基于EVA模型的A企業價值評估

陳劍勇

摘 ?要：現如今，企業自身所能產生的價值受到投資者和更多的利益相關者的重視，因此準確評估企業的價值非常有必要。EVA模型不僅考慮債務資本成本，也關注權益資本成本，比傳統價值評估方法具有優勢。本文依托EVA價值評估模型，對A企業的價值進行評估，分析該模型的應用性以及科學性，幫助企業反映出企業創造的客觀價值從而做出科學的財務決策以及分析預測。

關鍵詞：EVA模型;歐維姆;價值評估

一、EVA企業價值評估相關理論概述

（1）EVA的概念

管理大師彼得·德魯克說“…你一定要賺到超過資本成本的錢，才算有利潤?！?EVA （Economic Value Added ）即經濟價值增加值，是營業利潤減除資本成本后企業經營所產生的價值增長。我們認為資本是有成本的，使用需要有“紀律”，以價值創造為核心，責權利要統一才能達到多方共贏。

（2）EVA的計算公式及估值模型選擇

EVA計算將傳統會計利潤轉化為經濟增加值，充分體現資本的使用成本，更關注企業的價值創造能力。其公式是：經濟附加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-資本總額*加權平均資本成本。EVA估值的基本思想是將計算得出的目標企業每年EVA值按照折現率折現并求和，加上企業創始資本總額，得出目標企業的內在價值。通常，因為目標企業所處發展階段、行業以及未來的趨勢走向等的不同，EVA估值模型分為單階段、兩階段和三階段。結合歐維姆的實際，文章選取的是兩階段增長EVA模型。

（3）調整事項

經典的EVA計算涉及多項會計事項調整，最多可達到134項。學者們一般建議調整五至十項重要的項目即可。本著適當性原則，結合歐維姆實際，調整項目主要有：在建工程、研發與開發費用、營業外收支、遞延稅款、各項準備金、利息費用等。

在建工程會大幅度增加企業的短期資本成本，卻不能提高公司的利潤。計算EVA值時要將在建工程中資金扣除，待在建工程達到可使用狀態時在計入資本中。運用EVA方法評估企業價值時，研發階段所產生的支出都可以進行資本化處理，如果將這些資金費用化，會導致低估企業的資產賬面價值，在計算EVA時要將研究階段的費用全部加上，同時也要將研發費用的攤銷減去。EVA模型是基于企業長期持續的創造能力來進行企業價值評估的，因此剔除企業的營業外收支。

遞延所得稅資產和遞延所得稅負債不會增加企業的資產或負債，只是將公司需要納稅的時間進行了推遲。所以，在計算企業經濟增加值時，遞延所得稅資產在資本總額中扣除，遞延所得稅負債計入資本總額。減值準備的計提只是企業的一種假設和預測，并不能真正影響企業的當期損失。因此在計算時，應加上當期減值準備的余額。在采用EVA方法進行營業利潤的計算時，要將利息費用加到稅后凈營業利潤中，否則可能會引起企業的費用和成本的重復計算，部分利息支出和匯兌損益對企業主營業務沒有太大關系，對企業主要經濟活動不造成重要的影響，因此在計算稅后凈業利潤時，要將這些數據減掉，這樣計算出的結果才符合企業的實際情況。

二、A企業價值評估應用

（1）A企業價值的計算

1.計算稅后凈營業利潤（NOPAT）

稅后凈營業利潤=（凈利潤+所得稅費用+利息費用）*（1-所得稅稅率）-遞延所得稅資產增加項-研發費用攤銷-非經常性損益+研發費用+商譽+減值準備金增加額+遞延所得稅負債增加額。研發費用攤銷（假設攤銷期為5年）=研發費用/5。

2.計算投入資本總額（TC）

投入資本總額（TC）=權益資本+債務資本+投入資本總額調整項;債務資本成本由短期借款、一年內到期的長期借款、應付債券、長期借款合計而成;權益資本成本=普通股東權益+少數股東權益;投入資本總額調整項=研發費用+減值準備金+遞延所得稅負債+商譽-遞延所得稅資產-在建工程-非經常性損益*（1-T）-研發費用攤銷。

