紅刊鼠年寄語：海內外精英共話投資

林偉萍　李健　李壯　張桔　何艷

·編者按·

鼠兆豐年，喜遍五洲。

在天下華人共度新春佳節之際，《紅周刊》給讀者朋友們和廣大投資人送祝福、拜新年。

《紅周刊》在本期廣邀海內外投資界精英歡聚一堂，共賀新春。他們有的是到中國來投資的知名“白皮膚”，有的是價值投資領域的常勝將軍，還有的是年度私募冠軍，等等。他們對鼠年A股市場的走向雖略有不同，但看多的預期不言自明。還有投資人專門談了美股市場，希望能對跨市場投資的投資者有所啟發。

以上判斷不是券商報告的老生常談，而是身處第一線的投資人的有感而發?？傊?，《紅周刊》和這些職業投資人都希望投資者們的財富在新的一年：“漲”“漲”“漲”。

·海外篇：投資中國市場·

美國景順的李山泉先生認為，外面的世界比較亂，而中國的2020年利好投資者，因為中國的改革紅利正在釋放當中。橡樹資本的Frank Carroll先生更是直接拋出銀行和保險類上市公司的低估以及他們的看好觀點。對應的，郭亞夫對美股市場盤整預期做了分析，希望投資美股的投資者能更加理性。

美國景順基金高級基金經理李山泉：2020年仍將是較好的投資年份

很高興受邀為《紅周刊》的讀者和投資人撰寫鼠年新春寄語！

我是《紅周刊》的老朋友了。十幾年前接受《紅周刊》采訪并撰寫文章。2019年11月，我再度接受《紅周刊》的專訪，深刻感受到《紅周刊》的兩點變化。

一個是專業和深度。采訪提綱詳細到幾千字，且所列的都是值得深度思考和探討，這在國內媒體很少見，也是我愿意接受《紅周刊》長達兩個半小時深度采訪的重要原因。這種深度報道，也正是當前中國資本市場需要的。因為中國資本市場上的投資人越來越聰明，需要了解的東西自然越來越復雜，如果媒體只是泛泛而談，難以滿足投資人的求知需求。

另一個是，《紅周刊》多媒體平臺的呈現，不僅能夠提煉精華文字呈現，而且還有視頻原汁原味的呈現，這種全媒體傳播效果要遠超只在平面媒體上的發文。

展望2020年的全球市場，雖然不確定因素仍較多，但個人認為2020年仍將是比較好的投資年份。

首先，2020年，美國進入大選年。經驗顯示，大選年份政治人物都會盡量避免各種極端事情發生。所以當前的美國，無論是從貨幣政策還是特朗普在外交、內政和軍事上的舉措，都比較保守。雖然美國和伊朗等部分地區存在摩擦，但全球范圍內發生大規模沖突的可能性概率很低。

其次，2020年全球范圍內仍將是以較為寬松的貨幣政策為主。美國的經濟雖然較強勁但也不是好得不得了，美聯儲在不斷調整利息避免緊縮。歷史經驗表明，寬松的貨幣政策會給股市帶來流動性驅動的上漲。當前中美股市都是流動性驅動的上漲，預期2020年也將是流通性推動資本市場比較好的年份。另一個角度來看，最近兩三年，無論是各個國家還是企業，投資都處于相對謹慎的狀態，盲目投資少了很多。在謹慎投資的狀態下，發生大規模經濟危機的可能性就會降低了。通常企業忘乎所以時，最容易出問題。全球格局如此，中國也是如此，很多企業認為2019年“日子不好過”，2020年要做好過“苦日子”的準備，那么投資就會很謹慎，這就降低了潛在風險。

最后，在前述全球新形勢下，中國的供給側改革、金融開放等政策逐步發力，有望幫助中國經濟逐步從困境中走出來。

基于以上三點，我認為2020年將是一個比較不錯的投資年份。

A股2019年表現不錯且現在未出現減弱的趨勢。最近，華爾街也在討論，“中國的牛市是不是剛剛開始”。從西方視角來看，中美貿易戰暫告一段落，客觀上促進了中國的改革開放，并預期改革開放的紅利可能在半年或一年后慢慢釋放。如果改革措施落實到位，對中國資本市場必定是好事兒，這也是外資躍躍欲試想要進入中國的主要原因之一。另外，就資本在全球范圍內而言，即使中國經濟增速降到5%，在全球范圍內還是很高的。綜合來看，外資繼續看好中國的態度沒有太大變化。

因為我對黃金領域關注和研究比較多，在此也和投資者交流一下，2020年黃金領域投資機會法。2019年黃金漲幅在20%左右，相關的股票漲幅更多。展望2020年，黃金仍將是一個比較不錯的資產配置領域，大概率將呈溫和性上漲態勢。因為拉長周期來看，目前黃金在各類資產的配置比例仍處于低位，遠沒有達到最高位。盡管2020年發生危機的可能性不大，但還是要考慮到其他風險發生的可能?？傮w而言，2020年黃金將是從低配走向正常配置的過程。

最后，衷心祝愿《紅周刊》的讀者在2020年能夠賺到錢，日子過得越來越好！

橡樹資本董事總經理Frank Carroll：中國股票將會繼續表現強勁

在中國傳統新年來臨之際，首先請允許我代表橡樹資本對《紅周刊》的廣大讀者道一聲新年快樂！

2019年三季度，我曾在季度報告中列過一個愿望清單：希望看到貿易戰結束、美聯儲保持寬松的貨幣政策、美元維持弱勢。很高興，到2019年四季度末，上述對新興市場有利的愿望基本實現了。盡管中美貿易談判仍未完全結束，但第一階段的協議簽署令人振奮。橡樹一直關注的新興市場，其股票估值水平整體處于市場長期中樞，相比發達市場尤其是美國市場，在估值上具備顯著吸引力。展望2020年，橡樹并未看到全球經濟顯著衰退的跡象，新興市場整體環境依然健康，我們相信股票資產尤其是新興市場股票將會繼續表現強勁。

具體到行業，橡樹認為市場低估了中國中產階級不斷增長的購買力及其乘數效應，消費板塊個股值得關注。同時受益于2020年初的中國貨幣政策激勵，房地產、建筑和原材料行業的前景也令人興奮。我們仍繼續看好中國的銀行和保險類上市公司，中國上市銀行不光估值便宜，其對于不良貸款的控制和風險敞口的管理也卓有成效。另一方面，中國保險行業未來十年收入增長趨勢良好，技術平臺出眾、產品線領先的龍頭企業將具備顯著的優勢。這些方向，我在《紅周刊》的專訪文章《貿易戰噪音給我們提供了不斷的機會》也有較詳細的闡述。除此之外，橡樹對5G主題非常關注，物聯網的應用需求將帶來巨大的投資機會。

橡樹資本是堅定的價值投資者，自1995年由霍華德·馬克斯先生和布魯斯·高樹先生等共同創立。截至2019年9月30日，橡樹全球資產管理規模超過1200億美元（見注）。自成立以來，橡樹始終置風險控制于首位，專注于自身所擅長的投資領域，新的一年以及未來，橡樹將嚴守投資紀律，回避估值不合理的板塊。另外，我們會繼續關注貿易談判的進展，但就像我之前所說，貿易戰的噪音可能帶給價值投資者良好的買入機會。

在與中國投資者的交流中，我很高興看到越來越多的人專注于基本面投資，他們不再過度關注企業的短期增長和盈利變化，而是注重公司長期發展的核心因素。正如橡樹董事長霍華德·馬克斯經常提到的，價值投資并不僅僅是“買好的”，而應當是“買得好”。作為價值投資者，除了基于基本面的分析和估值，更需要找到企業成長和估值提升的長期催化劑。

2019年有幸結識《紅周刊》，讓橡樹資本的投資理念、投資經驗在中國市場得以傳播?！都t周刊》是非常專業的證券媒體，在很用心地推廣普及價值投資，刊物的原創內容為投資人帶來很多有價值的信息。隨著技術發展，刊物與讀者、以及采訪對象的互動交流也變得更多樣化，我上次接受的視頻采訪就是一個很好的例子。

