基于NCF模型的企業價值評價
——以S農業發展有限公司為例

(懷化學院 湖南 懷化 418000)

一、引言

隨著經濟金融化和信息化不斷深入，企業價值最大化已經成為熱點關注問題。同時企業兼并、重組、出售、股權投資等產權交易活動的日益頻繁使企業價值評估越來越重要。為了幫助企業更加熟悉未來發展方向和中長期發展的規劃，本文擬通過NCF模型對企業價值進行評價。

二、NCF模型實證分析

(一)公司簡介

S農業發展有限公司(以下簡稱S公司)籌建于2018年，前期是一家網絡加實體的土特產專賣店，在當地初具規模。

公司為小微企業，按照先行會計準則，企業所得稅稅率為10%，創辦資金全部為創業自籌方式解決，由大學畢業生自己出資構成。為對S公司進行價值評價，本文擬選取同行業A公司、D公司、F公司、J公司和Z公司五家上市公司的相關財務數據和財務指標作為參照標準。

(二)現金流量分析

1.預計銷售收入

《2019—2022年中國“互聯網+農業”產業深度調研報告》中提到，農產品電商是電子商務的不二之選。隨著經濟的發展，人們對綠色環保食品的需求量將進一步擴大。根據五家上市公司銷售收入得出近五年的平均增長率為12.55%?？紤]到S公司雖然是新設立企業，但產品質量優質，客戶好評度不斷提升，所以預計未來五年銷售收入增長率在15%左右波動。因此預計未來五年銷售收入為2 192 087元、2 192 087元、3 409 811.88元、3 934 922.91元和4 521 226.42元。

2.預計經營性長期資產

S公司為初創型農產品加工企業，規模比較小，經營性長期資產主要以固定資產為主，固定資產投資比率根據同行業經營性長期資產投資平均比例確定。未來五年的比例規劃中，前三年可投入再生產，后面兩年隨著企業規模進一步擴大，公司會添置新的長期資產。預計未來五年經營性長期資產為671 998.99元、671 998.99元、671 998.99元、671 998.99元和873 598.69元。

3.預計非付現成本

公司成立均為自籌資金，且假設公司未來五年銷售收入足以運轉公司，不發生借款利息支出，所以非付現成本目前只考慮折舊費用。

公司有一臺加工設備，總價為671 998.99元，預計設備可使用五年，殘值率為3%。采用年限平均法計提折舊。隨著企業規模擴大，預計在2022年擴充設備一臺，新增設備價值為201 599.7元，預計未來五年非付現成本130 367.8元、130 367.8元、130 367.8元、169 478.14元和169 478.14元。

4.預計銷售管理費用

銷售費用與公司利潤有直接掛鉤關系，與銷售收入一般成正向變動，未來五年的銷售管理費用根據同行業平均比例確定，平均增長率為16.23%，在公司不斷經營的過程中，銷售費用會隨著企業業務的擴張而增長。

管理費用五年平均增長率為14.83%，考慮到新設企業公司管理人員較穩定且預測未來三年管理費用不會大幅度上升，第四年、第五年隨著公司的進一步發展，管理費用可能會提高。預估未來五年銷售費用和管理費用如表1所示。

表1 S公司2019—2023年銷售管理費用預測 (單位:元)

5.現金流量預測表

根據NCF模型，營業現金凈流量=稅后營業利潤+非付現成本，公司不涉及營業外收支，所以凈利潤即為稅后營業利潤。

續表2

凈利潤313 590.25523 183.97425 655.37512 933.35600 497.79現金凈流量443 958.05653 551.77438 723.17682 411.49769 975.93

(三)加權平均資本成本

1.權益資本成本

無風險利率Rf根據國債5年期利率平均值確定為5.07%，β系數依據同行業北京大北農公司和滬深300的月收盤，并用SPSS軟件進行回歸統計為0.337 6，權益風險溢價(Rm-Rf)根據近10年來滬深指數300，采用幾何平均收益率法為19.21%。根據CAPM模型得權益資本成本為12.19%。

2.稅后債務成本

目前公司規模較小，暫不考慮發行債券。稅后債務成本暫以近10年來5年期貸款的利率為標準，自2015年10月24日起，中國人民銀行下調金融機構人民幣貸款基準利率，以進一步降低社會融資成本。所以需要對平均利率進行進一步調整。自2015年開始，銀行貸款利率穩定在4.9%～5.0%之間，并有望繼續持平，所以本文的稅前債務成本按照調整后的5年期貸款利率4.9%確定，稅后債務成本為4.41%。

3.加權平均資本成本

根據公司2018年末資產負債表數據，確定負債率為1.88%，權益比率為98.12%。加權平均資本成本為12.04%。

表3 S公司2019—2023年現金流量預測 (單位:元)

(四)NCF模型企業價值評價

企業價值為未來5年現金流折現之和=443 958.05×(P/F,12.04%,1)+653 551.77×(P/F,12.04%,2)+438 723.17×(P/F,12.04%,3)+682 411.49×(P/F,12.04%,4)+769 975.93×(P/F,12.04%,4)=396 249.64+520 635.54+311 940.17+433 065.85+436 125.65=2098 016.85元。

三、結論

綜上所述，S公司價值為2 098 016.85元。隨著企業精細化管理程度的提高和市場口碑的打造，農產品作為人們不可或缺的生存必需品，且加工行業的市場需求量在不斷擴大。數據顯示，我國2018年上半年全國規模以上農產品加工企業達78 247家，實現主營業務收入達到7.8萬億元，同比增長6.1%；實現利潤總額達5 306億元，同比増長7.5%。此外我國政府對農產品加工行業的重視，促使相關部門出臺一系列利好政策，從而為農產品加工行業的發展提供了良好的環境。所以S公司未來發展前景是非常好的。