美國放松金融監管對我國的影響及啟示

王聰

為實現提高金融體系透明度。促進其承擔應盡的責任。進而提升美國金融體系的穩定性，終止金融機構“大而不倒”的狀況，防止金融機構無止境的救助而損害納稅人的利益。保護消費者免受有害的金融服務的政策目標。美國總統奧巴馬于2010年正式簽署《多德.弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》（簡稱《多德.弗蘭克法案》）。特朗普當選后，基于對美國經濟復蘇的判斷，主張金融政策與時俱進、放松金融監管。并簽署行政令對該法案進行修訂。該項改革一旦啟動將對包括我國在內的新興市場國家產生系列影響。

一、奧巴馬時期的《多德一弗蘭克法案》

《多德.弗蘭克法案》包含16個部分。被稱為“大蕭條”以來最全面、最嚴格的金融監管法案以及全球金融監管改革的標尺。對金融業影響深遠。該法案圍繞監管系統性風險、消費者權益保護、彌補監管空白，重點內容包括：一是改革金融監管機構架構。增設金融穩定監管委員會、金融消費者保護局、聯邦保險辦公室等機構并明確具體職能：擴大美聯儲監管范圍.同時加強對美聯儲權力的監督和審計：加強對信用評級機構的監管。二是加強對“系統重要性金融機構”的重點監管。一方面，對重要金融機構（包括其母公司及所有子公司）實行“沃克爾規則”。限制大型金融機構的高風險投機性的金融交易：禁止接受存款保險的機構、銀行控股公司以及附屬機構通過自身賬戶從事和任何證券、衍生品以及其他金融工具相關的短期自營交易：禁止上述機構擁有、投資對沖基金或私募股權基金，投資私募股權和對沖基金的資金不得超過一級資本的3%.上述機構持有該基金的比例不得超過該基金資本的3%。另一方面，建立金融機構的清算和破產機制。并事先做好破產預案。將即將倒閉的金融機構置于有序的清算程序中。降低個別金融機構倒閉對金融系統整體穩定的影響。擬通過由股東和無抵押債權人承擔損失，解放納稅人，不再為金融機構支付清算成本：要求大型金融機構事先制定破產預案。

二、特朗普決議修訂《多德一弗蘭克法案》

特朗普自參與競選以來，明確表達出對《多德.弗蘭克法案》的諸多不滿，曾表示要大幅削減75%的監管條例。2017年2月初，美國總統特朗普簽署行政命令，要求財政部會同金融穩定監督委員會在120天內對《多德.弗蘭克法案》出具修訂意見。對適合美國金融業發展的繼續執行。對于約束甚至銀行正常信貸業務的內容予以修訂或廢除。2017年3月，美國共和黨主導推動國會通過CHOICE法案.該法案修訂或廢除了《多德.弗蘭克法案》中的諸多限制性條款。2017年6月8日，美國國會眾議院通過《CHOlCE法案》并提交參議院表決。2017年6月12日，美國財政部發布金融監管核心原則報告。2017年7月10日，特朗普提名財政部前高級官員Randal Quanles出任負責銀行業監管的美聯儲副主席。2017年11月2日，美國總統特朗普宣布提名64歲的美聯儲理事杰羅姆-鮑威爾出任下屆美聯儲主席。鮑威爾將于明年2月接替現任美聯儲主席耶倫。在貨幣政策和監管方面，正式就任美聯儲之后的鮑威爾有可能追求“穩”字當先。放松對金融機構的一些監管，而與此同時，美聯儲的政策可能不會和現在的政策有較大的差別。尤其是美國的加息周期，不會因他的就任而出現明顯改變。

特朗普決議修訂《多德·弗蘭克法案》。主要是因為法案實施后并未實現美國經濟的整體復蘇，反而暴露了更多問題。一是從宏觀角度，決策部門金融監管成本上升。根據美國非盈利智庫美國行動論壇統計。自法案發布的六年間。已造成360億美元的直接成本（相當于每個美國家庭負擔310美元）和7300萬小時的監管文件處理時間（相當于每年37000名全職雇員的工作時間）。二是從微觀角度，較高的監管成本迫使中小銀行縮減金融服務業務。該法案使得中小銀行承擔了與其規模不成比例的監管負擔，導致中小銀行不得不減少金融服務?；驅で蠹娌⒒蛑苯拥归]。根據美國聯邦存款保險公司數據，美國中小銀行主要服務于人口在i-5萬的非城市地區，服務對象為中小企業居多，服務行業主要為農業生產。中小銀行的倒閉將影響非城市地區發展、中小企業發展、農業發展。