新的一年里，真誠祝愿《紅周刊》越辦越紅火。未來，我本人也愿意繼續在《紅周刊》與廣大讀者分享橡樹和我個人在投資方面的經驗和觀點。

最后，再次衷心祝愿各位投資人在新的一年里闔家歡樂，投資順利！

注：凡提及總“資產管理規?！被颉癆UM”，即表示橡樹資本所管理的資產以及DoubleLine Capital LP （“DoubleLine Capital”）所報告的資產管理規模中的相應比例金額，因為橡樹資本在后者持有20%的少數股權。橡樹資本的資產管理規模計算方法包括（i）橡樹資本直接管理的資產的凈值（NAV），（ii）收取管理費的杠桿金額，（iii）橡樹資本有權按照橡樹資本旗下基金投資者做出的資本承擔向此類投資者催繳的未動用資本，（iv）對于貸款抵押債券工具（“CLO”），包括抵押資產和本金現金的面值總額，（v）對于公開上市的商業開發公司，包括扣除現金后的總資產（包括借助杠桿收購的資產），及（vi）橡樹資本在DoubleLine Capital所報出的資產管理規模中的相應比例份額（20%）。此種資產管理規模計算結果并非基于適用于投資基金、工具或管理賬戶的協議中列出的資產管理規模定義，而且也非依據監管定義進行計算。

高騰國際權益首席投資官李宇：大規模的海外基金正積極布局A股

鼠年春節臨近，希望投資人在新的一年里，理性投資，取得好的回報！

我和《紅周刊》接觸時間不長，但“紅刊財經”微信公眾號我每天必看。我個人感受，國內投資人非理性的投資占比較大，老想“一口吃成個胖子”，但從三五年的周期看，心態越急越容易虧損，很難在股市上賺到錢。我希望《紅周刊》可以引導國內投資者，在新的一年里進行理性的、務實的投資，這才是正確的投資方向。

就投資而言，2020年可能不太好操作，股市的波動也要比2019年大。綜合看，美國股市處于高位，政治上的“風吹草動”容易引發比較大的美股波動，從而轉為全球資本市場的風險來源。但我仍長期看好A股，A股除了個別板塊泡沫化明顯，總體較為平穩。醫藥和科技行業也是長期看好的方向。

高騰資本是國際資產管理公司，當前市場有觀點認為，外資在A股仍處于觀望試探階段，大規模外資或等中國經濟危機或者“下一個周期”來臨再入場，對此我不太認同。從我了解，規模特別大的外資通常不會主動擇時，做擇時的，更多是對沖基金或者規模較小基金。目前規模在幾百億上千億美元規模的基金，都在積極布局A股市場。比如說，從2000年開始，海外部分學者就“唱空”中國經濟，認為將爆發金融危機，如果海外的退休基金等大的主權基金等待擇時，那這十年收益會很慘淡。

就進場節奏而言，不同的外資對中國資本市場的認知程度和反應速度是不一樣的。雖然外資對A股投資需要走很長的流程，但很多外資可能很早就走流程了，但有的可能剛開始走流程，這就會使得外資一旦開始流入，既不能一下子全部沖進來，也不可能一下子就消退，總體上將呈現較為平穩的流入狀態。

對于部分投資者擔心的，MSCI明確2020年不再提高A股納入比例，是否會是外資流入放緩的問題，我認為，MSCI不增加納入比例，是海外被動指數型基金規模有限。對于數量龐大的主動型基金而言，過去十年間是嚴重低配中國的，2007年A股牛市泡沫逐步顯現，外資開始減倉，2008年金融危機后，中國推出“四萬億”，但外資對于“鐵公基”等債務推動型的投資機會不太看好，此后倉位逐步降低，資金回流美國等地資本市場。但外資這種低配中國股市的策略在2017年開始轉向，雖中間因貿易摩擦節奏有所放緩，但這種外資持續入場的趨勢是難以扭轉的。以外資低配中國來看，持續大概有10多年，外資加倉中國目前雖難以斷定也能持續十年，但持續兩三年應該是不成問題的。另外，MSCI對外資流入影響不大的另一個例證是北上資金的持續流入，這表明主動配置型資金仍在連續加倉A股。個人認為，除非中國出現“黑天鵝”等極端事件，否則外資入場的節奏不會放緩。

外資作為最大的增量資金不斷進場，對于優質個股買了就不賣，往下跌這些外資也全盤接納，而優質個股的流通股是相對有限的，因此，一旦被外資鎖定，這些優質個股通常都跌不下去。外資的這種投資邏輯正在逐步改變中國A股的估值體系和投資者的投資理念。

A股動輒十幾個漲停板的現象將隨著外資進場逐步減少，市場波動相較以往會更加平緩，這有助于個人投資者的投資，但就機構投資者而言，想要賺錢更高的阿爾法，難度會進一步加大。

在我看來，雖然過去10年A股資產回報率并不理想，但未來10年股市的總體回報將顯著優于其他資產，建議投資者適當加大股票資產在資產配置中的占比。通過定投或者分批建倉的形式，在合適的價位逐步買入優質的股票資產。

投資者一定要有定力，不能追漲殺跌，因為這是虧損的源頭。如果對自己選行業、選公司沒有太大把握，可以通過購買指數型基金的方式來增加股票資產的配比。

富蘭克林鄧普頓投資（亞洲）有限公司行政總裁張偉：中國經濟強勁帶來投資良機

首先，感謝《紅周刊》的邀請，祝愿《紅周刊》在新的一年越辦越好，祝愿投資人一切順利！

對于2020年，我們相信“開放”和“國際化”將會是中國資本市場的關鍵詞。中國在市場開放方面做了很多努力，包括人民幣國際化、債券市場開放和基金互認等，國際主流指數也相繼將中國股票和債券納入其指數體系。2020年4月1日，取消基金管理公司的外資持股比限制對我們來說尤其備受鼓舞。我們認為，2020年將會是中國資本市場進一步開放的關鍵一年。

從長期來看，中國經濟一定會繼續在世界處于領先地位，這為投資人帶來了很多良機。我們從中國改革開放之后就關注中國機會，并在上海設立了研究辦事處。1994年在香港開設市務推廣辦事處，2001年在北京設立代表處，2004年在上海建立了合資公司，后來我們又在2016年于上海自貿區建立WFOE（外商獨資企業）。目前，我們在中國投入的資源和服務正在不斷增加。作為海外機構，我們也祝愿中國資本市場更加成熟，開放的腳步更加穩健。

另外，無論是中國或海外投資者，我們認為樹立長期投資、價值投資的觀念非常重要。對于投資而言，市場有漲有跌不可避免，但如果投資者過于關注短期收益，可能會喪失很多投資機會和真正的長期投資回報。

上投摩根基金副總經理孫芳：2020，一個投資時代的開始

亥豬已經到了尾巴上了，子鼠漸近，這樣的時刻總結總結正是應景。首先感謝《紅周刊》的邀請，?！都t周刊》和她的讀者們鼠年大吉。

豬這個屬相確實常常代表著福氣，A股市場一邁入豬年，一掃沉郁且峰回路轉。國內外很多因素都在這一年出現了轉機，中美貿易談判雖說依然一波三折，目前也是漸入中局;2018年收緊的國內貨幣政策融入全球流動性寬松大潮，也慢慢出現了放松跡象，利率下行趨勢越來越明顯;特別妙的是，宏觀經濟數據穩穩地托住了底，“韌性”這個詞格外契合咱們這個泱泱大國。于是，股市當然扭轉頹勢，一路長紅，各種風格的投資者皆大歡喜。

A股牛短熊長、A股波動較大，這樣的印象深入人心。然而，觀察了幾年，可能老百姓終于會意識到，家庭資產配置的結構的確該改改了。過去數十月，房地產政策指導思想穩定不漂移，貨幣政策有策略有技巧，財政政策有底線，打破剛兌在持續，各類資產在真實的風險定價機制作用下開始重新排位。加之證券市場各項改革持續推進，權益資產得到新的認知，與其他資產相比，吸引力快速提升，長期投資正當時。所以，2019年不會是投資者的一個短暫狂歡，而是一個投資時代的開始。

正如子鼠開啟生肖的新一輪周期，在這個投資時代，創新和科技將會成為主題詞。盡管它們在2019年已然紅極一時，但2020年及以后，還依然會是投資圈及實業圈的中心詞，因為它們是時代造就的寵兒！人類歷史上，幾乎所有的社會進步都來自于重大技術創新，不同經濟體在變革中利用新技術、吸取能量壯大自身并據此結果搶占資源、排定座次。時至今日，對于中國來說，自然資源與人力、環保和土地成本都不再有明顯的競爭優勢，未來只有依靠經濟結構轉型實現產業升級，通過高科技創造高附加值，才能維持強有力的競爭力。從這點出發，我們就能意識到，只有能夠真正持續投入研發，不斷筑高壁壘的企業才會是這個市場的弄潮兒。

