創業板注冊制改革對創業投資企業的影響

焦兵

摘 要：《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》的出臺標志著創業板注冊制改革進程由籌備期進入實施期。此次改革有利于完善資本市場制度建設、豐富相關金融產品、增強市場活力、提振投資者人氣。本文從創業板概念出發，分析了創業板注冊制改革對創業投資企業的影響，并對創業投資企業的發展提出了幾點建議。

關鍵詞：創業板 ?注冊制改革 ?創業投資企業 ?影響

自2020年3月1日起，新修訂的《證券法》正式落地，在深入分析我國證券市場運行階段特點的基礎上全面推行證券發行注冊制度。4月17日，證監會印發了2020年度立法工作計劃，資本市場53項新規待出臺，創業板注冊制試點改革的配套規則制定工作作為重點項目被提及，包含制定《創業板上市公司持續監管辦法》、修改《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》以及《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》三項。4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，意味著創業板注冊制改革大幕拉開。

一、創業板簡述

（一）創業板的概念

創業板即第二股票交易市場，為暫時不能在主板上市的創業型企業、中小企業、高科技企業，提供融資途徑和成長空間。創業板是主板的補充，在資本市場中具有重要地位，與主板市場相比上市要求更寬松，遵循低門檻進入、嚴要求運作的原則，幫助有發展潛力的中小企業解決融資問題。

（二）創業板與科創板的區別

科創板獨立于現有的主板市場，是一個新設的板塊，在該板塊內進行注冊制試點。從市場功能的角度看，科創板是資本市場和科技創新深入融合的產物，能補齊資本市場服務科技創新的短板。同為注冊制，創業板與科創板有什么區別呢？

就相同點而言，兩個市場的交易機制基本一致，IPO注冊審核程序以及法律責任等條款也幾近相同。兩個市場的不同點主要表現在以下三個方面：第一，行業定位不同?？苿摪逯饕沼诜蠂覒鹇?、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業，重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業。創業板包容性更大一些，主要服務于成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。第二，上市條件不同?？苿摪逶O置了5套上市標準，創業板只有3套標準，創業板比科創板上市門檻有所降低，并且允許非盈利企業上市，但設有一年過渡期。第三，IPO跟投要求不同?？苿摪逡笕虒ΡＫ]的所有項目進行強制跟投，創業板僅要求對“未盈利、紅籌架構、特殊表決權以及高價發行”四類公司強制性跟投。

二、創業板注冊制改革對創業投資企業的影響

（1）創投行業的退出渠道有限，其中最重要的退出渠道就是投資項目的上市，在核準制下隨著IPO審核的加強，創業投資企業通過IPO實現退出的數量下降，因此，“退出難”一直是困擾創業投資企業發展的難題。創業板注冊改革的實施將為項目退出提供更加開闊的渠道，無疑是對創業投資企業的重大利好。退出通道的順暢，一方面使創業投資企業實現了項目退出，縮短了投資期限，也提高了創投行業資金的使用效率，有利于創業投資企業開展下一輪資金募集，促進金了資金在一、二級市場間的良性循環;另一方面有進入創業板意愿的企業為了在拓展市場、法人治理等方面獲得幫助，會選擇經驗豐富的創投機構，這將促使創業投資企業不斷提升自我，獲得更多客戶資源，提高投資數額，助力產業升級。

（2）注冊制帶來了更加完善的信息披露制度，依靠財務造假和欺詐上市等手段哄抬股價的行為將受到更加嚴厲的處罰，采用制造風口引發股價瘋狂上漲的套路也會最終在信息披露之下原形畢露。創業板注冊制改革對中國資本市場的重要意義就是提高違約成本，通過嚴格的法規對造假欺詐行為的威懾作用，質地較差的投資項目即使上市也會被淘汰，資本市場的生存邏輯逐漸回歸價值投資。

（3）核準制會限制審核通過IPO的項目數量，這也造成了行業內的領頭企業成為稀缺資源。創業投資企業在爭搶這些項目時往往會抬高報價，于是創業投資企業進入投資項目時的成本較高，又寄希望于上市后以豐厚的回報退出，這種期望會通過市盈率從一級市場傳遞到二級市場，普遍形成了IPO市盈率預期較高的狀況。通常，創業投資企業對Pre-IPO項目的理性估值是10-15倍市盈率，然而實際上一些項目的估值超過25倍。按高市盈率上市的項目其發行定價必然較高，這就意味著投資項目上市之初就已經透支了未來相當長一段時間的成長空間，一旦企業經營出現問題，將誘發股價的大幅波動，在注冊制相關交易機制的規定下，破發或將常態化，創業投資企業在退出時承擔的風險將加大。因此，創業板注冊制改革將顯著影響上市企業IPO后的價格表現，對創業投資企業甚至中介服務行業的專業性提出了更高的要求，新股定價逐漸趨于市場化，通過打新掙利差的模式將走不通了，只有真正懂產業、懂資本市場、具備價值發現能力的創業投資企業才能在創投行業脫穎而出。

三、對創業投資企業提出的幾點建議

（一）找準項目市場定位

創業板注冊制的推行將為諸如移動互聯網、文化娛樂、傳統產業改造等技術屬性并不突出的企業提供上市機會，而科創板更適合產業和技術上更先進、處于創新前沿的企業。創業投資企業在選擇投資項目時，要明確投資項目在行業中的位置和經營狀況，在投資前就對投資項目規劃好退出路徑，利潤和收入能讓市場看到的投資項目比較適合選擇在創業板上市，目前利潤狀況不明確但未來有非常大市場空間的投資項目可以選擇在科創板上市。

（二）注重企業核心價值

隨著注冊制改革的深入，越來越多的細分行業龍頭企業會進入二級市場變成上市公司，退市機制的逐漸健全有助于市場形成優勝劣汰的良性循環，投機炒概念等行為也將面臨更大的風險，經營狀況不好的上市企業會被市場甄別而遭到淘汰，即使沒有退市也會被投資者忽視而股價表現低迷。注冊制實施后，創業投資企業在選擇投資項目時要以公司實際價值、產業發展方向為首要關注點，注重項目本身的質量，只有那些具備核心價值的投資項目才會在市場競爭中脫穎而出，同樣的，只有長期堅持價值投資理念的創業投資企業才會在資本市場上走的更遠。

（三）采用分散投資模式

創業板注冊制改革將逐步完善二級市場再融資及相關配套政策的建設，多層次資本市場的體系更加完整，資本證券化更加多元化和市場化，半導體、生物醫藥等科技成長行業將最受益于注冊制改革的制度紅利，并將催生一批優質新興企業。采用分散投資模式的創業投資企業通常會儲備較多IPO項目以及已投項目，這不僅可以在一定程度上分散投資風險，而且這些投資項目上市后可以產生更高的投資收益，資本市場投資生態有望重塑，資源也將更集中于新興產業、行業領頭企業及優質創業投資企業。

四、結束語

綜上所述，創業板注冊制的實施將對我國資本市場的發展產生深遠影響，投機炒作現象將逐漸被價值投資所取代，市場上的龍頭企業在注冊制改革的政策支持下將會拉大與其他競爭對手的競爭優勢。對于創業投資企業而言，應該堅持專業化發展道路，建立科學的企業價值評估體系，采用分散投資的策略降低風險，實現可持續發展的目標。

參考文獻

[1]郭霖麟，夏維力.中國創業板投資者情緒波動特征以及影響因素研究[J].科技與經濟，2017，30（2）：16-20.