淺議BOT融資模式的應用

鞠錦慧

摘要：隨著我國經濟體制改革的進一步深入，國家對于基礎建設工程領域的投資需求逐步多元化，BOT模式作為一種項目投資的新方式，對深化我國經濟體制改革意義深遠。文章闡述了BOT融資模式有效緩解政府財政壓力、增加融資渠道多元化以及提高項目運作效率的三大顯著特征。同時，對于BOT融資模式結構設計的三大關鍵方面：項目的資金需求量與年限、股本資金和債務資金的比例以及債務資金的基本結構也做了簡要描述，讓大家對于BOT融資模式的應用做一簡單了解。

關鍵詞：BOT融資模式；特征；應用；結構設計

BOT是Build（建設）、Operate（經營）和Transfer（移交）三個英文單詞的縮寫。BOT模式由土耳其總理土格脫奧扎爾于1984年首次提出。BOT在世界各國和地區的基礎設施建設中得到了廣泛應用，如希臘雅典新機場、葡萄牙塔古斯大橋、巴基斯坦的赫布河電廠、悉尼港區隧道、英國利物浦輕型鐵路、以色列卡邁爾隧道、越南河內機場國際候機樓等，已經成為一種國際流行的公共基礎設施投資建設經營模式。近年來，在我國的道路、橋梁、水利、發電等基礎設施領域也得到了廣泛應用，如成都自來水六廠、泉州刺桐大橋、深圳軌道交通4號線等，這一模式的推廣應用對推動公共基礎設施建設意義深遠。

一、BOT融資模式的應用背景

隨著我國城市化進程步伐，基礎設施建設不斷增加。為彌補基礎設施項目投資過程中不斷攀升的資金缺口，同時減緩政府財政壓力，各級政府也在不斷尋求投資渠道的多元化發展，BOT模式的引入正好滿足了我國投資體制改革的需要。BOT模式首先由項目所在國政府或所屬機構對項目的建設和經營提供一種特許權協議作為融資的基礎，由本國公司或外國公司作為項目的投資者和經營者來籌措資金、建設項目，建成后在特許權協議約定的時間內經營項目，并最后根據協議將該項目轉讓給政府機構。通過BOT模式進一步調動民間企業參與積極性，一方面幫助政府減輕財政負擔，同時能夠帶動相關產業以及金融業的發展；另一方面借助企業充沛的資金、較高的作業效率以及彈性，加之企業效益為先的經營理念，能夠達到人民、企業及政府的三贏；再者，由于民間企業無政治負擔，相較政府更具有積極性與營利性，加上企業自主高新技術的應用，能夠提高項目的執行效率。BOT模式在我國基礎設施建設領域的廣泛應用，對于擴大對內對外開放，促進市場經濟的發展，都具有重要意義。

二、BOT融資模式的顯著特征

（一）緩解政府財政壓力

BOT模式融資能夠更好的吸收調動社會閑置資金，如企業留存資金、銀行貸款資金等，在有效降低政府財政資金投入壓力的同時，也能進一步提升社會閑置資金的利用效率。同時，BOT項目的承辦企業通常是經過嚴格競標產生的，各領域內的尖端企業，所以通過BOT模式可以有效降低項目終端消費者的服務提供成本，同時還能提高服務的質量保障。

（二）融資方式較為靈活

通過BOT模式運作的項目，一般項目投資額大、運作期限長，而且項目承辦企業為了尋求投資收益最大化，都在極力控制投資成本?；陧椖窟\作的這些特點，BOT 模式融資就具有了籌資金額較大、利用期限較長、融資成本較低等特點，再者對于所籌集資金的來源不限，融資渠道更為多元化。同時，外部資金投入時更多關注的是項目本身的收益情況，對于項目公司的資信情況要求不會很嚴格，因此較傳統融資方式更加靈活。

（三）提高項目運作效率

作為BOT項目，項目運作期間在特許權協議中是有明確約定，到期后項目公司就需要將項目移交政府。因此，為提高項目的投資收益，作為項目公司一方面需要通過高效管理以及先進技術應用，不斷提高項目的建設效率，以盡早轉入運營開始獲取收益；另一方面更要提高運營管理效率，以在有限的運營期間內取得更好的經營業績，以確保投資的及時收回，提高項目的盈利能力。

三、BOT融資模式的結構設計

BOT項目資金一般包括股本資金及債務資金兩部分。BOT項目股本資金，是指在項目的總投資中，項目公司以自有資金或籌集的非債務性資金認繳的出資額。出資方式可以是貨幣資金，也可以通過實物資產、無形資產等作價出資。BOT項目債務資金，是指項目公司通過其自身的融資渠道籌集的資金。項目建設中的資金大部分來自于項目公司的對外融資，這部分資金一般來自于向銀行等金融機構貸款和發行專項債券等。債務性資金使用成本高，而且對于項目建設非常關鍵，是融資管理的重點。由于股本資金與債務資金的使用成本、獲取方式及使用期限等各有不同，為確保項目運作的資金鏈運轉正常，就需要結合項目實際合理安排兩項資金的構成比例。BOT項目資金結構的設計，主要考慮以下幾個方面。