所以我們的判斷是未來投資將輕時點、重趨勢，輕指數、重個股，把有限的精力放到最能代表未來的產業上去。以我們的研究來看，電子、通信、計算機、新能源、先進制造業將會成為創新及技術更新最多、最快的領域，一定是重點去關注的方向;而中國最令人期待的是龐大的人口基數和穩定的可支配收入保障了消費的剛性，只要能想人民之所想，設計研發出滿足老百姓不斷升級的對美好生活的向往需求，并利用大數據、互聯網、現代物流技術將商品資訊和實物最大限度地精準、及時觸達消費者，那么這樣的消費品企業也是大有前途。

新年將至，萬象更新！求新求變，銳意進取，在正確的道路上堅持前行，這是我們中華民族文化的精神傳承，也是我們看市場、選企業的重要角度之一。

紐約天驕基金總裁郭亞夫：眺望鼠年美股市場

時間進入2020年，美股有史以來最長的大牛市也步入了第11個年頭，這頭老牛在2020年是否還能蓄力長行，是很多投資人共同關注的話題。

回顧2019年，美股在恐懼與期望的交替中，收復了2018年第四季度小熊市的失地，并進一步上漲。中美貿易關系從年初的緊張到年底的握手言和，固然提振了市場，但推動美國股市大幅上漲的首功當歸于美聯儲寬松的貨幣政策，其次是公司的大手筆回購。

我們知道推動股市上漲的主要動力是：公司盈利的成長或者是市場市盈率的擴張。所謂市盈率擴張就是每股盈利并沒有增加，而市盈率上漲，即同樣的東西賣貴了。2019年，受貿易戰等負面因素的影響，美國公司的盈利可以用慘淡來形容，標普500公司的盈利基本上是微幅增長，但是該指數卻大漲了28.9%。2019年結束時，標普500的前置市盈率從年初的15.6倍上升至18.6倍，正是市盈率的擴張成就了2019年美股的風光。市盈率擴張拉抬的股市與美聯儲的寬松貨幣政策密不可分，聯儲的三次降息和回購短期債券等舉措，使股票資產相對于其他資產更具吸引力。

另一方面，公司通過大舉回購股票人為地創造了每股盈利的增加，也推高了股價。據統計，60%以上的標普500公司都在2019年回購了自己的股票，其中有三分之一的公司買回的股票數超過其總股數的4%。

2020年，股市要繼續上漲，面臨著諸多挑戰。

首先，美國股市的估值已處于歷史的高位，標普500未來12個月的前置市盈率為18.6倍，而其過去10年的平均市盈率為14.9倍，現在的股價不能說不貴，靠市盈率的擴張來推高股價似乎走到了盡頭。

其次，公司回購的資金增速將下降，主要是2019年標普500公司回購股票的總金額加上派發的紅利已超過公司的現金流，部分公司已不得不舉債回購股票，長期而言，是難以為繼的。

最后，更艱難的中美第二階段貿易談判，美國大選，川普總統的彈劾調查以及中東地緣局勢，等等，都給市場增加了變數。

綜上所述，美股2020年要更上一層樓，可能要靠公司的盈利成長了。市場預期標普500公司2020年盈利增長在9.5%左右，而美國經濟成長僅為2%，通脹率為2%。要實現近10%的公司盈利成長目標，恐怕還得借力于央行更寬松的貨幣政策。

希望投資美股的《紅周刊》讀者們能注意到美股市場的新情況，也祝投資者們投資順利。

多夫曼基金首席投資官約翰·多夫曼：堅守價值投資會獲不菲收益

首先，?！都t周刊》讀者們鼠年快樂。

目前，中國資本市場的估值相對誘人，這也預示著愿意遵循價值投資準則并保持耐心的投資者會獲得不菲的收益。鼠年，也是十二生肖新一輪的開始，我相信這也昭示著投資者們以及出色的《紅周刊》將在這新一個輪回啟航實現諸多遠大前程。

2019年7月份我們接受了《紅周刊》的獨家深度采訪，問了很多讓我覺得非常有意義的問題，采訪之后，我們還收到了不少中國學生的應聘，他們告訴我是因為看到了那一期采訪。在此我們對《紅周刊》表示感謝與誠摯的祝福。

如果有投資者對我如何看待2020年市場投資機會感興趣，也可以關注本期《紅周刊》雜志中的“多夫曼專欄”，我準備討論我2020年美股中最喜歡的10只股票，與此同時，也把它作為我們給《紅周刊》讀者的新年禮物！

旅美學者黃樹東：全球投資版圖正發生結構性變化

《紅周刊》的各位讀者，春節好！

2020年是機會與風險并存的一年。機會上，中國經濟長期向好，短期內面臨下行壓力，國家正在逐步加大刺激力度。我們相信宏觀刺激一定能夠強大得完全對沖內外經濟壓力。

但我還是想從風險上去提醒各位投資人。

首先，新的一年，全球經濟面臨三大不確定性：美國競選、中美貿易和地緣政治。它們的共同點是都同美國有關。作為投資者，我們最終是無法管控美國的行為的，我們的投資決策不能建立在如何管控好美國行為的基礎上，而是要把自己的事情做好，控制好自己的風險倉位。

其次，放眼更長時期，全球投資的版圖正在發生結構性變化。逆全球化和區域化過程才剛剛開始，技術交流和美元結算系統將更加政治化。這將給我們的投資帶來巨大的影響。那些過度依賴全球化，依賴外部技術和美元（包括美元結算）的經濟和企業會面臨比較大的不確定性，而偏重于進口替代的技術產業和企業將獲得巨大的機會。我們不希望全球出現兩個不同的產業鏈，但是，我們必須為它的出現做好準備，發現其中的投資機會和風險，為我所用。

第三，隨著注冊制的逐步實行，IPO風險上升，將會出現許多垃圾股。風險控制和指數投資更加重要。

第四，“城堡”一樣堅固的家庭資產負債表是我們抵御風險的最后防線。投資在本質上就是把存款拿去購買風險。住房、教育、醫療、退休的壓力和工作的不確定性都是巨大的，我們要為它們留有充足的長久的流動性。然后，才能考慮投資風險。

最后，還要感謝《紅周刊》，從2018年5月在《紅周刊》撰文以來，作為旅美學者，我本人對《紅周刊》為中國資本市場的健康發展、為投資者的利益，為股東的權利、為金融開放和A股市場改革而做出的深度報道所感動。希望《紅周刊》能繼續立足中國，放眼世界，匯集眾多海內外優秀作者，以問題為導向，以服務讀者為宗旨，出更多既接地氣、又銳意探索的原創文章。

在此，?！都t周刊》和《紅周刊》讀者朋友們，新的一年，更上層樓！

·經濟學家篇：慢牛大門已經打開·

李迅雷認為，A股市場有很大可能走出10年慢牛，這是一場屬于優秀公司的慢牛市。魯政委則指出A股長期慢牛的“三大支撐”，包括政策“兜底”、經濟韌性和經濟向高質量增長轉變，他同樣認為這些都利好優秀公司。

中泰證券首席經濟學家李迅雷：看多中國 看好10年慢牛

又到年終，《紅周刊》約我給他們的讀者和市場投資者們寫點新年展望的觀點。實際上，我和我的團隊的觀點早就亮明了，也在《紅周刊》上多有刊載，那就是永遠看多中國，看好股市的慢牛未來。

對于鼠年市場，我們繼續堅持結構市的觀點，也許機會不像2019年那樣集中。這是因為，中國經濟的結構化趨勢在強化當中，資本市場的開放在持續進行中，上市公司治理制度在完善當中，注冊制的大門也已經打開，等等。這些因素合力創造了一個新的局面：A股越來越像美股市場了。

美股市場在美國經濟下行周期中出現了10年慢牛，那么A股市場在各種條件逐漸具備的情況下也有很大可能走出10年慢牛。而且，這是少數優秀公司的牛市，投資者抓住了優秀公司可能就抓住了未來一大半的機會。

從多層次資本市場的角度來說，科創板的推出讓多層次資本市場的框架完全確立起來。在看到科創板這個增量市場的同時，我們也有必要關注一些“存量”市場。比如新三板市場，這個市場有1萬多家掛牌公司，但沒有交易量，幾乎是死水一潭。如果激活新三板市場，可能對支持實體經濟、推動經濟發展有更直接的促進。雖然這或將對主板市場有一定的分流作用，但我們本應該讓資金在各個市場中流動，不要把資金集中在一個市場，集中了就容易出現“投機性市場”、“非理性市場”。

后續，也請投資者們關注我在《紅周刊》上發表的觀點，相互學習。從和《紅周刊》的緣分來說，我和該刊的出品人郭貴龍先生有20多年的友誼，一起見證了中國資本市場的變遷，也一起共同發現A股市場價值新未來。

