資管新規的出臺背景及影響

呂爽

【摘 要】資產管理業務是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產管理機構等金融機構接受投資者委托，對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務。2018年4月27日，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱“資管新規”）正式發布并實施。作為首個針對資管行業的重要文件，將對整個行業發展產生深遠的影響。本文針對資管新規出臺背景、主要條款及其影響做出分析。

【關鍵詞】資管新規；發布背景；規定及影響

近年來資產管理業務快速發展，規模不斷攀升，截至2017年末總規模已達百萬億元。一方面，資管行業對社會融資需求有重要的支持補充作用；另一方面，大量表內資產通過資管業務出表，資金脫實向虛，使得資金空轉，脫離了“受人之托，代人理財”業務本源；另外，各類資產管理業務監管標準不同，缺乏統一的指導性制度，容易出現監管套利，影響政策有效性，從而積累風險隱患。資管新規的發布，標志新的監管框架正式形成，對于統一監管標準、規范金融機構資產管理業務、有效防控金融風險具有重要意義。同時，也將引導金融行業建立長效機制，規避短期逐利，回歸金融本源，服務實體經濟。

一、發布背景

1.引導資管行業回歸本源。目前，國內資管行業以短期逐利為主，投資能力較弱，“受人之托，代人理財”功能未能得到有效體現，逐漸淪為銀行附庸和套利通道。重塑金融生態環境的任務迫在眉睫，亟需引導相關金融機構回歸本源，加強自身主動管理能力，促使資管行業健康發展，提升我國金融行業競爭力。

2.金融去杠桿，控制社會債務水平。近年來企業、地方政府平臺負債率顯著提高，積累了大量的債務風險隱患。其中，資管產品非標通道業務是引起此現象的重要原因之一。如能對通道業務予以限制，不僅能倒逼資管機構進行盈利模式變革，還能有效降低社會債務水平。

3.治理影子銀行，防范金融風險。隨著金融資管行業的繁榮發展，大量銀行表內資產通過表外途徑，形成了龐大的影子銀行，對宏觀經濟政策有效性造成了較大影響。由于底層非標資產本身期限較長、流動性差，最終導致影子銀行風險不斷積聚。同時，資管產品結構復雜，風險隱蔽性大，經過多層嵌套傳染性強，可能會放大金融風險。及時對資管產品進行底層資產穿透監管，能有效掌控資金流向，控制影子銀行規模。

4.引導資金脫虛向實，降低社會融資成本。很多資管產品，通過多層嵌套，導致資金在金融體系內空轉，增加融資的成本，拉長了資金流向實體經濟的鏈條。同時，從底層資產來看，資管產品大多投向了房地產、產能過剩行業，擠占了信貸額度；而這些行業承受利率水平較高，也從另外一個方面提升了社會融資成本。這樣就加大了中小企業的融資難度，影響實體經濟的發展。

5.統一監管，避免監管套利。由于不同的監管機構政策性差異，缺乏對各類金融機構開展全面、統一、有效的監管，導致資金進行監管套利。此時，很有必要形成頂層設計，統一監管標準，消除多層嵌套和通道業務，實行公平的市場準入和監管，為資管業務健康發展創造良好的制度環境。

二、資管新規主要規定及其影響

1.規范資金池，防止期限錯配和流動性風險。資管新規要求，不得開展資金池業務，合理確定投資期限，加強期限錯配的流動性管理。金融機構應當強化資產管理產品久期管理，封閉式資產管理產品期限不得低于90天。上述規定對于糾正資管產品短期化傾向有重要意義，也可以切實減少和消除資金來源端和運用端的期限錯配和流動性風險。

2.凈值化管理，打破剛性兌付。金融機構需要對其發行的產品進行凈值化管理，通過公允價值和攤余成本法估值方法，及時反映基礎金融資產的收益和風險。同時，資管新規明確了剛兌認定標準：即1）違反真實公允確定凈值原則，對產品進行保本保收益；2）滾動發行，使得本金、收益、風險在不同投資者之間發生轉移，實現保本保收益；3）自籌資金或委托其他機構代為償付；4）其他情形。

首先，各資管機構通過凈值化管理，推動資管產品從預期收益型向凈值型轉變，逐步培養投資者“賣者盡責，買者自負”理念，讓投資者在明晰風險、盡享收益的基礎上自擔風險。其次，剛性兌付抬高無風險收益率水平，干擾資金價格，影響發揮市場在資源配置中的決定性作用。所以，打破剛性兌付，有利于降低融資成本。

3.消除多層嵌套、限制通道業務，統一監管標準。多層嵌套、通道業務可以規避合格投資者、投資范圍、監管指標，隱蔽資金來源、杠桿約束等方面的限制，阻礙了監管的有效性，也使得資金低效率利用。資管新規實行機構監管和功能監管相結合，實行穿透式監管。這些規定可以有效防止各類產品進行監管套利和資金空轉，使資金使用效率大幅提升、交易成本顯著降低。這將引導資管機構更重視有效調動金融資源滿足實體經濟的長期投融資需求，而不是通過監管套利追逐短期利益。

【參考文獻】

[1] 銀行保險監督管理委員會.關于規范金融機構資產管理業務的指導意見[Z].2018-04-27