應用自由現金流量進行企業價值評估的探討

焦淑紅

摘要：我國最近幾年一直鼓勵創業，新公司不斷增加，但是經濟市場變化莫測，公司之間并購、重組以及破產倒閉的情況也不少見。而一個企業究竟是否會面臨上面的問題已經不能單單從它的財務報表中利潤的多少來評估。在不斷發展中，依照現金流量折現模型對企業價值評估已經被廣泛認可且使用，本文從現金流量折現模型的基礎即自由現金流量的應用對企業的價值評估進行探析。

關鍵詞：自由現金流量;價值評估;優劣

一、企業價值評估方法的分析

（一）目前企業價值評估的主要方法

在企業價值的評估方法中有三種方式較為經典，即市場法、成本法和收益法[1]。

1.市場法

市場法的主要原理是通過對近期市場上類似的資產交易得出一個大概價格，通過類比的方式對企業的價值評估。然而在實際的運用中，很難找到一個相似的參照物，我國的市場不夠公開、活躍，而且關于比較中需要評估的指標、參數、價格等在實際的收集中存在難度。

2.成本法

成本法的原理是對需要評估企業的現存資產估算重新購置一遍所需要的成本，從而得出該企業的價值。在實際應用中，成本法并沒有考慮到企業的發展潛力，沒有考慮企業的無形資產，對企業進行價值評估時人為設定了不持續經營的背景，對企業的評估不全面。比如像通訊行業，這幾年通訊行業的發展也較為迅速，從2G到3G再到4G，還有馬上要來的5G時代，以及現在寬帶不斷普及化，通訊行業的無形資產占比較重，發展潛力較大，單從成本法分析，使企業的價值嚴重被低估。

3.收益法

收益法的主要原理是企業在經營過程中的投入不會超過未來所能產生的收益，所以通過對資產預期收益的判斷進行價值評估。這種方式的主要問題在于認為一切投資者都是理性的。

（二）自由現金流量折現法的優劣

自由現金流量折現法是收益法中應用廣泛、認可度高的企業價值評估方式。自由現金流量通常指企業中真正剩余的現金流量，可以由企業自由進行支配。估算公式為，其中TVa表示企業的價值，FCFt表示企業在第t期的自由現金流量，Vt表示企業在第t期的殘值，t表示時間，k表示折現率。

1.自由現金流量分析法的優勢

企業在進行資產評估時評估的越全面，企業的價值越真實。首先，自由現金流量中基本上囊括了資產負債表、損益表、現金流量表中的數據，能夠從更加綜合的角度評估企業，而且由于自由現金流量是企業的運營中真實的數據，在財務中有記錄，也避免了人為操縱因素的影響，屏蔽虛假會計信息，加強企業價值評估的真實性[2]。其次，自由現金流量在進行企業收支確認時采用的是收付實現制的方法，以企業真實的收入支出為主，不計入應收款項、應付款項等，從而也杜絕了企業通過不當行為吹高企業價值、套取高額價格的現象。最后，現金流量折現方法還充分考慮到了通脹的因素，將未來產生的收益折現到現在，減少了由于貨幣的時間價值帶來的不確定性。而且在現金流的計算上考慮到了企業的未來發展情況，將其折射到當前一起評估，對企業的評估更加準確?；诖?，故而在企業評估方法中，理論界很認可通過自由現金流量的方式評估企業。

2.自由現金流量分析法的劣勢

在現金流量折現模型中，自由現金流量涉及到了企業未來的現金流，在進行測量的時候較為困難，未來各期的現金流測量缺乏精準的依據，而且最核心的折現率較難被確定出來。有研究表明，折現率被高估和低估對企業的價值影響差異非常大，折現率低估了25%，企業的價值就會被高估50%;而折現率高估相同數值，企業的價值只會被低估15%。

自由現金流量模型對企業在未來的自由現金流量是按照已有的數據進行固有模式化估量，雖然考慮到了企業的長期發展性，但是未曾真正發掘出企業的潛力。企業存在的潛力雖然在目前階段并沒有顯露出來，但是在未來可以凸顯出它的價值，帶來較大的回報。比如通信行業建設5G網絡初期，投資大，自由現金流較低，但企業以后的發展潛力不可限量。自由現金流量折現模型評估價值甚微。