?！都t周刊》和《紅周刊》的讀者們鼠年一切順利！

興業銀行首席經濟學家魯政委：高質量發展 鑄就慢?！拌F三角”

《紅周刊》從2016年起全面倡導價值投資，而從全球的經驗來看，價值投資是以“投資者保護至上”為前提的，期待《紅周刊》未來繼續為中國資本市場的制度完善鼓與呼！

從宏觀角度來看，我認為，2020年慢牛將更加穩固，原因有三：首先，政策錨定高質量。2020年是我國實現第一個百年奮斗目標的決勝之年。根據2012年黨的十八大報告提出的目標，2020年我國將實現全面建成小康社會的宏偉目標，實現國內生產總值和城鄉居民收入比2010年翻一番。全面建成小康社會要“確保經濟實現量的合理增長和質的穩步提升”，不僅是收入翻番的量的概念，更包含著對經濟發展質量穩步提高的要求。因此，中央經濟工作會議在對2020年的具體六項工作部署中，全部都是從不同方面對“質量”所提出的要求。

其次，經濟總體將平穩。根據中央部署，我們預期：2020年全年經濟增速將大約在5.9%左右。這一增速完全可以實現GDP的翻番要求。三個方面的因素支持了這一判斷：第一，從內部來看，目前我國庫存周期接近底部，預計2020年將逐漸過渡到主動補庫存的階段;第二，中美第一階段經貿協議落地，過去一段時間貿易摩擦所形成的不確定性下降，我們歷來“善于把外部壓力轉化為深化改革、擴大開放的強大動力”;第三，RCEP（區域全面經濟伙伴關系）成員經濟體（除印度外）就協議文本達成一致，如果2020年簽署生效，還將為我國提供新的外需。在經濟仍然溫和放緩的情況下，物價指數的波動更多是結構性的，不足以形成通脹風險，因而也不足以對宏觀政策構成過多掣肘。財政政策保持積極，貨幣政策將穩健而不失靈活。

最后，高質量筑牢慢牛之基。雖然我國經濟增速有所放緩，但經濟正在向高質量發展持續轉型，這構成了我國股票市場的堅實根基。首先，傳統制造業優勝劣汰加快，產業集中度不斷提升，一批“白馬股”開始脫穎而出，這些“白馬股”的狀況顯著好于行業整體。其次，“科技創新取得新突破”，高新技術領域的“自主可控”和進口替代，在貿易摩擦背景下愈挫愈奮，供需兩旺。最后，在我國GDP自2007年的14.2%下降到目前6.0%左右的背景下，我國最終消費對經濟的拉動卻幾乎未受影響，一直在5%一線波動，由此使得大消費成為了資本市場穩定的“基本盤”。上述三大板塊所表征的我國經濟發展質量改善，在可以預見的未來都將構成我國股票市場長期慢牛的“鐵三角”。

·私募和獨立投資人篇：慢牛市集中買優質頭部公司·

林園從來都主張買好公司，這一次他依然提出之前買到了好公司要守得住。杜可君提出謹慎操作，適當關注港股市場。而王慶、楊玲等提出在抓住低估優質公司的同時，也可以對政策助推的科技龍頭給予關注。

林園投資董事長林園：只有好公司才會讓財富增值

十幾年前，《紅周刊》記者找到我，希望我在雜志上開設一個專欄，每周寫一點投資機會和感悟。也是當時和《紅周刊》出品人郭貴龍先生認識的，當時我和郭總說，我寫的都是牛股，沒寫的都不是牛股。

根據當時的市場環境，我提了一個投資組合：招商銀行25%，銅都銅業（現名“銅陵有色”）20%，武鋼股份10%，云天化10%，新興鑄管10%，五糧液10%，云南白藥、麗江旅游和伊利股份各5%。我判斷，在熊末牛初階段，這些具有“資產”屬性的公司會獲得不錯的收益。截至2020年1月16日，五糧液漲幅33倍，伊利股份漲幅22倍，云南白藥和招商銀行漲幅超過10倍。當時我說，3年后我的資產可以翻倍?！都t周刊》記者說，不妨先錄之。實際上，2006年我就實現了翻倍目標。

我做投資做了20多年，最大的體會是只有選擇好公司才能賺大錢。有的公司也很好，可如果有5%的東西我看不懂，我也不會投它。

許多價值投資者推崇巴菲特，2018年我和《紅周刊》特別報道組一起到奧馬哈參加伯克希爾·哈撒韋股東會，之所以去“朝圣”，一個是因為《紅周刊》的邀請;另一個是我有那么一點好奇。根本上來說，巴菲特也是買好公司，這有點大道相通的意思。

對于現階段的A股市場，我的判斷是它正處在熊末牛初的階段。因為很多優質的消費企業估值不是很便宜，我的策略是不買股票買可轉債，我認為2020年可轉債的收益會跑贏大盤。同時，2020年資本市場的波動性可能會增加。在此，我?！都t周刊》的讀者做投資能掙錢，最終改變生活。

重陽投資總裁王慶：不排除股市超預期上漲的可能

傳統鼠年將至，中國A股指數站到了3000點左右。在新的點位，如何看待接下來的市場行情？在我們看來，當前“一內一外”兩大變量的關系正在良性演進，中國股市不排除超預期上漲的可能性。特別是港股市場，當前估值處于歷史低位，而且更為國際化，資金天然有逐利的特征，負利率地區的資金很可能另尋避風港，港股市場無疑是一個很好的潛在選擇。結合歷史規律，我們判斷，港股有可能先于A股見底，并先于A股演繹指數行情。

所謂“一內一外”兩大關系，“一內”指改革，“一外”指中美關系。就內部而言，我們相信中央決策層在宏觀政策取向上有明確共識，即保持政策定力，避免強刺激。強刺激雖能解一時之困，長期看卻無異于飲鴆止渴，其所造成的通貨膨脹等后遺癥顯然與實現人民美好生活的終極政策目標背道而馳。

那么，如何在宏觀政策定力之下實現改革的終極目標呢？最好的方法是提高企業效率。企業是宏觀經濟的細胞，企業效率不彰不僅拖累經濟增長，還將加重通貨膨脹。當前，企業效率尤其是國企效率到了改革攻堅的關鍵時期。國有企業大多處于事關國計民生的關鍵領域，與改革的終極目標可謂息息相關。我們需要高度重視這方面改革所帶來的機會。

改革既要緊緊盯住目標不動搖，同時也要掌握好力度和節奏，畢竟改革是利益關系的深度調整，需要避免多線作戰。這就需要“一外”（即中美關系）的相對穩定。中美之間的競爭將成常態化局面，這是投資人必須接受的客觀趨勢。但是，在當前全球經濟高度相互依存的背景下，中美全面脫鉤的情形亦難以發生。全面競爭同時伴隨合作與妥協才是中美關系未來的新常態。目前，中美貿易摩擦對實體經濟的影響和對資本市場風險偏好的沖擊在邊際上已經逐漸減弱。中美貿易談判取得階段性成果，外部環境的緩和將為國內的改革提供良好的契機。

再綜合盈利、利率、制度變革和風險偏好等多方面因素的判斷，我們選擇采取“守望相助”的投資策略：“守”是守護那些事關國計民生但又被市場嚴重低估的優質公司;“望”是寄望那些真科技、真創新，尤其是具備“硬科技”實力的優質公司?？萍纪粐侵袊A得國際競爭的關鍵，在這方面我們已經沒有退路，必須迎難而上。以中國目前的發展水平和綜合國力，我們預計將有一批卓越的硬科技公司脫穎而出;“相助”指的是兼顧穩健防御與選擇性進取。

“千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金”，相信隨著國家各項改革落地，經濟轉型效果將逐漸顯現，中國股市也將走向成熟，而那些在變局中不斷壯大的優質公司將迎來一個更明媚的春天。

同時真誠祝愿《紅周刊》的讀者和廣大投資者在中國股市新未來中有更大更美好的收獲。

北京星石投資總經理楊玲：2020年科技成長股將大有可為

各位讀者朋友好，很高興《紅周刊》把海內外眾多投資人齊聚一堂，我謹代表星石投資，祝大家新年快樂！

2019年初，星石投資提出“復興牛市醞釀 科技類別領先”的判斷得到了市場驗證。展望2020年，我們判斷不變，且更為堅定樂觀：成長股長期牛市來臨?；仡?019年，可謂是收獲與擔憂并存的一年。整體來看，2019年全年收益非?？捎^，各類指數都累積了不錯的漲幅，股票型基金的平均收益也有近40%。但同時，市場上也充斥著各種擔憂：有的擔憂貨幣緊縮，有的擔憂貿易摩擦加劇，有的擔憂經濟失速，還有的擔憂通貨膨脹高企等。

