螞蟻花唄資產證券化案例分析

陳 諾

(青海大學 青海 西寧 810000)

在中國，有一個讓全世界羨慕的移動支付方式。當國外還在延續使用紙幣進行交易，對移動支付并不熟悉且只有發達國家中心地帶有少數支持移動支付的情況下，中國的掃碼支付就像生活中一日三餐，這意味著，人類社會的發展再一次攀升到歷史高度，互聯網時代的來臨打破了原有的生活方式。由于電商的普及，螞蟻花唄成為人們炙手可熱的支付方式，隨之而來的消費貸款，也是企業需要去重視的問題，而將其資產證券化將是其必經之路。

一、螞蟻花唄資產證券化的案例介紹

在消費者使用螞蟻花唄進行支付的時候，支付寶產生了一筆應收賬款，形成了基礎資產，而企業需要流動的現金流，這時候就需要將其資產證券化，把應收賬款變成現金流來支持商業活動，例如德邦螞蟻花唄，德邦螞蟻花唄專項計劃將專項計劃募集的資金交給中信銀行托管，通過信用評級機構資信評級，上交所證券交易所的掛牌上市，律師事務所發表法律意見，會計師事務所發表會計意見，原始權益人轉讓基礎資產，發行證券后，證券投資者進行購買，企業獲得認購資金。

螞蟻花唄資產證券化的產品防止企業破產帶來的風險，制定了一些破產隔離制度包括：固定資產和風險的隔離，其中包含應收賬款的初始主體、管理資金賬戶的銀行、資產證券戶的管理人、證券投資者等。流程包括公司將基礎資產出售給特殊目的主體，為了使以后即將面臨的破產和經營相關的風險與產品分開，保持獨立，最終目的是讓出售的產品不受公司的經營風險的影響。在資產支持的計劃中，公司放棄了對基礎資產的處置權，其中包含了對基礎資產的抵押等融資貸款行為，這也使得產品的風險可以控制。公司與特殊載體經過一系列的流程使得基礎資產真正的出售。投資者通過支付相應的資金而獲得產品的所有權，享受產品的收益的同時，也承擔了其中的風險，由于投資者與基礎資產沒有直接聯系，從而達到降低風險的作用。而特殊目的載體是一種特殊的法律載體，具有相對安全的性質，因此特殊目的載體對資產支持計劃沒有太大的影響。

螞蟻花唄進行資產證券化采用了內部增級的方法，其中包括超額覆蓋、優先、次優先、次級的結構。產品的超額覆蓋是指基礎資產沒有收回的金額比證券化的票面金額大的情況，以此來提升產品的信用。

二、螞蟻花唄資產證券化的案例分析

(一)優勢分析

螞蟻花唄的使用者在購物平臺消費產生的應收賬款可以作為資產證券化的基礎資產。使用者在螞蟻花唄在線上線下合作的交易平臺通過花唄業務進行消費。螞蟻花唄為使用者提供分期服務，使用者在消費時，可以根據自己的需求以及分期各等級的手續費來相互匹配分期的期數；花唄賬單分期業務中，使用者在進行消費的過程中，使用螞蟻花唄根據信用評級來匹配的花唄額度，螞蟻花唄通過支付寶將使用者所產生的應收賬款付給商家，使用者在收到花唄在固定日期前所產生的賬單后，在下個月10號進行部分或者全部的還款。螞蟻花唄對分期的期限不同制定了不同的手續費稅率，若使用者在規定的時限內對賬單進行歸還，手續費為0。

由于螞蟻花唄使用者消費性相對比較零散，所以應收賬款的金額不大、期限都在一年以內。即使使用者在還款時選擇了分期，仍然可以選擇后期進行提前還款，然而資產證券化的的周期較長，貸款比證券先到期會導致資產證券化的現金流不能足額覆蓋證券本息的問題，通過循環購買的結構可以將到期歸還的資金進行再投資，保障了資產證券化的收益，同時由于將靜態資產池變為動態，一定程度上擴大了資產池規模。

螞蟻花唄資產證券化在現金流的問題上，采用了信用觸發機制，信用觸發機制意味著當發生不利于償還資產支持證券的情況時，要通過改變現金流支付順序、補充現金流、提高現金流流轉效率、加強基礎資產獨立性，確保償還資產支持證券的本金和利息，以減少證券持有人可能遭受的損失。未發生加速清償事件時，現金流分配順序為先支付稅金和各項費用，接著是優先級證券預期收益、次優先級證券預期收益，然后是優先級證券本金、次優先級證券本金，當發生計劃設置的加速清償事件，證券化服務賬戶里現存的資金將停止對合格基礎資產的購買，并將這些資金劃轉到專項計劃賬戶，再由螞蟻花唄按天將后續收到的回收款也劃轉到專項計劃賬戶，管理人會在兌付日分配這些專項計劃資產。