三、美放松金融監管的風險點判斷

美國放松金融監管對于不同的利益群體具有不同程度的影響。以華爾街為代表的支持派認為。即使華爾街對放松監管表示支持，政府放松資本和風險限制或將令銀行重新擔任做市商的角色。但若是法規變化過大。金融系統風險將有所提升。以歐洲主要央行為代表的反對派認為，放開金融監管將不利于后危機時代國家復蘇?？傮w來看，特朗普主張放松金融監管是基于美國經濟復蘇的判斷，其經濟周期下貨幣政策調整的產物，而我國方面，雖今年以來宏觀經濟出現穩中向好態勢，但局部經濟風險仍比較突出，經濟復蘇節奏仍與美國存在差距，因此美國若真正放開金融監管，相關風險點應值得密切關注。

一是創造更多的監管套利空間。限制金融創新。美放松監管政策創造了更多監管套利空間。對于本國金融創新發展造成一定限制。監管性套利行為不僅發生在經濟體內，而且發生在國際間，受監管較嚴的金融機構普遍存在將業務和交易轉移至監管較松的國家和離岸金融中心。由于各國金融業發展程度不一，金融監管理念和原則存在差異，對跨國金融機構和金融活動的監管難以有效進行，給國際資本創造了監管漏洞。

二是后續實施效果不確定性較多。增加全球不穩定因素。美金融監管政策對于其他國家的影響效力不如貨幣政策對于其他國家的影響效力表現的直接。其主要影響主要體現在對美國宏觀經濟發展的預期上。如果改革的推動使得美宏觀經濟發展預期轉好將會提振美元指數，強勢美元助推資本向美國回流。如果改革的推動使得美宏觀經濟發展預期轉差美元指數將有所走弱，美國本國貿易將因匯率優勢有所提振。目前來看。此前奧巴馬政府出臺的監管規定仍將發揮作用，因此短期內美國金融市場爆發風險的可能性較低。但中長期風險正在累積。

四、美國放松金融監管對我影響分析

一是美金融監管思路的轉變。影響我國監管政策走向。目前。美國金融發展以“提高資源配置效率”為目標，致力于執行寬松的金融監管政策。在其他國家都收緊金融準入與監管情況下，美國放松金融監管，將使得美國形成金融政策洼地。形成新的監管套利空間。從規避監管套利空間角度出發。非美國家或將采取放松的金融監管政策以規避資本回流美國的情況。而我國方面。2017年以來金融發展目標更加側重“降低系統性風險”，因此，國內監管層致力于積極穩妥去杠桿，執行從緊的監管政策，包括嚴密防范影子銀行風險、防范處置非法機組和亂辦金融風險、有效防控非金融領域因素引發金融風險，目前來看已初步取得積極成效。未來若我國跟隨美國執行放松的監管政策，將對我國金融風險防控的前期成果的鞏固形成不利影響。并且為金融體系埋下新的隱患。

二是我國銀行機構境外分行迎來發展機遇。該法案此前的監管對象包括美國《銀行控股公司法》使用的非美國的銀行及控股公司，以及其相關聯的機構及附屬機構等。根據規定。我國所有銀行的機構在美國的分行都適用于沃爾克規則。一旦法案對沃爾克規則進行改革，包括我國金融機構境外分行將迎來發展機遇。

三是美金融監管思路的轉變利好美元，人民幣匯率承壓。下半年，美國在金融經濟政策將較上年動作幅度較大，放松金融監管政策，將對美元指數形成支撐，屆時或將對人民幣匯率形成下行壓力?？偨Y2017年1.7月人民幣匯率走勢保持小幅升值，主要原因是得益于人民幣匯率中間價定價機制調整和美元貶值等因素。未來受全球避險情緒提升及市場對美國未來經濟樂觀預期增強兩方面因素影響，美元指數有望進一步走強。屆時將帶來人民幣匯率進一步被動貶值。

四是影響對我國投資的熱情。形成一定沖擊。一方面，從投資的角度看，美國放松監管造成資本回流。增加美元幣值升值預期和人民幣幣值貶值的預期，使得以人民幣計價的不動產、股票、債券、企業等形式資產價格受到影響，降低企業居民投資回報率，降低企業居民投資熱情。另一方面，金磚五國會議成功舉辦是世界經貿格局調整的起點，未來世界經貿重點將更多地聚焦在以金磚五國等發展中國家。這將拉動發展中國家經濟發展，美國本國政策對全球經貿的影響或被一定程度的削弱。

