影子銀行與貨幣政策、經濟增長的關系綜述

李瑤函

摘要：隨著中國經濟的持續發展，金融創新取得不斷進展。作為金融創新產物的影子銀行發展迅猛，成為社會各界關注的焦點。通過研究有關文獻，本文總結得出影子銀行與經濟增長、貨幣政策間的相互關系。在深入分析三者關系的基礎上，為充分發揮影子銀行的有益作用提出相應的政策建議。

關鍵詞：影子銀行；貨幣政策；經濟增長

一、引言

隨著中國經濟的持續發展，金融創新取得不斷進展，涌現出一批以余額寶為代表的金融創新產品和以影子銀行為代表的創新型金融運作模式。作為創新型金融運作模式的影子銀行于2008年在我國金融領域嶄露頭角，其在釋緩信貸壓力、填補實體經濟融資缺口的同時，自身也實現了迅猛發展。由于影子銀行業務的不透明性及現有監管舉措的缺失，影子銀行所蘊含的風險也逐漸積累與凸顯，這無疑對貨幣當局提出了全新的挑戰、對貨幣政策的制定與實施提出了更高的要求。無論是對于中國學界還是中國政府，影子銀行既是一個嶄新的課題，也是一個必須面對的問題，要積極引導影子銀行向好的方向發展，充分發揮影子銀行在穩增長、保就業、促改革中的積極有益作用，而這一切的前提就在于能否防范與化解好其風險。

“若欲治之，必先知之”，要想防范與化解好影子銀行風險，必然要先對影子銀行進行一個全面的認知與分析。我國現有影子銀行的規模到底有多大？其與經濟增長、貨幣政策間的關系究竟如何？這些都是在全面認知影子銀行過程中無法回避的關鍵性問題，都有待我們去深入思考與研究。

二、文獻綜述

（一）關于影子銀行定義的研究

眾所周知，影子銀行系統的概念最先是由美國太平洋投資管理公司執行董事保羅·麥考利于2007年提出，主要指游離于監管體系之外，與傳統的接受中央銀行監管的商業銀行系統相對應的金融機構。在中國，比較有權威和代表性的觀點有：中國人民銀行調查統計司（2012）曾在《影子銀行的內涵及外延》一文中對中國的影子銀行做出初步定義：“從事金融中介活動，具有與傳統銀行類似的信用、期限或流動性轉換功能，但未受《巴塞爾協議III》或等同監管程度的實體或準實體”。巴曙松（2012）基于改善金融機構、促進經濟轉型角度，使用最窄口徑、較窄口徑、較寬口徑、最寬口徑四種口徑對影子銀行進行了定義。

（二）關于影子銀行與貨幣政策的研究

影子銀行作為現有金融體系中不可或缺同時又蓬勃發展的組成部分，是貨幣政策傳導機制中的重要一環，因而國內外學者從理論與實證兩方面對影子銀行與貨幣政策間的關系進行了深入研究。理論研究方面，Andrew Sheng（2011）認為影子銀行業務的復雜性對貨幣政策的制定與執行會產生重要影響；周小川（2011）認為影子銀行同傳統商業銀行一樣具有貨幣創造功能，在一定程度上會使貨幣政策乘數變大，進而使得貨幣與信用供給增加，從而對貨幣政策的調控效果產生影響；襲翔和周強龍（2014）指出影子銀行具有明顯的反周期特征，在為現有傳統融資體系提供有益補充的同時削弱了貨幣政策的有效性；賈生華等（2016）以貨幣政策調控房價為切入點，考察影子銀行對貨幣政策調控效果的影響，研究發現影子銀行在一定程度上推動了房價的上漲，降低了貨幣政策的實施效果；實證研究方面，Verona et al（2013）將影子銀行納入到DSGE模型中考察影子銀行體系與貨幣政策間的關系，認為影子銀行放大了貨幣政策對次貸危機的不利影響；Mihaylovski et al.（2015）運用DSGE模型分析中國的影子銀行得出影子銀行的發展并不表現順周期性的結論；王振和曾輝（2014）通過引入影子銀行的信用創造功能和流動性創造功能構建修正的IS-LM模型分析影子銀行對貨幣政策的影響；史煥平和李澤成（2015）通過構建馬爾科夫轉移向量自回歸模型研究不同貨幣政策下影子銀行規模增速對經濟增長的影響；朱方圓和赫國勝（2017）基于結構向量自回歸模型研究影子銀行與貨幣政策間的關系，研究發現：影子銀行的發展會抑制緊縮性貨幣政策工具的使用，而緊縮性貨幣政策工具的使用卻能促進影子銀行的進一步發展。

