比澤·克拉克森：提供“有限合伙人”的“無限”價值

趙華丹 沈佩玉

比澤·克拉克森（Beezer Clarkson）是藍寶石創投（Sapphire Ventures）的董事總經理，她主導公司全球早期風險基金的投資。藍寶石成立于1996年，是一家硅谷的風險投資公司，在全球范圍內投資成長階段的科技公司和早期階段的風險基金。該基金目前管理著約40億美元的資產。在2015年CB Insights發布的全球基金排名中，根據基金的退出表現評比，藍寶石在全球VC中位列第四（前三名分別是Accel、New Enterprise Associates 和紅杉資本）。

克拉克森于2012年加入藍寶石并主導該公司風險基金的投資，她于2016年創立了Open LP，一個LP分享意見觀點的公開平臺。她為推動“去LP神秘化”做出了極大的貢獻?？死松鄣穆殬I道路是怎樣的？她是如何看待層出不窮的投資機會的？她是如何看待投資新基金的？她創辦Open LP平臺的初衷又是什么？

三出三進創投圈

克拉克森畢業于衛斯理大學的國際關系專業，在大學里的她對LP沒有任何概念，畢業后她加入了摩根士丹利，成為了一名金融分析師，從未接觸過會計等相關學科的克拉克森為這份工作的準備其實并不充分。兩年后，她轉而去做了兩年的商業咨詢。這之后，克拉克森從職場回歸校園。哈佛商學院畢業后，克拉克森最初想要加入初創公司。她來到紐約，當時愿意給她機會的都是一些還沒有落地的初創公司。于是，她決定去加入一家創投公司，從資金支持端幫助建立新的公司。

2000年，克拉克森加入了一家名叫Launch Center 39的小規?；?，她在里面負責投資和投后管理的工作。然而，沒過多久這家創投機構沒有抵擋住互聯網泡沫的影響就關閉了，合伙人把剩余的資金還給了LP，克拉克森也暫別了創投圈。

2005年，克拉克森再次回歸創投圈，加入了奧米迪亞網絡（Omidyar Network），這是由ebay創始人皮埃爾·奧米迪亞（Pierre Omidyar）創立的影響力投資基金。奧米迪亞網絡既有直投，也有母基金業務，克拉克森負責新興市場的投資工作。也是在這個時候，她發現了自己對母基金投資產生了濃厚的興趣。

兩年后，她加入了德豐杰投資公司（Draper Fisher Jurvetson）。在德豐杰的5年里，克拉克森負責主導了全球近12億美元的投資，并參與創辦了兩只跨境基金（中日、中越）。

2012年，克拉克森正式加入藍寶石創投，并成為基金投資部的董事總經理。藍寶石成立于1996年，最初是德國大型跨國企業軟件公司SAP的風險投資部門，被稱為SAP Ventures。該公司于2011年從母公司分拆，并于2014年更名為藍寶石（Sapphire Ventures）。SAP現在依舊是該公司的LP，并提供極高的LP戰略價值。藍寶石專注投資那些與SAP構建的企業軟件生態中有協同性的公司。

2019年1月，藍寶石宣布推出Sapphire Sport，專注于投資體育，媒體和娛樂相關的早期科技公司?，F在，藍寶石主要從事三種不同類型投資，分別是成長期直投、運動娛樂媒體相關投資和早期基金投資。有三個獨立的團隊負責這三類投資，彼此獨立又相互協同。

成為優秀的LP需要什么？資本的經久不衰從何而來？——這些一直是讓克拉克森無法擺脫的問題，她愿意主動去探尋答案。她和早期團隊認為投資專注A輪的基金可以帶來巨大的風險投資回報，于是他們把投資階段定位在早期。

LP要為GP提供戰略價值和最好的服務

克拉克森把藍寶石作為LP的核心，定位為“確保我們的GP會取得成功”，她將這個核心貫穿整個團隊以確保每個人都明確這個任務。之所以有這樣的定位，來源于藍寶石的基石LP。雖然藍寶石的直投基金和體育基金已經引入其他LP，但是投資基金的唯一投資方依舊是SAP。對于一般母基金來說，不同的基金都有不同的LP池，資金回報后需要返還給LP而無法回籠作為新的一只基金?？死松谠噲D建造一個資金回籠觸發器，而擁有唯一投資方就成為了重要的條件，這樣可以保證資本的持久性和戰略價值，這也保證了藍寶石作為LP來說對GP的核心價值。

基石投資方SAP的角色被發揮到了極致，當有基金公司或科技公司想尋求和SAP的合作時，藍寶石會作為撮合方介紹雙方認識并促成合作?？死松饤壍裟欠N去一一登門拜訪的方式服務被投基金和企業，而是以集中專業服務這種更高效的方式提供“有限合伙人”的“無限”價值。

