新三板，中小企業未來發展之路

謝穎

摘要：2016年-2018年，掛牌公司轉板制度試點，摘牌制度箭在弦上。新三板，進入發展高速期，成為企業融資、券商業務發展的下一片藍海。

關鍵詞：新三板 做市商 中小企業融資

一、新三板制度日趨完善

2015年11月20日，《中國證監會關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》出臺（下稱指導意見）。指導意見進一步完善新三板發展制度，為提速新三板發展提供穩健的后方背景。

回顧新三板制度的發展歷程，自1990年12月起，將新三板制度發展歷程概括為三個時期。

其一，新三板前身時期：1990年12月-2001年，新股份公司“上市”三板的市場需求涌現，為新三板的出現奠定了基礎。

其二，新三板試點時期：2006年1月-2012年8月。2006年，最初以中關村科技園區為試點。2012年，出臺《非上市公眾公司監督管理辦法》，為新三板擴容做好準備。2012年8月，上海張江、武漢東湖及天津濱海納入新三板試點。

其三，新三板“股轉”時期：2013年1月至今。2013年1月，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司正式掛牌。同年6月，國務院發文，新三板正式擴容至全國。2014年8月，推出做市商制度。2016年-2018年，轉板制度試點、摘牌制度都將進入規劃進程。

二、新三板市場發展迅猛

（一）新三板掛牌企業增長迅猛

新三板掛牌企業截止2015年12月1日，數量突破4400家，有望在2016年超過7000家。其中，協議轉讓企業數量增長迅速，成為新三板掛牌公司增長主力。做市企業增速較緩，仍表現出平穩上升。

行業分布狀況說明，新三板市場目前是眾多中小高科技公司上市融資的重要途徑之一。與此同時，中小高科技公司的凈利潤增長速度也成為新三板市場的掘金點。

（二）新三板交易平穩

2015年新三板日均成交金額超過7.1億元。交易活躍集中在軟件與服務、半導體與半導體設備行業，換手率高達41%以上。三板做市轉讓交易活躍，2015年11月30日數據顯示，做市交易成交金額比例突破69%。做市轉讓公司占總三板掛牌公司的比例也從年初的7%提高至23%。做市轉讓逐漸展露頭腳，說明市場流動性趨好及新三板掛牌公司的思路開始轉變。

（三）新三板融資規模大幅提升

2014年，新三板市場放開做市商制度后，融資規模顯著提升。截止至2015年11月，實際募資額均超過當月新增融資的預案。新三板融資能力不容小覷，從實際融資額可以看出，新三板成為資金融通的新渠道。

其中，以中科招商、九鼎投資為例，兩者2015年均完成近100億元的融資。

（四）新三板做市情況分析

截至12月2日，做市企業達1005家，總市值達690億元。其中，軟件服務及多元金融行業市值占比最高，均超過18%。新三板做市企業行業分布大致與新三板市場掛牌企業行業分布接近，做市企業集中分布在信息技術及工業兩大行業。

三、新三板發展的影響

（一）新三板對中小企業發展的影響

1.中小企業融資重要渠道。上市是企業融資的重要途徑，相較于國內的主板市場，新三板掛牌上市對于中小企業來說，門檻較低，無資產且無盈利要求，是成長性初創企業實現融資的絕佳選擇。數據顯示，新三板掛牌企業凈利潤均集中在300萬以下，占38.1%，300-1000萬占26.2%，1000萬以上占15%。

以2015年一季度為例，股轉系統凈利潤總增速達到84.2%，股轉系統（非金融）凈利潤總增速達到62.8%，做市轉讓凈利潤總增速達到77.4%，遠遠超過創業板凈利潤總增速34.4%及中小板凈利潤總增速34.5%。