（三）關于影子銀行與經濟增長的研究

學術界關于影子銀行與經濟增長間關系的研究文獻相對較多，學者們各持己見、觀點各異，但主要體現在以下幾個方面：影子銀行的發展能夠促進經濟增長；經濟增長能夠促進影子銀行的發展；影子銀行的發展不利于經濟的進一步增長，這主要是出于對影子銀行過快發展導致積聚風險從而危機金融體系安全與穩定進而損害經濟增長的考慮；影子銀行的發展與經濟增長間不存在互動關系。

三、結論及政策建議

（一）結論

通過鉆研相關文獻，總結各學者的結論，得出影子銀行與貨幣政策、經濟增長之間的關系如下：

1.影子銀行對經濟增速有正向作用

影子銀行通過填補實體經濟融資缺口，為實體經濟發展提供資金支持，推動經濟發展。社會融資規模對影子銀行的作用呈現一定滯后效應：起初社會融資規模擴大促進影子銀行發展，經過一段時間后，社會融資規模擴大會壓制影子銀行的發展。以上兩點的相互作用可能是眾多學者關于影子銀行與經濟增長間關系得出不同結論的原因。

2.影子銀行同貨幣供應量、一年期貸款利率、通貨膨脹率等經濟指標存在緊密聯系

其發展既受到貨幣政策的影響，又反過來影響著貨幣政策的制定與執行。這表現為：充分利用貨幣政策能夠起到控制影子銀行規模的作用，而影子銀行的發展一方面會抵消現有貨幣政策執行效果，另一方面會加大未來貨幣政策制定的復雜度與困難度。

（二）政策建議

根據本文上述的研究結論，我們提出一些有針對性的建議與對策。

1.全面、科學地認識影子銀行，理性對待影子銀行發展

影子銀行是金融自由化與金融市場創新的產物，現已逐漸成長為我國金融體系中不可或缺的重要組成部分，當正規金融機構的信貸難以滿足實體經濟的需要時，影子銀行就成為中國經濟金融體系的必要補充。同時，由于影子銀行體系自身運作機制的脆弱性，使其在信用擴張中蘊含著較大的系統性風險。因此，我們必須重視已經出現的、潛在的風險，防微杜漸，審慎分析影子銀行發展對中國宏觀經濟可能造成的各種影響。但我們不能因為這些風險而把這一新事物“一棒子打死”，更不能因為影子銀行取得“成績”而放任自流，而是應該理性地對待影子銀行的發展及相關風險，這就需要我們加緊加快對影子銀行的調查與研究，更加全面、科學地認識影子銀行。

2.扎緊影子銀行的監管籠子，規范影子銀行業務發展

扎緊監管的籠子，要以“建立影子銀行測算與評估體系”為前提，統一業界統計口徑以準確測算影子銀行規模、資金流向，進而評估其對經濟的影響；扎緊監管的籠子，要堅持“分類監管、審慎監管”的原則，將影子銀行的相關業務分門別類地納入到現有的監管體系之中，杜絕監管真空，防止監管缺位；扎緊監管的籠子，要以“健全金融立法、加強政策引導”為抓手，加快與影子銀行相關的法律法規建設步伐，實現監管的“有法可依，有法必依”，同時應當加強政策引導，指引影子銀行走在支持實體經濟發展的康莊大道上。

3.積極構建影子銀行官方數據庫，對影子銀行風險進行全面實時監控

中國人民銀行及其他相關金融監管部門要聯手制定中國影子銀行的官方定義，并對其進行合理有效的分類，構建中國影子銀行規模的標準且權威的統計方法，并定期進行統計公布。這既便于相關學者能夠得到可靠的數據并依次得出較為準確的結論和成果，又便于相關機構進行風險管理。中央及地方的金融監管部門可以成立影子銀行風險監測調查組，對本轄區影子銀行業務的風險進行實時監控，一旦發現風險超過某一閾值，及時采取措施加以解決，堅決守住不發生系統性和區域性金融風險的底線。

4.完善現有貨幣政策運行框架，加強貨幣政策工具創新

影子銀行業已成為影響貨幣政策制定與執行的重要因素，現有貨幣政策運行框架如若忽視影子銀行勢必將影響貨幣政策實施的效果和貨幣政策目標的實現。完善現有貨幣政策運行框架，一方面可以將影子銀行這一因素納入原有貨幣政策反應函數中以完善貨幣政策決策；另一方面可以加強貨幣政策工具創新，開發一些有針對性的貨幣政策工具以應對影子銀行所帶來的相關問題。