五是對流動性形成一定沖擊。影響我國貨幣政策決策。根據市場預測。特朗普放松金融監管最快于2017年12月發生。屆時是我國季度末金融市場流動性波動因素增多，如MPA季末考核、金融機構集中繳稅、大量銀行理財產品、非標資產、同業存單和信用債集中到期等，疊加外盤波動因素，導致人民幣或被動貶值、出現一定程度的資本外流加劇，屆時將對我國金融市場流動性形成一定擠壓，屆時我國貨幣政策將因此面臨兩難壓力。

六是增加全球金融風險系數.外溢性風險不容忽視。加大全球金融風險。對于處于后金融危機時代的非美國家來說。結構性、深層次矛盾尚未解決，隨著當前貿易保護主義、反全球化思潮抬頭，當前重點任務仍然是防范風險，防止危機復燃，現在并不是最好的放松監管的時機。目前部分國家大多還面臨不良貸款率高、盈利難、衍生品風險大等問題，如果美國在此時對金融監管政策大幅放寬?？赡軙l上述矛盾的進一步激化，再次引發系統性金融風險。歐盟委員會副主席東布羅夫斯基斯表示。美國放寬金融監管規則對金融穩定造成威脅。屆時歐盟將重新評估美國對歐盟市場的準入資格。德國財政部表示在當前貨幣寬松的情況下，放松此前全球一致認同的金融監管標準是錯誤的做法。我國方面，此前我國部分熱點城市房價大幅快速上漲。資產泡沫風險持續累積，一旦市場利率中樞快速抬升，房市、股市、債市、匯市、期市各類風險交叉傳導，可能會對我財政貨幣政策產生掣肘。此外。2017年4月以來，我國金融監管制度趨嚴，金融去杠桿、風險管控取得一定成效。監管措施政策效應將在未來幾個月有所顯現，疊加外盤不確定性因素的加劇.或在一定程度上對我國金融改革整體工作節奏形成影響。

五、美調整監管政策對我國金融監管的啟示

相對于西方國家。我國金融市場尚處在初級階段、金融創新受限，對外開放程度不足，導致外部系統性風險傳入有限。隨著未來我國金融市場的進一步開放及金融深化的進一步發展，對我國金融監管提出更高的要求。2018年政府工作報告中強調中國進入新經濟時代，將更加注重經濟的健康與高質量發展.同時要做好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰。首當其沖的是防范化解重大風險，這對我國監管政策提出更高要求。應結合社會發展不同階段開展體制機制創新，有保有壓，開展監管制度設計。

一是明確監管目標。保持我國監管政策定力。構建穩定與效率并重的金融體系是世界各國金融監管實踐的終極目標，金融系統穩定、金融創新和零道德風險是金融穩定的“不可能三角”，三者必缺其一，金融監管部門必須在三者之間取舍。建立立足我國經濟發展新階段面臨的新風險點。依然采取既定去杠桿等金融風險防范措施，保證國內金融系統穩定運行。

二是拓寬監管思路。把握宏觀審慎與微觀審慎并重。在宏觀審慎監管框架下，制定對微觀部門的詳細監管政策及工具。并通過試點推廣，檢驗政策可行性，時時調整保證政策有效性：基于微觀審慎監管與宏觀審慎政策功能上的協調.對現有監管重點與功能進行梳理、改革、調整.推動機構監管向功能監管轉變；推動金融監管深改方案（即《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見）進一步落地。全面提升金融監管效率。

三是以推動監管體系信用系統建設實現信息透明。打擊監管套利。推動企業主動參與信用體系建設，通過信息共享共用，為投資決策提供指導：持續推進重點行業領域聯合懲戒名單，有獎有懲，維護企業、投資者、消費者的切身利益：加強銀行體系信息系統建設，通過對風險穿透的監管，打擊資金在金融系統低效空轉、“脫實向虛”。

四是加強國際間金融監管協作，建立國際監管體系。加強與在華外資金融機構的母國監管當局。以及國際貨幣基金組織、國際證監會組織、國際清算銀行等國際金融監管組織及區域性組織的信息交流、磋商、協調，制定共同的監管標準、監管框架和風險防治方法，防范一國出現金融問題或者危機擴散到其他國家。