步入2020年，宏觀經濟與資本市場向好的趨勢愈加清晰，面對新的一年，我們充滿期待。首先，無論從國內還是國際來看，經濟都處在好轉中。2019年12月召開的中央經濟工作會議將2020年宏觀經濟定調為“穩字當頭”，最近出爐的經濟數據比如社融數據、對外貿易、GDP增速等，也紛紛透露出經濟企穩信號;而且從全球經濟來看，主要經濟體的宏觀景氣度已經處于回升中。

此外，持續了兩年的中美貿易摩擦也有了重大進展。中美雙方第一階段經貿協議已經正式簽署，無疑是給了全球經濟一劑“強心劑”;更重要的是，無論從美方還是中方來看，2020年都有“定分止爭”的動力，2020年貿易摩擦可能進入難得的平靜期，而這對市場情緒也將是極大的提振。

更令人欣慰的是，目前中國對于未來經濟發展的方向空前一致，產業升級、科技創新將是長期堅持的方向，而且支撐這一方向的基石也愈加穩固：我們有龐大的內需市場、我們有工程師紅利，我們還有全方位的政策支持。誠如巴菲特所言，投資股市就是投資國運。在宏觀經濟向好、高質量發展成為共識的背景下，我們相信2020年中國股市特別是科技成長股將大有可為。在這一方向指引下，星石將繼續聚焦成長股，重點關注三條主線：5G產業鏈、新能源汽車產業鏈和醫藥行業。

北京金石致遠CEO楊天南：價值投資從者眾而成者寡

鼠年到了，新的一年開始了。

價值投資在當今的中文語境中是個褒義詞，大凡投資界中人，似乎已經到了不說自己是價值投資者都不好意思的地步。但如果有人拍胸脯說：“我就是搞價值投資的，相信我，每年翻一番沒問題?！睂Υ?，還是有必要提醒一下，應該保持頭腦冷靜。

相比于2018年的大跌，2019年市場有所恢復，上證報收于3000點，一年上漲22%。過去一年有人大賺50%、100%，這固然很好，但大家也應該明白這不會是常態。就像有人擅長百米沖刺，有人擅長馬拉松，但從來沒有人以百米沖刺的速度完成馬拉松。無數投資者心目中高山仰止的巴菲特先生，其數十年來年化投資回報率為20%左右，如果去掉杠桿應該比這還低。所以，對于未來的投資回報進行合理的預期管理還是必要的。

如果說新的一年有什么重要的事需要提醒，我的建議是，大家在“賺多少”之外，多想想“以多大本金賺多少”這個問題。因為，股市上80%的參與者投資金額不足20萬，果真如此，牛市即便來了又能怎樣呢？

2019年，我在《紅周刊》以訪談形式做了幾期“論道巴菲特”專欄，這是我作為見證者看到《紅周刊》在中國推動價值投資理念的普及所做的努力之一，這是非常不容易的事情，因為巴菲特早就說過：“自從問世數十年來，價值投資從來沒有蔚然成風?！?我想以后也不會，口頭的蔚然成風不等于真正的知行合一。

普及價值投資正確的理論與道路很難的，“論道巴菲特”欄目也因困惑于是“論道還是論術”而沒有形成固定節奏?？梢?，推廣價值投資除了“不拋棄、不放棄”的主觀堅持之外，還要有“不被拋棄、不被放棄”的客觀運氣。

價值投資從來沒有蔚然成風，過去沒有、將來也不會。這也符合社會規律，就像高山從來都是“上面小、下面大”的自然規律一樣，從者眾而成者寡，這就是社會規律。

希望《紅周刊》未來能繼續介紹更多正確的投資理念、社會分工的法則、財務規劃的重要性，引導和幫助更多追求幸福的人達到目標。

大家都希望牛市能重臨，但歷史一再顯示“好的投資都是在壞的時候做出來的”。珍惜當下，如果中國1.5億股民中能有十分之一、或百分之一受惠于《紅周刊》，讓價值投資在讀者中蔚然成風，也是一件了不起的大好事。

北京格雷資產副總經理杜可君：鼠年不缺機會但投資難度會加大

《紅周刊》自2016年全面轉型價值投資的推廣和傳播，我算是其中的見證者和同行者，我認為，這是一件功德無量的事情。當前A股市場能夠正面、真正的理解并推行價值投資的媒體，太少了！市場上更多的聲音仍在聚焦在傳統的博弈投資上，例如追熱點、聽消息等，最終將投資者引向追漲殺跌，而這正是市場上很多投資者不賺錢的重要原因。

我個人認為，《紅周刊》堅定價值投資的方向是正確的，這可以為很多個人投資者打開價值投資之門。2020年我也會爭取在《紅周刊》上多發表關于價值投資感悟的文章，和《紅周刊》一起為中國資本市場為價值投資的發展添磚加瓦。

我作為價值投資者，能力圈是有限的，但《紅周刊》通過去奧馬哈參加伯克希爾股東大會、專訪查理·芒格等匯聚了一批價值投資的踐行者，這一方面拓展了我個人的能力圈邊界;另一方面也給我投資帶來有益的啟發。

從價值投資角度來講，我認為，2020年的投資難度相較于2019年會有所加大，但我對整體的投資機會不看空或者不悲觀。因為中美貿易摩擦第一階段貿易協定的簽署給A股提供了相對確定的外圍環境;國內貨幣政策繼續保持相對穩健。2020年整體上發生系統性風險的概率不大，只是投資者想要在個股上賺取超額收益，難度會比較大。

2018年受系統性下跌影響，絕大部分資產、不僅是優質票都經歷了估值下行，2019年除了業績非常差的企業，大部分企業都有估值修復的過程，基本達到歷史平均值，部分甚至靠近歷史估值高位。2019年底，核心資產類標的出現部分回調，市場因此對部分優質核心資產類個股有所擔憂。個人認為，隨著2019年年報的披露，市場將實現新一輪的估值切換，而在估值切換前，股價沒有跌太多，或者沒有漲太多的個股，通常會迎來規律性的錯殺。

因此，2020年靠估值提升的邏輯可能會被弱化，不是所有的核心資產類公司都將繼續享受估值溢價，投資者對此要謹慎。投資更多還是要對企業的利潤未來的增長和釋放有準確的判斷，只有內生持續穩定增長核心資產類公司，才能給投資者帶來持續的投資收益。

此外，2020年，建議投資者適當關注港股市場的投資機會，因為從2019年全球重要市場指數對比來看，港股估值基本上是被壓得最低的。港股里面的一些優秀公司，比如，互聯網企業龍頭股，目前的估值剛剛恢復到歷史估值中位數附近。而不像A股部分核心資產類公司，估值處于歷史偏高的位置。從這個角度來看，港股優質公司的估值水平提升機會更值得起底。

最后祝愿《紅周刊》越辦越好，也希望投資者可以與《紅周刊》一起在價值投資的道路上繼續求索，真正從股市上賺到錢！

香港博文基金董事長王文：請準備好迎接5年以上的慢牛

鼠年將至，作為《紅周刊》最早的讀者之一，我對《紅周刊》充滿感激之情。1995年，我從機關下海到中農信工作，受命做大市分析，類似于今天的策略分析師。當時可以用作研究分析的資料非常有限，于是我買下了《紅周刊》創刊之后的每一期刊物，認真研讀每一篇文章。不夸張地說，《紅周刊》是我投資生涯的重要基石。

我曾經在2006年對大盤做過一次判斷，當時我預測股市會從1000點漲到6000點，這個判斷最終獲得驗證。站在鼠年的起點，借《紅周刊》這塊寶地，我再做個新的判斷。

如果從政治周期、經濟周期、技術周期、估值水平和國際環境五個維度綜合考慮，我預計中國股市會迎來征服萬點的新牛市。首先是政治周期方面，“滿足人民對美好生活的向往”是一個長期目標，另外2022年是政府換屆年，這些都需要一個欣欣向榮的社會環境。第二，經濟周期方面，最近這一輪由去杠桿、貿易戰、環保壓力等共同作用下的經濟下行周期基本觸底，未來經濟會企穩。第三，技術周期方面，A股市場每八年一個周期，包括五年左右的下跌和兩年多的上漲周期，現在處于下跌周期末端。第四，估值水平方面，美股上漲的推動力量中有2/3來自盈利，另1/3來自估值擴張。A股和港股估值水平都顯著低于發達市場，估值修復的空間很大，這也是牛市的基礎。第五，國際環境方面，中美關系將逐步走向緩和，中美會更加融合而不是分道揚鑣，最后走向中美共天下，中國大國崛起的事實被世界全面接受。

