淺談火電行業企業銀行授信財務報表分析

王娟 中國銀行云南省分行

一、行業整體情況分析

隨著我國經濟發展進入新常態，全社會用電增速放緩，煤電行業面臨利用小時數持續下降、產能過剩、新能源機組占比不斷上升的挑戰。此外，受電力市場改革影響，電價水平總體呈下行趨勢；環保要求趨嚴，中小煤電機組需要進行環保改造，企業運營成本上升，盈利空間受到壓縮。

二、商業模式分析

（一）成本模式分析

燃煤成本是火電企業最大的經營成本，約占發電成本的60-70%，其余成本包含折舊、期間費用、運維成本、環保成本等。燃煤成本又細分為兩個維度：一是發電機組的平均煤耗，二是標準煤的市場價格。實際生產經營中，火電企業成本對于動力煤市場價格的敏感度非常顯著。

（二）盈利模式分析

火電企業的盈利運營指標關系密切：盈利能力與裝機總量、發電小時數、上網電價成正比，與燃煤成本、投資成本成反比。每年隨著售電收入以及燃煤成本的變化波動。煤炭與發電為上下游，實際上“煤電一體化企業”能夠較好的實現煤炭價格與發電利潤之間的平衡，煤炭價格走高，發電利潤壓縮部分，則由煤炭利潤來彌補?；痣娖髽I健康發展的三要素包括：電廠選址規劃、項目審批、電價審批，具體來說是指在合適的地區及時投產合適的機組并且以合適的價格出售給電網，利潤結構簡化公式：火電利潤=收入（裝機容量×平均發電小時數×上網電價）-成本（燃料成本+其他成本）。

三、火電行業財務分析關鍵財務指標

對于火電企業財務分析，重點關注資產負債結構、盈利水平、現金流這三個項目。

（一）資產負債結構

資產負債率低于80%是相對合理的水平，過高的負債率會導致融資困難并帶來較大的償債壓力。

（二）盈利水平

盈利能力與裝機總量、發電利用小時數、上網電價成正比，與燃料成本、單位造價成反比。

（三）現金流

建成并上網的火電企業現金流特點明顯，主要特點表現為：

1.經營活動現金流量較為充裕，火電企業應收賬款主要為1-3個月的應收電費收入，現金流主要支出為燃煤的采購。

2.投資活動的支出主要是新建電廠或者附加的改造項目支出，與火電企業的在建計劃相關。

3.籌資活動可分為短期流動資金借款，以及長期項目融資。

4.資質優良的企業，其經營活動現金流充沛，且不過度依賴籌資活動現金流。

四、案例分析

A企業（以下簡稱“借款人”）隸屬于國有大型發電集團X，X集團整體實力較強，行業經驗較為豐富。近期B銀行為該客戶核定授信總量18億元，其中一期項目貸款13億元，配套短期流貸5億元。具體情況如下：

（一）主要財務問題

1.資本結構不合理

借款人自有資金比例較低，主要依靠負債支持運營及固定資產項目建設，2017年-2019年資產實現34%的增幅但同期所有者權益下降29%。同時，從流動性的匹配上來看，借款人存在利用短期負債支持長期資產建設的問題。由于過度依賴負債進行投資建設，相應產生了償債能力弱及財務成本高的情況。

2.資產負債水平過高，短期支付壓力依賴關聯資金或銀行再融資緩解

（1）資產負債率過高

借款人近三年資產負債率分別為96.58%、98.60%、93.59%。按借款人目前固定資產的規模進行估算，其項目建設的自有資金到位緩慢。2019年末，借款人實收資本5.09億元，同期固定資產已建及在建的規模接近83億元，自有資金到位比例6%。

（2）流動性不匹配且存在能否持續經營的風險

借款人2019年末現金余額僅余0.51萬元，為維持正常經營，很大程度上必須依賴于再融資或下游客戶的賒銷。對于借款人而言，2019年短期借款中包括集團財務公司3.2億元；應付賬款中各項關聯占用（設備款、運煤款等）達3.14億元。因此，借款人部分的短期償債壓力必須依靠關聯資金支持來緩解。借款人2018年所有的長期借款均由應收賬款質押擔保，無信用貸款；2019年信用貸款的比重上升為51%，說明其融資能力強。就借款人而言，短期支付壓力依賴關聯資金或銀行再融資緩解。

（3）盈利能力受煤價波動影響明顯

images/BZ_230_1678_1978_2339_2033.png毛利率 18.91% -5.56% 18.39%發電標煤平均單價（元/噸） 581 897 695度電成本（元/度） 0.25 0.35 0.28平均上網電價（元/千瓦時） 0.36 0.39 0.41

2018年借款人出現的虧損系行業性虧損，煤價大幅上漲，電價增長轉嫁成本有限。上述數據的變動，反映出借款人盈利能力受煤價波動影響明顯。

（4）財務費用高，進一步削弱其盈利能力

借款人維持高負債經營，財務費用高，進一步削弱其盈利能力。但必須關注的是，借款人總資產報酬水平優于借款人的盈利水平，企業自身具備一定現金流的創造能力。

（二）主要風險點

通過上述財務分析，揭示出該項目的主要風險點如下：

1.合規性風險

一期項目資本金占比20%，約為11.2億元。2019年末，資本金50,931萬元，到位率45%，低于授信到位比例。X集團近年來對外擴張規模大、速度快，其所投資建設的旗下電廠資本金普遍到位率較低。借款人對外融資能力極強，依托其強大的股東背景實力和對外融資能力，在資本金沒有足額到位的情況下，目前兩期項目均實現預期建成投產發電。

2.行業風險

2018年借款人出現虧損，是煤價上漲和電價調整滯后導致成本倒掛性虧損，是行業性虧損。煤炭價格是火電企業成本的主要因素，煤價的波動左右企業的盈利能力，加大企業的經營風險。

3.資金風險

利用短期負債支持長期資產建設，存在銀行融資環境的變化以及下游結算方式的改變導致借款人的資金鏈斷裂的風險。

4.財務風險

資本結構不合理，高負債經營導致財務成本過高。

（三）可行性分析

帶著上述風險點，對借款人與當地主要的發電企業進行縱向比較，識別行業共性風險，挖掘借款人的比較優勢；識別借款人的個體風險，制定相應的防范措施。

1.在當地火電行業中，借款人有一定的裝機規模

借款人2019年末裝機規模在該生電力總裝機容量中占比達8.3%，發電量占全省發電總量的9%，是該省重要的發電企業。

2.設備平均利用效率良好

設備平均利用小時方面，2018年-2019年全省總計4045小時、4332小時，火電5021小時、5166小時，借款人5543小時、5830小時。當時面臨著市場需求下降預期，但借款人設備平均利用效率高于當地平均水平。

3.成本控制情況良好

與該省主要火電企業主營業務利潤率的比較來看，借款人的成本控制情況良好，在煤價上漲但電價調整不同步的行業背景下，相對于其他同類企業而言，借款人有更強的抗風險能力。

2019年2月與12月兩臺機組分別投入運作，2019年計提折舊5.6億元，預計2020年折舊計提規模較上年有一定幅度的增長，該狀況有利于改善其償債能力。

（四）結語

本項目最后的決策很大程度上在于對借款人股東背景及實力的認可?；诠蓶|的實力以及借款人的融資能力，能夠化解借款人的資金鏈風險，保證其持續經營。同時，完工風險已基本消除的情況下，借款人每年有穩定的還款現金流。因此，對于該客戶的授信策略為以合規性手續完備為前提，適度控制授信規模。