2.有利于中小企業提升品牌價值。新三板上市，尤其做市企業，在券商的做市服務推動下，有利于擴大企業品牌效應，便于投資者或者機構股權投資者，挖掘企業的內在價值。中小企業掛牌新三板后，應要求持續披露，有利于不斷完善企業體制，提升規范運作水平。在監管機構的信息公示要求下，在做市券商的綜合調研及考察公布企業信息中，無形中增強了企業的宣傳，有利于投資者提升對企業的信任及了解，達到信息對稱，節省了信息溝通成本。

3.股權有利于推動企業運營發展。股權投資作為未來市場上最新興的投資項目，也使得以新三板企業為標的的新三板基金應運而生。除私募基金、公募基金、機構投資者外，實力強大的個人投資者也以自然人參與定增的方式，投向有潛力的新三板企業。新三板企業的股權，作為公司核心員工的激勵，對于公司留住優秀人才發揮積極作用。股權激勵也作為一種潛在的資本，將優秀人才牢牢的與公司經營捆綁在一起。

4.為企業提供轉板的預期。按照國務院決定的精神，全國股份轉讓系統掛牌公司可以直接申請到證券交易所上市，上市的前提是掛牌公司必須符合《證券法》規定的股票上市條件，在股本總額、股權分散程度、公司規范經營、財務報表真實性等方面達到相應的要求。新三板為企業尋求主板上市，提供了一條曲線道路。

（二）新三板對券商業務發展的影響

1.做市商制度帶來的價差收入。做市商是指通過向系統報價表示愿意持續的為自己買進或賣出某種系統證券的會員。新三板自2014年8月，引入做市商制度，致力于為新三板市場注入流動性，增加市場交易活躍度，同時，做市商制度為券商帶來新的業務增長點。

首先，由做市商的特征決定，擔任做市商的券商必須持續對新三板股票報價并進行買賣，利潤來源之一是買賣價差。

2.做市服務帶來的收入。新三板市場容量相較于主板市場、創業板市場較小，且存在嚴重的信息不對稱，導致新三板股票的流動性受限。做市商有利于對做市股票進行價值挖掘，提高市場認知度。因此，券商提供的做市服務成為另一個業務收入來源。

券商通過成立專業的研究員小組，實地調研企業，為企業做市推介工作做好調研基礎工作，有利于后續定期有針對性的推出與企業發展有關的研究報告。券商在合規的前提下，適時的通過報告對企業進行覆蓋支持。后續企業上市后的資本運作等一系列服務，包括再融資、市值托管、股權激勵、收購兼并等等，券商都可以提供一條龍服務。而這些服務所帶給券商的收益也是一個新的增長點。

3.財富管理業務的增值。新三板掛牌企業上市后，尤其針對有財富管理部門的券商創造增值機會。財富管理，是對高凈值客戶的財富的規劃及投資建議，是國內新興行業之一。新三板企業的規模較小，而目前掛牌企業的數量急劇上升，這一現象使得新三板企業的財富管理成為一塊大蛋糕。

財富管理業務主要從企業現金管理及再融資、高管財產配置及股份托管等方面體現增值服務。股東可以通過股權質押的方式獲得現金，券商通過提供股權質押的通道及業務操作賺取通道費用或者息差。新三板公司上市，相應的資產也必須按照要求托管在券商席位，對于券商來說，新三板資產的托管為將來很多業務的實現，不僅限于三板股票的減持，帶來了潛在的機會。

從對券商現有客戶來說，新三板的出現，使得券商可以為客戶提供另一個投資選擇。自然人投資人和機構投資者都允許進入新三板市場交易，同時，也能夠以認購券商代銷的新三板基金作為投資方向。一個新市場的開辟，對于存量客戶的吸引是巨大的，券商可以提供的業務體量也相應增大。

四、總結

新三板市場的出現，是中國多層次資本市場體系初步建立的標志，豐富了資本市場的多層次機構，滿足不同層次的投資人和企業的多樣化投融資服務需求。新三板作為服務非公眾上市公司的全國性證券交易場所，已經成為國內資本市場當中非常重要的一個階層。

新三板為企業融資提供了一個巨大的平臺，是企業和券商尋找發展的下一片藍海。

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（作者單位：北京大學經濟學院）