新牛市會有三大特征：一、這一輪牛市在時間上會很長，空間上會很高，可能是持續五年甚至更長時間的慢牛市。二、外資持續買入中國最好的公司，目前外資規模約為1.7萬億，未來會達到6萬億甚至更高的水平。優質公司回調的幅度有限，要珍惜每一次買入的機會。三、注冊制會使股票數量增加，但依然會有很多股票下跌乃至退市。

最后，請記住莎士比亞的名言：凡是過往，皆為序章。愛所有人，信任少數人，不負任何人。

?！都t周刊》的讀者朋友們，準備好迎接新鼠年，準備好迎接新牛市盛宴。

深圳榕樹投資董事長翟敬勇：A股開啟“十年十倍”新篇章

首先祝天下投資人鼠年開門紅，?！都t周刊》“長紅”依舊。

2019年初，我認為，中國A股市場將迎來5至10年的長期牛市，經過2019年的市場運行，初步驗證了我們的判斷。2019年的結構性牛市表明2020年將可能迎來全面的牛市行情。目前中國A股市場已經具備牛市啟動的三大要素：一是政局穩定，資金開始追逐風險資產;二是推動資金入市的制度設計日益完善;三是代表未來發展趨勢的優秀企業不斷涌現。

自2014年開始的國內“供給側改革”，歷時六年，成功化解了國內傳統產業的系統性風險。中美經過二十一個月艱苦卓絕的談判，最終于2020年1月達成了中美第一階段經貿協議，“和而不同”將繼續推動世界穩定向前發展。國內與國際兩大有利因素提升了市場的風險偏好，2019年全年北上資金累計凈流入3517億元，創下歷史新高。

2019年，“科創板”并配套注冊制落地，資本市場制度設計越來越完善，其將與房地產市場一樣成為中國居民財富配置的重要途徑。也是這一年，中國政府以非凡的氣度引進特斯拉入華，并允許其以外資獨資方式注冊運行。特斯拉工廠從2019年1月破土動工，僅僅10個月后首臺試裝車成功下線，“中國速度”再次讓世界為之驚嘆?！爸悄茈妱悠嚒弊鳛樾乱淮闹悄芙K端設備在國內受到熱情追捧，離不開以華為、中興為代表的通信與半導體設備企業的推動。

在全球即將進入“互聯網3.0”的大時代背景下，中國率先啟動5G產業，加速5G的商業化應用，對中國擺脫“中等收入陷阱”起到了至關重要的作用。傳統工業、房地產等產業已經進入“剩者為王”的時代，而同期半導體、新能源、新科技處于高速發展期，未來5至10年新興產業將會在中國資本市場大放光彩。

2020年是我國全面建成小康社會的收官之年，海內外經濟形勢和資管行業發生著深刻復雜的變化，挑戰前所未有，機遇前所未有。志不強者智不達，言不信者行不果。只有信念堅定，才能充分發揮才智，去實現偉大的夢想。在中華民族偉大復興的歷史機遇面前，我們要敢于有夢，勇于追夢，勤于圓夢。以夢為馬，不負韶華?！皩ふ覀ゴ笃髽I，堅持好股好價”是我們一直以來堅守的核心理念。我們將響應國家號召，不忘初心，砥礪前行，在這些新興產業中挖掘偉大的企業，尋找具有十倍回報潛力的投資機會。

否極泰基金總經理董寶珍：和銀行股在一起

我和《紅周刊》有多年的友誼，最近這一年還在《紅周刊》做了多期《董寶珍問答》視頻節目，來分享投資心得。稍微回想一下，實際上最近兩年我談的比較多的話題都和銀行有關。

銀行是一個國家經濟的“基礎設施”，是國民經濟的晴雨表。我們的銀行股大批破凈，從投資人的角度來說，看好銀行股的少了一些。我個人是堅定看好中國銀行業的。

從看空銀行股的主要觀點來說，他們覺得銀行依然有大量的不良債務沒有被暴露出來，進而覺得銀行資產質量可能比報表里呈現的要差。

看空的觀點對嗎？我以為至少有誤判的成分。比如說，對比美國2008年金融危機后的幾大銀行化解危機的情況，美國銀行業選擇了一種“硬著陸”的方式，就是在幾年之內把不良資產快速出清，其減值損失在2009年見頂，2011年恢復正常。而我國選擇的是“軟著陸”的方式，以時間換空間，我國銀行業從2013年減值損失逐步增加，2019年可能是“見頂”年，后續減值損失會逐步減少，相對應的經營必然好轉。

如果把減值損失和新增逾期貸款兩個指標放在一起印證，早在2015年減值損失的增速就超過了新增逾期貸款的增速，這意味著中國銀行業經營好轉的深層次邏輯條件已經具備。2015年之后，新增逾期貸款開始在高位滯漲，減值損失的增速持續超過新增逾期貸款的增速，這就奠定了中國銀行業擺脫困境的邏輯依據和條件。到2018年，減值損失的規模超過了逾期貸款的規模，這代表上述邏輯獲得現象層面的驗證。

再進一步，不良資產的產生不是隨機的，不良資產從形成到爆發有明顯的規律性，大體上每10年會出現一次不良資產的產生和爆發，即前七八年孕育，后兩三年爆發。從表面看，是一種緩慢積累急速爆發的模式（我國銀行業不良資產的形成時間較長，爆發后的恢復時間也較長和較溫和）。一輪不良資產惡化剛剛過去，馬上又產生新的一輪資產質量惡化，那不是經濟規律所能容忍的現象。

因此，在邏輯層面、本質層面，可以得出一個確定無疑的結論：“整個中國銀行也已經完全跨越了這一輪資產質量下降所導致的銀行債務問題！剩下的只是時間問題，所有的重大的不確定都已經不存在了！”“對中國銀行業債務問題的擔憂和焦慮是因為沒有做過最基本的分析，被人云亦云，甚至不懷好意的觀點所誤導?！?/p>

如果有心的投資者去看看我國經濟表現相對靠后的東三省的地方銀行表現，就會發現這些銀行的經營數據和當地的經濟數據相比是很強勁的。

各種數據和現象都在證明：銀行業最糟糕的時刻已經過去了。從比價來看，你會選擇50倍市盈率以上的消費股，還是5倍市盈率左右的銀行股呢？總之，我是和銀行股站在一起的。

最后，希望《紅周刊》的讀者們和投資者們能用邏輯和常識去判斷鼠年的好機會，祝大家投資順利。

實力資產CEO陳理：新一年投資人如何自我修煉

新年伊始，靜坐反思，道從中來，有四點感悟，作為自己努力的方向，也和《紅周刊》同道們分享與共勉：“無事靜坐，有福讀書。惟精惟一，中道投資?！?/p>

“無事靜坐”的“事”可以是“若無閑事掛心頭，便是人間好時節”里的“閑事”，還可以是“天下本無事，庸人自擾之”里的“事”?！笆隆庇尚纳?，就像那句流行語——“你想多了”。境界再高些就是“萬緣放下，一念單提”“如救頭然，如喪考妣，如雞抱卵，如龍養珠?！保ㄗⅲ骸叭弧惫磐叭肌保┏Ｑ缘?，知足是富人，平常是高人，無事是仙人，無心是圣人?！盁o事”就是仙人的境界。而“靜坐”最重要的是攝心凝神。這里我想分享一下全真教龍門派第二十一代傳人張至順的觀點：真正在打坐的不是“肉身”，而是“心神”。無論在什么地方，有空就靜坐，不要想太多，凝神調息，調息凝神。身體能量儲備夠了，水到渠成，元神歸位。

“有福讀書”，讀書的人有福氣，甚至讀不讀書決定你有沒有福氣。曾有一副楹聯：“古今來許多世家，無非積德;天地間第一人品，還是讀書?！卑头铺?、芒格就是讀書有福的最好榜樣。巴菲特80%的工作時間用來閱讀思考，平均每周讀書500頁，持續的學習，使巴菲特、芒格每天晚上都比早上聰明一點。正如芒格所言，只有成為一臺超級學習機器，才能成為偉大的投資者。保證有福讀書的最簡單的方法，就是每天至少保證一個小時用來讀書。