(二)風險分析

擁有信用較高的基礎資產是企業進行資產證券化的前提條件。其次，投資者的投資意愿取決于基礎資產的透明度。螞蟻花唄未來擴大信貸的程度，會通過降低準入門檻來進行。

但是如果通過降低準入門檻來吸引更大規模，會降低基礎資產的質量，使得投資者承受較大的風險。在資產證券化的過程中，雖然制定了非常嚴格的基礎資產標準，但是由于基礎資產的質量參差不齊，另外基礎資產的數量高達數萬筆，購買方式是采用的動態購買的，所以會加大資產證券化產品的風險。

在交易市場上，高信用級別基礎資產入池的產品會吸引更多的投資者，并且會讓融資成本處于低位水平。當今，我國企業在進行資產證券化的過程中，所采用的信用增級方式單一，大多數來說，都是用的內部增級方式，很少涉及到外部信用增級，這對資產證券化的產品是不利的。

在交易流通中，主要考慮的是換手率，通常也稱為周轉率，指的是產品在某個時間段買賣的頻率，是反映流動性最重要的指標之一。在股票市場，換手率=某一段時期內的成交量/流通股本，在債券市場中，年換手率=本年累計交易量/年末托管的債券總面值。通常來說，

較高的換手率的產品也反映了其活躍性，也就是流動性強。從2016年至2020年，我國的資產證券化產品的換手率一直在遞增，相比于債券市場的整體換手率，依然不夠，處于低位水平。

三、消費金融資產證券化產品設計的建議

(一)提高個人征信

資產證券化的基礎就是基礎資產的質量，質量的高低直接影響資金的流動性。所以對使用者的信用評級非常關鍵。除了在收集技術上進行提升，還需重視互聯網的大數據與個人的征信體系進行結合，消除征信工作的盲點區域，避免存在授信過度的情況，如果出現使用者授信額度大于其自身還款的能力，在盲目消費的情況下，很容易發生違約的情況，使得資產池受損。因為個人用戶沒有明確的資產負債數據，螞蟻花唄可以將自身的征信體系與其他有權威性的征信企業進行合作管理，資源共享，實現雙贏的局面。除此之外，政府有關部門可以輔助螞蟻花唄，授權實地走訪、調研，從多個方面多個角度構建征信體系，協調各部門配合工作，提高個人征信體系的準確度、精確度。在各方的努力下，可實現以央行征信為主，各征信企業、政府部門、公安、檢察院為輔助的征信體系，實現征信信息的共建共享，全面覆蓋的征信信息的同時，降低了相應的成本，保質保量。

(二)加大資產證券化產品的流通

針對資產證券化產品流動性不足的問題，有關監管方可以進行以下調整：

(1)降低投資者的準入門檻。例如，可根據投資者承能夠受不同風險來設置準入門檻，適量放寬相關的限制，與此同時也要增強有關投資風險的宣講，使投資者充分認識產品的風險等級，讓不同風險偏好的投資者與對應的證券化產品相匹配，出此之外還需引入具有資金實力的個人投資者、經營狀況較好的企業投資以及合格的境外投資者參與進來，目的就是為了從不同角度提高產品的流動性。

(2)建立流通制度。大部分資產證券化的產品，我國已具備相關制度的法規基礎，允許資產證券化的產品在上海證券交易所、深圳證券交易所等，以及中國證監會認可的其他證券交易場所進行轉讓。因此，可以考慮選擇具備一定能力和聲譽的法人充當做市商，向買賣雙方提供買賣價格，并根據供給和需求的價格進行交易，提升產品的流動性。

(三)完善信息披露制度，減少信息不對稱

由于資產證券化的發展年限較短，所以與之相對應的法律還未成熟。為了保障投資者的收益，最關鍵的是需要去充分實現信息的披露?？紤]到證券化產品的期限短、額度小、以及分散的特點，擁有較多的參與方，資產證券化的流程相對比較復雜，所以準確及時的進行信息披露是至關重要的，也是產品發行成功的基礎。通過以上分析，完善信息的披露制度可以考慮以下幾方面：

首先，優先借鑒國外相對較成熟資產證券化的經驗，對資產證券化的產品立法，從早期的規章制度提高到現在國家的法律層面，其中應包括產品披露義務人的責任、產品的披露標準、披露的范圍、以及披露的原則等等。

其次，通過增加產品披露的責任人，可以將產品管理人、產品委托的發行機構、產品的托管人等納入披露的責任人中，這使得投資者可以整體全面的認識到資產證券化產品的運行情況，對投資決策是有利的。

最后，為了提高證券化產品的透明度和標準，可以構建統一的信息披露平臺，方便投資者決策。綜上所述，所有的措施都是為了讓市場化信息對稱，為資產證券化的發展做鋪墊。