淺談中小企業財務管理中的長期項目投資決策

【摘 要】根據《國務院關于進一步促進中小企業發展的若干意見》（國發〔2009〕36號）和《關于印發中小企業劃型標準規定的通知》（工信部聯企業〔2011〕300號）的文件精神，中小企業劃分為中型、小型、微型三種類型。目前，我國中小企業在我國經濟社會發展中發揮非常巨大的作用，根據2016的統計資料，中小企業有超過6000萬家，約占中國企業數量的98%以上，為中國新增就業崗位貢獻是85%，占據新產品的75%，發明專利的65%，GDP的60%，稅收的50%，所以不管是就業還是創新，還是經濟發展都非常重要。

【關鍵詞】項目投資；中小企業；凈現值

一、中小企業長期項目投資決策的現狀

長期項目投資時間長、風險大，需要耗費較多財力和人力。尤其對于中小企業時間成本和資金成本成為其發展最大屏障，同時中小企業間競爭激烈也壓迫企業生存空間。正促使企業轉型升級，但中小企業資金有限，融資渠道不能大型企業，短期項目投資可持續性不強，很難從根本上解決提升企業競爭力。而目前國家一方面不斷出臺政策鼓勵中小企業萬眾創新，推動經濟創新發展；另一方面國家深化減稅政策落地實施，兩重利好下，中小企業正更大新產品研發、技術改造升級、橫向和縱向并購、多元化發展等長項投資項目來增加會業競爭力和市場占有率，但企業在進行長期項目投資可行性分析時沒有考慮資資本成本和機會成本，從而令經營者在評價項目投資成本果時只重視會計賬面的利潤，而忽視資本成本和機會成本，這樣評價項目時雖然會計賬面顯示盈利，可能實際上凈現值為負數，即該項目不但不能增加股東財富，而且是減損股東財富，從而令企業的價值下降。

二、中小企業長期項目投資決策存在的問題

1.決策時過分依賴會計利潤最大化

中國中小企業有將近5000萬家，約占中國企業數量的98%以上，中小企業具有很高的成長空間，但相互的競爭也是十分激烈。主營業務相同或相似的不在少數，很多中小企業的主營業務產品的壽命周期，都分為導入期-成長期-成熟期-衰退期，當企業的主營產品處于成熟期和衰退期時，由于企業相互間競爭十分激烈，企業間的市場份額都會相對變少，如果大打價格戰以微利滲透市場的戰略是不會長久的，這時企業將面對的其中的一個問題是該如何進行轉型升級，很多中小企業會選擇實施多元化戰略實施，企業會制定多個項目實施方案，然而經營者選擇最優方案時只是單憑會計賬面資料的預測單純地依靠會計利潤最大化而作出決策，而沒有預測該項目的現金流量忽視貨幣的時間價值和資本成本，作出的決策未能使股東財富最大化甚至是減損股東財富。

2.投資項目現金流量的粗略估計，導玫預測與其實際情況的背離

（1）中小企業到一定規模時，為了更能滲透市場爭取更大的市場份額，往往會采取推出新技術產品、擴建、設備更新等措施鞏固本企業的競爭優勢，然而企業對這些項目預計其凈現值只是粗略的將其項目收入的現值減去其投資成本作為該項目的增量收入。如某民營醫院，該院放射科原配置CT設備一臺，為了提高自身危經濟效益和盈利水平，決定購置MRI設備一臺，但在做MIR設備可行性研究在計算MRI設備項目凈現值時，沒有考慮因MRI設備使用導致CT設備使用率下降而減少收入。片面只考慮替代項目收入而忽視被替代項目減少收入，增量收入計算不準確，往往令中小企業使出錯誤投資決策。

（2）投資項目的現金流量都是由財務人員粗略估計出來的，這樣得出的凈現值缺乏科學性也有可能偏離企業的實際情況。這樣在項目投產后也很難開展績效評價，很難評估該項目的實際收益對于企業的整體收益的影響，導致投資成本不能發揮其最大的效用。

3.企業項目的資本成本不能正確計量

投資項目計算的凈現值用到的資本成本即折現率時往往不能較精確地核算，項目的資本成本不能較準確確定則計算出來的凈現值則很容易夸大或貶低，這樣計算出來的凈現值則無論對于投資單位或組織項目申報的職能部門沒有什么參考價值。例如有的企業是用自籌資金投資新項目時以無風險的利率（如國債）作為項目資本成本，或是從銀行籌資或混合資本籌資測利用銀行的貸款利率作為項目的資本成本，這樣無論是用無風險利率還是利用銀行的貸款利率作為折現率都不是正確的。

4.當長期項目分期實施時，首期項目的凈現值未能較為準確預測

有些中小企業長期投資項目是分期實施，由于中小企業的資金比較緊張，企業研發了一種產品或新技術之后通常不會大批量投放，如果不被市場接受前期的固定資產投資就收不回來，因此為降低投資風險，企業將整個投資過程分兩期來做，一期小批量觀察市場反映，當反映良好時再擴大規模投資第二期，這實際出現2個項目進行分析評價。由于第一期屬于導入期所以預測第一期的凈現值為負，這樣簡單的估算沒有體現出項目真正的凈現值和項目的價值。往往使企業錯失擴張的機會。