二、自由現金流量模型在企業價值評估的優化措施

（一）提高模型的適用性

現金流量折現模型的前期假設使所有投資人均為理性，企業后的經營如同現在一樣穩定，假設過于武斷，我國目前經濟市場還處于發展階段，資本市場不完善，企業在經營過程中面臨的市場環境也較為復雜。影響企業的經營因素眾多，企業的資本結構、經營戰略不斷面臨改變，并不能完美的符合自由現金流量模型運用的條件。所以基于此，對于現金流量折現模型的使用范圍提出了要求，需要提高模型的適用性滿足多條件需求。

（二）合理估計未來自由現金流量

現金流量折現模型中，自由現金流量多是對企業未來的經營預測，自由現金流量的預測對企業的價值估計影響較大，而且隨著時間的增加，現金流量的預測準確性逐漸減少。目前官方數據建議以10年為限，但是企業可以根據自身的發展對期限適當做出調整，保證預測數據的準確性。

（三）折現率的合理選擇

在企業的估算公式中，折現率也是影響企業價值估算的因素之一，在通常情況下，隨著現金流量的風險，企業的回報率也隨著變動，折現率相應跟隨變動，風險越高，回報率越高，折現率也越高。在不斷發展中，折現率的計算也有相應的方法，常用的有風險累積法和加權平均資本成本法兩種方法，企業在進行折現率的選擇上需要結合自身發展選擇適合的方法計算。折現率的確定主要受到無風險利率、通脹率、財務杠桿、經營風險等的影響，不單來自于公司的因素，還有來自市場的因素。所以從市場的角度來說，我國的資本市場還不完善，要建立健全的市場管理機制。從公司的角度，公司要及時做好各種經營風險的預估，優化企業的資產結構，積極配合市場要求做出各種需求數據的及時披露。

三、對企業價值的改進應用

對企業的價值評估不單是為了在企業收購、被收購或者重組等，還是為了給企業實現價值最大化提供思路，基于自由現金流量模型，有以下幾個思路[3]：

（一）從企業現金流量入手

通過自由現金流量模型的估算公式可以分析得出，在其他變量不變的情況下，通過增加企業的現金流量就可以實現企業價值的增加，企業可以通過增加現有營業收入、減少成本的方式來提高價值。

（二）減輕稅負

在自由現金流量的計算中，稅收處于減數位置，所以一個企業如果稅收過高，則其自由現金流量將會降低。所以針對于這一點，企業可以在財務管理中對稅收進行合理的籌劃，在稅法的準則下，合理減輕企業的稅收。

（三）提高企業的競爭力

企業的競爭力越強，則其產品的市場會被打開，銷量上升，相比其他企業可以獲得更多收入，回報率更高，自由現金流量自然也會增加，企業的價值也越高。在目前變幻莫測的經濟市場中，企業必須要對自己的發展有短、中、長期的發展規劃，對于企業的運營有科學合理的決策，企業的潛力也不斷變大。

（四）降低資本成本

企業在發展過程中，資本成本也是重要的成本組成板塊，一般企業在資金方面的需求較高，相應地其財務賬目中債務成本也較高。企業可以通過提高企業信用和地位等方式降低這塊成本，從而通過對資本成本的管控提高企業自由現金流量。

四、結束語

企業的價值是衡量一個企業發展情況的重要指標，對企業價值進行合理的評估并不單單是作用在企業并購或者重組，還為企業指導發展方向。自由現金流量模型是目前各種評估方式中較為合適的方法，但是不可否認，在使用這個模型過程中存在著一些問題，對企業的價值評估存在誤差。企業在使用現金流量模型時，需要對影響因素進行合理的分析，結合企業自身的發展進行相應的評估。

參考文獻：

[1]趙曉芳.應用自由現金流量進行企業價值評估的探討[J].山西農經，2017 （17）：89-89.

[2]李霖娜.基于自由現金流量的企業價值評估方法的改進及其應用[D].河北經貿大學，2016.

[3]施玲玲.自由現金流量與企業價值評估[J].當代會計，2016 （8）：5-6.