“惟精惟一”出自堯舜禹代代諄諄囑托的“十六字心傳”，又名“中華心法”：“人心惟危，道心惟微，惟精惟一，允執厥中?！蔽液髞戆l現，這“十六字心傳”，用來描述股市和投資，竟十分貼切。其中“惟精惟一”，用于投資就是“精研專一”，把一家公司研究透徹，始終專注于投資、專注于能力圈和優勢圈，集中投資。

“中道投資”，西方把價格圍繞價值上下波動叫“價值規律”，中國叫“守中”或叫“中道”，因此價值投資就是中道投資。格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中，就引用了羅馬詩人奧維德（Ovid）總結太陽神阿波羅對其兒子費頓堅持駕駛太陽馬車時的忠告：“白鷺用中音歌唱，走在中間最安全”，強調投資“中道最穩妥”（拉丁文Medius tutissimus ibis）。巴菲特也曾經說過：“中庸之道是我唯一感到舒服的投資策略?！彼裱耐顿Y的簡單原則“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”正是來自格雷厄姆，它是逆向的，反極端的，所以也是中庸的?！罢\”是達于中庸之途，巴菲特已經達到了庖丁解牛、游刃有余的最高境界，所謂“至誠如神”。美國長期跟蹤伯克希爾的獨立分析師霍華德說，這就是巴菲特模式，無論世道好壞都比較中庸。

深圳市賽亞資本董事長羅偉冬：像芒格看《巴倫周刊》那樣守住《紅周刊》

鼠年到了，很高興受到《紅周刊》的邀請寫新年寄語。

在此，我想再強調一遍重要的概念：“股票不是一張被炒來炒去的紙片，而是生意的股權?！惫善钡膬r格短期可能會受到市場情緒影響，但長期一定是由其內在價值決定。投資中最重要的事情有兩個：1.如何識別商業模式2.如何為企業估值。

投資股票是非常專業的事情，有太多的朋友在不懂得商業模式、不知道如何評估企業內在價值的情況下就買進了股票。他們喜歡聽消息、炒概念，這也是在過去十年乃至二十年很多人炒股虧錢的根本原因。我們不可能脫離企業的基本面去長期獲利，更不可能比市場更聰明。只有認識到股票是生意的股權，認識到“投資就是生意”，才具備了進入這個市場的基本能力。我在十年以前剛剛進入股票市場時，周圍沒有一個朋友能夠靠買賣股票養家糊口。我現在認識了很多做價值投資的朋友，他們竟沒有一個人不賺錢。所有人的方法無外乎都是“用合理的價格買進優秀的商業模式”。

那些優秀公司的內在價值是逐年攀升的。比如說每股120～130元的五糧液在2018年是一堆泡沫，但在2020年就是其合理內在價值區間。我們每一天的工作就是從一堆股票中找出某個賣價合理的優秀商業模式。但這確實不是每個人都能擁有的能力。所以，我希望朋友們在新的一年里一定要加強學習！我們只有自知之明地認識到自己的不足，才能夠比昨天的自己更聰明！

上證指數2009年收盤點位3277.14點，比現在（1月15日）還高了近200點。這意味著，如果把股票市場看成一個整體，投資者十年的平均收益率是負數。再想想二級市場還需要承擔的券商傭金、融資融券利息和印花稅，大多數人虧錢是必然的結果。很多股民在股票市場不光光丟掉了金錢，還有更重要的時光和健康。人們慢慢蒼老的臉龐掛著茫然的目光，還有兩鬢的白發，想想都讓人心碎。有太多的人在過去的十年因為買進了樂視網或者暴風科技的股票賠得傾家蕩產，生活對他們不是一種幸福而是煎熬。

《紅周刊》在出品人郭貴龍先生的帶領下，在中國資本市場推廣和普及價值投資，是非常有意義的，他們的工作也是神圣的?！都t周刊》的每一次采訪都是為了避免更多的人被市場的暴風雪所吞沒，希望更多的家庭可以在新春佳節充滿笑聲。

最后，祝投資人新春快樂！鼠年吉祥！

北京勝算投資管理有限公司總經理樂松：2020年是A股長牛啟動之年

我于1996年初開始參與證券市場，在證券公司很熱衷看的報紙雜志中，就有《證券市場周刊》市場刊（《紅周刊》前身）。真正與《紅周刊》結緣是2011年做陽光私募時，我有幸認識了時任《紅周刊》編輯部執行主編林中先生，并開始在《紅周刊》撰文，算起來到現在已有幾十篇文章了。

《紅周刊》2016年全面轉向價值投資的推廣和傳播，無論是高端訪談還是投資峰會的舉辦都讓我和我的團隊成員及客戶受益匪淺。祝愿《紅周刊》越辦越好。也祝愿《紅周刊》的讀者投資順利。

展望2020年全年，我們認為這可能是繼2019年大勢筑底后行情真正的展開之年，全年的行情演變雖不會一帆風順，但穩定性會強很多，調整的時間會大大減少，而且會不斷上升會成為主流趨勢。而且新一輪科技革命方興未艾，只要拿到的是有前景的真科技股，這些股票的上升周期還遠未結束。

主要原因如下：從大的理財環境上看，由于房住不炒以及信托等其他高穩定獲利理財產品的逐步減少，預期未來兩三年內，以股市二級市場為主的權益類產品基本成為可以靠自身增長即可提供8%～15%年化收益的稀有品種，考慮到經濟有可能在2020年第一季度即可能尋底成功，未來有相當一批個股會出現“戴維斯雙擊”的良好局面，再從外部資金上看，2019年末人民幣存款余額為192萬億元，非保本理財金額超過22萬億元，由于資金的逐利性可以預期相當部分會流入股市，這為股市帶來高度流動性。

注冊制以及多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金等制度性紅利，也是促使“牛市”可能誕生的有力保障。中國股市解決了一級市場帶來的高估值后遺癥，只要解決了長期穩定資金的入市問題，以及市場法制保障真正落到實處，出現與經濟增長相匹配的類似美國股市那樣的長期牛市是完全順理成章的。我認為，我們現在已經開始走在了這條大路上！

·公募篇：2020年大概率續演結構性行情·

曹文俊綜合內外因素，樂觀預計2020年上半年指數走強。馮明遠認為，產業升級、消費升級是一個中長期的過程，相關企業的發展也會持續很多年。他還指出，2020年或者是2021年，新興產業的發展存在很多機會。

信達澳銀基金馮明遠：公募須有足夠耐心面對產業、消費升級

感謝《紅周刊》的邀請。在2019年，我接受了《紅周刊》記者的獨家專訪，除了行業機會，《紅周刊》也在關注公募行業的生態，我們也一起探討了公募領域存在的短期考核給基金經理帶來的尷尬。作為公募基金經理，我認為，公募更應該以長遠的考量來接受時間的檢驗。

2019年，A股市場觸底回升，走出了一輪長周期的上漲行情，公募基金管理機構管理公募產品6544只，份額13.7萬億份，規模突破14.8萬億元大關，創歷史新高。站在新舊交替的路口，基金行業又一個意義非凡的大年已拉開大幕，面向2020年乃至未來市場的變化，我們始終認為產業升級、消費升級是一個中長期的過程，相關企業的發展也會持續很多年，這需要我們有足夠的耐心去面對、去經歷、去體會。未來我希望能繼續抓住企業長期發展帶來的投資機會，與基金投資人一起并肩作戰，以長遠的考量來接受時間的檢驗。

多年來，我專注在科技領域的投資中，我始終認為一個優秀的基金經理不應僅僅局限在眼前的得失，而是應該把自己置身于歷史的長河中，去橫向、縱向的對比。放眼我國科技領域的發展，真正的開端是從20世紀80年代以后，而科技領域的發展具有很明顯的周期性，在我們看來過去的積累在近幾年內將會有一個階段性的爆發，而對A股來說，像TMT、電力設備、高端裝備、新材料板塊的龍頭公司都有很好的發展機會。

2020年，整個科技領域的發展形勢對于資本市場來說是向好的，特別是對于新興產業板塊，相對于過去兩年呈現了一個全面復蘇的跡象。在經歷了貿易摩擦、股價連跌等引發的質押爆倉風險后，2019年全年實際是對2018年的一個修復;而我們堅定地認為，2020年，一大批公司將會從沉睡中復蘇過來，我們對這一形式保持著樂觀、積極的態度，相信在2020年或者是2021年，新興產業的發展存在很多機會，新興產業發展態勢也令人期待。