三、解決中小企業長期項目投資決策問題的措施

1.靈活運用項目評價的凈現值法和現值指數

凈現值是項目長期投資營業收入的現值與長期投資項目支出現值差額，是衡量項目投資價值重要指標。只有營業收入現值大于投資項支出現值時項目才有價值。而會計利潤只是一個靜態指標，沒有考慮資金投入產出的時間價值，即使項目會計利潤較大，但計算出項目凈現值為負，仍然是沒有投資價值的，屬于減損股東財富，項目報酬率小于項目資本成本。而資本成本就是項目進行經濟效益可行性分析的機會成本，在企業長期項目投資之間沒有互補關系情況下，一定要考慮資金機會成本，若項目報酬率小于機會成本，不如進行理財投資而獲得較穩定的收益，節約企業經營資源。但凈現值只是個絕對數，在比較投資不同的項目時有一定的局限性，在比較不同項目盈利性時應采用現值指數法，現值指數，是未業現金流入現值與現金流出現值的比率，也是反映1元初始投資取得的現值毛收益，這種方法消除了投資額的差異。

2.重視機會成本，以增量收入為中心，做好項目現金流量估計相關部門的銜接和配合

（1）無論是財務人員還是非財務人員，選擇一個投資方案時則必須考慮放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能是取得的收益是實行本方案的一種代價，只有產生的增量收入才是本方案對于本企業的真正效益，所以企業必須要高度重視機會成本，重視機會成本也會促進企業閑置資金的運用，也會為企業帶來額外的收益。只有實施項目產生增量的收入，增量收入-被替代項目減少收入才是真正項目增量收入，另外綜合相互成本變化影響，才能準確計算項目投資價值。

（2）企業在預測方案每年產生的現金凈流量時會涉及很多變量，需要企業有部門的參與，如銷售部門負責預測售價和銷售；產品開發和技術部門負債估計投資方案的凈經營性長期資產總投資，研制費用、設備購置等；生產和成本部門負責估計制造成本，原材料采購價格、生產工藝安排、產品成本等；財務人員主要任務是為銷售、生產部門的預測建立共同的基本假設條件，如物價水平、拆現率、可供資源的限制條件等到；協調參與預測工作的各部門人員，使之能相互銜接與配合，這樣就能防止因個人偏好或部門利益而高估或低估收入和成本，也能最大限度地防止個人為對于有關項目流量數據的操縱，提高有關項目流量數據的準確性。

3.了解企業經營者的必要報酬率，與公司資本成本對比，分析項目的投資風險

（1）要計算企業項目資本成本，首先要了解公司的資本成本；其次要了解公司的資本結構。公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，如果公司的的實收資本中含有個人名義從銀行籌資的資金則可以根據約定的貸款利率確定這部分的公司資本成本，如果屬于投資經營者投入的資金，則財務人員就要了解投資人要求的必要報酬率，加強與投資人的溝通同時站在投資人的角度分析其面對的項目風險，了解同行業的投資報酬率和市場的平均投資報酬率，再結合本公司所面對的經營和財務風險和同行業平均的經營和財務風險相比較，核算較為合理的風險溢價，確定投資人的必要報酬率，再確認權益資本和和債務資本所占公司資本的比例計算公司的加權資本成本從而確定公司的資本成本。

（2）公司資本成本確定了，當公司投資于新項目后如果原有的資本結構和利率不變時，新投資項目的風險與企業現有資產平均風險相同，則項目資本成本等于公司資本成本，例如機電制造的企業新項目還是機電制造。新的投資項目的風險高于企業現有資產的平均風險時，則項目成本高于公司資本成本，例如投資房地產的企業投資汽車配件，由于經營風險不一樣，新項目的資本成本必然高于公司資本成本，至于要比原來的公司資本成本要高多少，就要衡量該項目的風險溢介，結合企業行業和項目所屬產品生命周期和參考同類型項目企業的風險和投資報酬來確定一個合適項目資本成本，這樣計算出來的凈現值就可了解是否超過投資人要求必要報酬率，只有超過投資人要求報酬率才是剩余收益增，這樣才能增加股東財富促進股東財富最大化。所以合理確定公司項目資本成本是很重要的。

4.靈活運用期權價值的布萊克-斯科爾公式，重視擴張期權價值，為企業經營者作出正確的項目投資決策

大型企業經營者和財務人員都對會計和財務成本管理都比較重視，而中小企業的投資者和財務人員則重會計而輕財務成本管理，但財務成本管理能為企業的經營提供有價值的參考意見，本文通過研究靈活運用項目評價的凈現值法、重視機會成本、準確計算項目資本成本、兼顧項目擴張期權價值，能相對準確計算長期投資項目價值，為中小企業長期項目投資作出合理決策，促進中小企業的發展，為我國經濟繁榮貢獻自己的力量。

參考文獻：

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[3]張占于.企業長期投資決策方法研究.行政事業資產與財務，2014年第3期：227-228.

作者簡介：

譚榮?。?984—），男，籍貫：廣東省江門市，本科，注冊會計師，職稱：中級會計師，研究方向：醫院財務和績效管理。