（一）項目的資金需求量與年限

要想制定合理、可行的項目融資計劃，首先要做好項目投資的資金預算安排。因為股本資金與債務資金對于回收期限的要求是各不相同的，一般股本資金是期限最長的，債務資金因具體業務形式不同而期限長短不同。因此在編制資金預算時，不僅要做出項目投資不同階段對資金的量的需求，還應分析出所需資金的資金性質、使用期間等，只有在此基礎上制定出的融資計劃才是切實可行的。

（二）股本資金和債務資金的比例

確定股本資金與債務資金的結構比例時，首先要保障的是項目資金鏈的正常運轉，在此前提下再盡可能地降低項目的資金成本。因為債務資金所衍生的利息支出具有抵稅功能，因此其使用成本相較股本資金要低。一個項目，如果資金全部來源于債務資金，其資金成本是低的，但是因高負債比率所帶來的風險一旦超出企業承受范圍，項目就會無法正常運轉；相反，如果資金全部來源于股本資金，企業的抗風險能力加強了，但是項目的投資收益就會被昂貴的資金使用成本逐步蠶食掉，嚴重者會導致投資虧損。在我國，根據項目所屬行業、所在地區以及項目投資額，政府會給出債務/股本資金的比率范圍。

（三）債務資金的基本結構

BOT模式下，債務資金的占比一般較股本資金要高，而且債務資金有很強的到期償還的約束性，因此做好債務資金的結構安排是BOT模式下融資工作的重點。

1. 債務期限

受BOT項目運作特點影響，債務資金的期限一般要涵蓋項目建設期間，甚至要考慮到運營初期資金不足的情況，因此期限一般較長。

2. 債務償還

在制定債務資金的償還計劃時，要考慮多種因素。首先，項目運營前期一般為培育期，要適當安排還款節奏，盡量做到前少后多；同時，在合同談判過程中要爭取保留提前還款權力，一旦項目收益較預期好時，為了減少資金使用成本，可提前還款；最好，也要爭取一定的寬限期，預防出現因項目收益較預期延后，不能到期還款，給自己爭取一定的機動空間。

3. 債權保證

債權保證方式除包括項目資產或項目權力的質/抵押外，還包括：對項目公司及其下游企業銀行專戶資金的監控；對項目運營帶來的現金流入的控制；對有關項目的一切商業合同權益的控制；對項目投資者給予項目的擔?；騺碜缘谌浇o予項目的擔保及其權益轉讓的控制。

4. 利率結構

貸款利率一般分為浮動利率、固定利率以及浮動/固定綜合利率。在設定債務資金的利率結構時，要充分考慮到金融市場未來的變化趨勢、項目資金投入的階段性需求以及借款人對于該項業務的風險控制要求等。

對于現金流量極不穩定的項目，若選擇固定利率就會增加項目的風險，因此更宜選擇跟隨經濟環境和金融市場政策而變化的浮動利率。如果在利率達到或接近谷底時，即使項目現金流量不穩定，也應該選擇固定利率，可以在較低成本條件下將一部分融資成本固定下來。對于現金流量較為穩定的項目，往往選擇固定利率，這將有利于較準確地做出項目資金預算，并在利率上升時起到保護項目利益的作用。如果投資者傾向于控制融資風險，在適當時機將利率固定下來是有利的；但如果投資者傾向于減少債務資金的成本，則要更多的依賴于對利率取向的分析，可以采取某種形式的浮動/固定利率。

四、結語

政府借由BOT模式進一步與民間企業建立合作關系，不僅能幫助政府解決在財政與稅收方面分配受限的窘境，藉由民間充沛之資金、較高的作業效率及彈性，配合企業本身注重成本效益的經營理念，以創造人民、企業及政府三贏之目標。對于政府而言，藉由內外商等民間企業承擔公共事務的興建推行，不僅能減輕政府財政負擔，更有助于帶動國內相關產業以及金融業界的景氣運作；另一方面，由民間企業所主導的公共工程建案，會因為民間企業比政府機關更具有積極性與營利性，幷且無政治層面的包袱，加上如外商企業或多或少都擁有新興工業化國家政府機構尚未掌握的新高技術，因此能比政府機關更快速進行建設之推動，且具有較高的執行效率，所以BOT模式，多受各國政府青睞。BOT融資模式在我國基礎設施建設領域的也得到了廣泛的應用，對于擴大對內對外開放，促進市場經濟的發展，都具有重要意義。

參考文獻：

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（作者單位：山東高速青島發展有限公司）