伴隨著中國近四十年經濟的快速發展，中國居民的財富獲得了長足的積累。與此同時，人們對投資理財的美好需求也展現出新的特點，作為公募基金管理人，我們將堅持“客戶第一”的價值觀，加強自身核心投研能力的長期錘煉，構建更加強大的投研團隊，致力于為投資者提供穩定增長的較高的長期投資收益。

時光不負有心人，只要我們在正確的賽道上堅持，終將一路前行、一路收獲。?！都t周刊》的讀者在農歷鼠年一切順利！

富國基金曹文?。簷嘁媸袌鐾顿Y機會成本大幅降低

2019年完美收官，上證綜指站上3000點大關。展望2020年，我們依然對指數表現表示樂觀，尤其2020年上半年的確定性較強，但行業配置結構將和2019年產生較大分化。

2020年上半年，我們將迎來難得的“內外雙松”的格局。對內的放松，將從2018年的流動性環境緩解進一步演化為財政刺激總需求;而對外的放松，則主要以中美貿易談判達成第一階段協議為標志。本輪庫存周期中，大多數周期性行業資本擴張較少（主要受制于信貸政策和環保政策），而實際產能利用率并不低，后續財政刺激政策和補庫存需求有望帶來行業景氣上行拐點。從估值角度，約2/3的行業PE TTM和PB估值位于2010年以來的后1/4低位水平，大多數周期性的估值水平在歷史極值附近，估值保護充足。一旦這些領域出現景氣上行趨勢，極有可能帶來“戴維斯雙擊”的良好投資機會。因此周期性行業景氣拐點將至，估值將重歸收斂。

此外，“資產荒”背景下，權益市場吸引力較強。從國內看，“房住不炒”背景下，房地產投機需求大幅減弱，資管新規下銀行理財產品陸續到期，收益率系統性不斷下行，權益市場投資機會成本大幅降低;從全球看，流動性過剩導致的負收益率債券資產比例不斷攀升，中美貿易緩和將有助于人民幣匯率的穩定甚至小幅升值，中國10年期國債收益率仍在3%以上，有助于吸引全球資金涌入國內市場。

最后，我衷心感謝投資者的不離不棄和默默支持，愿《紅周刊》讀者們在新的一年中獲得理想的投資回報。

景順長城基金余廣：謹慎樂觀看待2020年市場

2019年市場走出一波結構性行情，權益資產錄得較好收益，賺錢效應明顯。2020年，我對市場持謹慎樂觀態度，相信結構性行情大概率將延續，建議重點關注高股息資產，消費升級及產業升級趨勢確定的績優藍籌、白馬龍頭公司，5G及自主可控等科技創新方向。

總的來說，2020年經濟內生性復蘇的預期并不強，在經濟增長目標的約束下，預計逆周期調節政策將積極發力，經濟有望溫和筑底，企業盈利小幅回升，宏觀環境利好權益類資產。同時，考慮到銀行理財資金正有意識地往權益類方向進行配置，包括理財子公司的設立等，未來均有利于權益資產的發展。

對于股市，市場目前對未來企業盈利有一定分歧，存在樂觀及悲觀的預測，盈利增速作為影響A股的重要因素，也將成為決定2020年A股提估值或殺估值的關鍵。受宏觀經濟下行因素影響，部分企業業績預計會面臨一定壓力，未來或將出現結構分化，部分行業如消費板塊、5G等偏科技類成長板塊，盈利相對穩健。

從估值水平看，盡管2019年市場經歷了一輪估值上漲的行情，但目前整體估值水平并不高，企業的盈利水平是壓制估值的重要因素。2020年在盈利水平難以大幅回升的宏觀環境下，寬信用階段性見效是順周期估值修復的最佳契機。同時，由于國際主要指數逐步將A股納入及提升相應權重，長期外資持續流入將是趨勢，疊加國內政策不改寬松方向，而全球流動性預計將重回擴張，A股資金面長遠無虞。

具體來說，高股息資產集中于順周期方向，性價比優勢突出，在利率下行趨勢中，高股息資產價值有望進一步提升。白馬藍籌短期可能受部分利空及獲利回吐的壓力影響，但中長期仍看好反映中國消費升級及產業升級趨勢的優質龍頭。從中長線來看，消費升級及產業升級是最值得投資的兩大基本趨勢。同時，5G的發展應用將在2020年加速，催生出大量投資機會，而自主可控方面政策扶持可能會帶來的業績的持續性前景可期，從而迎來較好的投資時機。

最后，希望大家能夠放平心態，擁抱長期價值投資，祝?！都t周刊》讀者一切順利！

銀華基金劉輝：機會仍會向頭部公司集中

各位《紅周刊》的讀者，大家好，很高興和海內外投資界精英一起交流，我謹代表銀華基金，祝大家鼠年吉祥！

談到2020年的市場，我認為會延續2019年震蕩分化的基本特征，其背后的動因是投資者結構進一步變化。市場是選擇走震蕩分化之路，還是指數趨勢變化之路，其實背后都有深刻的內外部原因和深層次的邏輯，我們會跟蹤和持續思考這些因素。

2020年的投資機會可能會比2019年更豐富。除了電子、計算機、醫藥、新能源等成長性行業外，金融、汽車、家電甚至有色中的核心資產的價值修復性投資機會也會出現。但我們估計不同類型的資產，其投資機會在時間軸上的分布點可能不太重合。2020年雖然有投資機會的行業會更多，但在一個行業內部，依然會是強者恒強。這和整個真實世界經濟增長降速的現實是相匹配的，機會和資源更多地向存量頭部優秀公司集中。

我把自己定位為行業和公司真實狀態的研究者，所以我的投資依據主要就是這些真實存在的行業和公司在較長時間軸上可能的基本面變化軌跡。我的任務是如何給他們大致合理地做出中長期的定價，并挑選出值得中長期投資的標的。同時，這也是我參與科創板或其他板塊的基本方式。換言之，能找到符合我的投資標準且我可以深度理解的公司，我就會參與。

當然，科創板和注冊制使得上市變得更容易了，股票作為交易籌碼的價值在大幅下降，這也更加堅定我們對于產業和上市公司基本面的深度研究，因為這種需要下功夫的行為，其價值在相對提升。

最后，祝愿《紅周刊》在新的一年越辦越好，也祝愿《紅周刊》的讀者在新的一年投資順利，生活美滿！

中庚基金丘棟榮：低估值策略的復興

《紅周刊》的讀者，新年好！

在鼠年來臨之際，先預祝各位讀者新年心想事成，希望《紅周刊》在新的一年可以繼續輸出專業、客觀、有深度的財經文章。

談一談，我個人踐行的低估值策略，作為低估值價值投資策略的踐行者，無論過去還是未來，我都會遵循這一策略去挖掘有價值的股票。低估值策略是一個非常傳統、古典的價值投資方式，無論是中國市場還是全球市場，過去的超額回報非常好。不過，雖然長期表現非常好，但過去幾年可以用一個詞來形容，那就是“失落的時代”，包括A股在內，從2017年-2019年，低估值策略的整體表現較為“失落”。雖然過去幾年表現較為“失落”，但是中長期我們依然堅定堅持低估值價值投資策略，主要原因在于：從基本面、風險、流動性等層面看，經歷了前幾年的增長后，高估值資產的風險正在不斷積累，而表現平淡的低估值資產機會正在孕育中，其未來成長的空間也將更大，我們期待低估值策略的“復興”。

從宏觀和自上而下研判的角度，目前市場的風險并未充分釋放、隱含的波動性不低、但估值仍處于低位，尤其是以中證500為代表的成長性股票估值低、隱含回報率較高。從大類資產和跨資產比較來看，房產、信用債理財產品等資產的隱含回報率大幅走低，股票權益資產的比較優勢和性價比就更為突出，權益資產的風險補償和預期回報也相對較高。因此，相對而言，我們認為，權益資產仍將是較優質的投資品種。

投資權益資產的背后，需要關注風險，同時關注其背后蘊藏的機會。當前來看，風險方面，我們持續關注周期性風險的釋放，結構性上包括經濟結構變化、地產產業鏈和供給側改革受益領域的結構性高盈利風險、長期人口結構性變化影響消費的風險。流動性風險方面，我們持續關注規模占比較高、持倉相對集中、同時與全球市場尤其是美國市場相關度較高的外資的流入與流出帶來的波動性加大的風險，并更加關注國內流動性改善帶來的投資機會。

2020年，我們仍將堅持低估值價值投資策略，自下而上挖掘低風險、低估值、具備獨立持續成長能力、在各自細分領域有絕對競爭優勢的細分龍頭公司，尤其關注制造業中的各個細分領域，具有良好治理結構、受益于減稅降費等政策扶持的優秀民營企業。