財4號FOF基金發行，首次發行份額為29.7億元。此后，陸續有四十多家券商發行過FOF集合理財產品。截至6月14日，正在運行的券商資管FOF有98只。

雖然券商FOF已經發行多年，但是券商資管只是提供產品創設、產品落地等的載體，產品能不能賣得好，還要看券商的托管實力、經紀業務實力。2017年券商年報顯示，國泰君安托管公募基金規模為538億元，在券商中排名第一，其證券集團機構客戶為 25905家，資產托管及外包業務累計上線產品5927只。排在第二位的是招商證券，截至2017年年末，招商證券所托管的已備案私募投資基金數量達到9490只，位居行業第一。

從經紀業務來看，行業排名第一的是華泰證券，市場占有率為7.54%，遠超第二名中信證券4.83%、第三名國泰君安證券4.61%的市場占有率。在聞嘉琦看來，基金評價體系是私募FOF的核心之一，券商需要建立一整套體系來甄選私募基金，這些在托管和經紀業務上有規模優勢的券商，或許能在這場浪潮中勝出。