3.計算加權平均資本成本（WACC）

加權平均資本=債務資本比重*稅后債務資本成本+權益資本成本*權益資本比重

第一，計算債務資本和權益資本比重。

根據上表2-2可知債務、權益、資本總額，計算得知債務資本比重2015-2019年分別是45.77%，44.48%，52.71%，45.30%.43.05%;權益資本比重54.23%，55.52%，47.29%，54.70%，56.95%。

第二，計算稅后債務資本。

目前，短期貸款利率4.35%;一至五年的貸款利率4.75%，利率可以隨著不同企業進行調整，調整范圍在10%左右，文章短期貸款利率選用為4.35%，長期貸款利率選用4.75%，所得稅率15%。根據長短期借款占總負債的比率以及利率，可知2015年-2019年稅后債務成本分別是3.82%，3.83%，3.84%，3.86%，3.89%。

第三，計算權益資本成本。

文章采用CAPM模型來計算權益資本成本，文章無風險利率選用5年期政府債券利率來代表。在同一年中，五年期政府債券利率也不一致，選擇一年中平均的收益率。2015年-2019年5年期國債利率分別為3.37%、2.86%、3.58%、3.62%、3.18%。風險溢價選擇各年的GDP增長率，2015年-2019年分別是6.91%、6.74%、6.76%、6.57%、6.10%。貝塔系數參考行業標準，2015年-2019年分別是1.01、0.95、1.13、1.36、1.03。計算得知權益資本成本2015-2019年分別是10.35%，9.26%，11.22%，12.56%，9.46%。

第四，計算加權平均資本成本。

根據上述數據，計算可知加權平均資本成本（WACC）2015-2019年分別是7.36%，6.85%，7.33%，8.62%，7.06%。

4.計算基期EVA

根據EVA計算公式，由調整后的NOPAT、調整后的TC、WACC數據可知2015-2019年A企業EVA值（單位萬元）分別是：8410.51，7147.24，-2419.12，-777.47，4125.88。

（2）A企業價值的分析預測

A企業在未來的一定時間內，會保持較高的增長率。文章假設未來五年為快速增長階段，即2020-2024年。對預測期的EVA 折現文章采用基期加權平均資本成本的平均值（7.44%），也將該資本成本作為企業預測期的加權平均資本成本。該公司2016、2017年由于市場行情影響，經濟利潤有明顯的下降，2018年稅后凈營業利潤快速增長，主要是因為2018年公司采取了產品迭代更新、研發控成本等措施，使得經濟利潤有所上升，2018年后增幅正常，文章參考2019年的稅后凈營業利潤的增長率以及2020年經濟大環境的影響，預設穩定期的增長率為12%。資本增長率2016、2017年有較快的增長現象，2018、2019年趨于穩定，故選取2018、2019的資本增長率的平均增長率作為預測期的資本增長率即為4.68%，詳情見表2.9、2.10所示：

（3）A企業價值的評估結果

據企業發展周期表可知，歐維姆高速發展之后將進入到成熟期，估計從2025年開始企業處于成熟期階段。根據兩階段模型估值，選取近幾年的GDP的平均增長率作為公司穩定期的增長率，即為6.1%。

預測期的EVA折現值= Σ預測各期EVA的折現= 4836.92×（P/F，7.44%，1）+ 6457.98×（P/F，7.44%，2）+8322.28×（P/F，7.44%，3）+10461.27×（P/F，7.44%，4）+12910.31×（P/F，7.44%，5）= 33675.7（萬元）;穩定期的EVA折現值= 12910.31×（1+6.1%））÷（7.44%-6.1%）×（P/F，7.44%，6）=662886.88（萬元）;初始投資額9000萬元，加上預測和穩定期的EVA現值，得知A企業價值705562.58萬元。

參考文獻

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