藍寶石投資基金秉承著全球戰略，以關鍵技術樞紐為中心，具體的地理分配上，美國占比70%，歐洲20%～25%， 以色列5%～10%。面對層出不窮的新基金，克拉克森始終定期更新她的眼光和戰略，因為她知道過去的表現不能保證未來，LP的選人視角必須做到與時俱進?？死松P注的一個很重要的方面就是，為什么創始人會選擇這個基金合伙人。當前資本市場存在非常多競爭，想要成為優秀創始人的選擇，僅僅提供一張支票是遠遠不夠的，基金經理人提供的價值才是至關重要的，這也是LP最關注的。

選GP就像觀察沙子中的足跡

LP都會對潛在基金進行一系列數據分析，藍寶石也不例外。但是，克拉克森認為這是遠遠不夠的。她把選基金合伙人的過程比作“觀察沙子中的足跡”。投資基金本身像對盲盒下注，很多信息都是未知的。在決定投資前，需要在市場中觀察很久，了解各個基金經理人是如何工作的以及如何合作的。整個過程就像把鼻子湊近泥土，把眼睛貼近沙盤，克拉克森也會用到Twitter等社交媒體，從上面采集關于基金和合伙人的一些信息，她會四處看看那些基金與誰共同投資，誰的投資在前，誰的投資在后。通過這樣的方式，接下來再去有目的地見一些基金去進一步了解。

在和已投基金的相處上，克拉克森意識到很多時候GP沒有義務向LP事無巨細地披露投資情況，LP必須自己爭取主動權。為此，藍寶石會不定期去拜訪GP，而不是僅僅出現在他們的年會上?？死松瓘娬{，LP的介入不應該是具有侵入性的，她希望藍寶石可以支持GP并成為與其并肩作戰的投資人，而非僅僅是站在GP身后的資方。

藍寶石每年的基金投資額是1億～1.25億美元，其中10%左右的投資策略比較寬松，藍寶石從來不會為投資基金設限。幾乎每一年，它都會做一筆新的投資，那可能是一只剛剛建立的全新的基金，也有可能是剛剛接觸但是已經很成熟的基金?？死松J為保持投資新基金的頻率非常重要，這才是使早期投資更具藝術性的關鍵，如果將這個部分剝離，那么早期投資的藝術性將不復存在。如果是新成立的基金，這個基金合伙人之前的LP是否會追隨是克拉克森比較關注的。

談到基金的“畢業期限”，克拉克森和她的團隊經過研究認為，一般到第七或第八只基金，基本就涉及GP繼承的問題。元老GP們會考慮他們是否還想繼續做下去？誰會成為新的繼承者？而這些繼承者或許會變換投資策略、關注領域和投資階段，而這些或許與老LP的戰略有出入，這就導致了LP與GP“離婚”。

事實上，即使是同一支GP管理團隊，“離婚”也會發生，主要的原因就是基金的表現不佳。實際的“離婚率”要比統計的數據高一些，因為對LP而言，對基金的表現掌握是非常困難的。不同的基金的回報周期和回報表現也不盡相同，實際上大多數的基金的回報周期呈現J曲線，回報階段都集中在J曲線的尾部一端，回報的長周期讓回報的預期變得更不可測。

建立Open LP平臺，推動LP“去神秘化”

早在2016年，克拉克森為了推動創始人、GP和LP三者之間互通的科技生態圈，她創建了Open LP平臺。就像創業者不了解GP在想什么一樣，GP也很難了解LP們的想法。Open LP的創建是為了讓信息扁平化，從而使分享變得更加暢通。Open LP上分享的形式既可以是文章也可以是播客，克拉克森會邀請藍寶石的團隊成員或者業內其他機構的同行就某個話題分享討論，它也會收集很多有趣的觀點和文章?？傊?，LP和GP 在這個平臺上都可以發聲。

這個平臺是公開的，這意味著所有人都可以看見聽到，也可以投稿分享自己的見解。Open LP有自己獨立的網站www. openlp.com， 當然也可以通過藍寶石的官網點進去，在Twitter上甚至有#OpenLP的話題標簽?？死松Ｍ鸒pen LP成為一個具有教育性的平臺，讓LP去神秘化成為一種常態。通過公開發聲，分享觀點，互相交流，LP可以和GP還有創業者建立起有效而真實的交流。

作為當今硅谷最有影響力的LP之一，克拉克森經歷了曲折的職業道路，但她一直對LP投資充滿興趣和探索的欲望，這使得她在藍寶石創投里成立基金投資部門。她精心打造著一支服務GP的團隊，也讓基金投資和成長期直投彼此借力、共同開拓藍寶石的投資版圖。她更是LP“去神秘化”的踐行者和推動者，Open LP平臺已經成為硅谷創投圈最受歡迎的LP發聲平臺，她正在努力建立著LP、GP和創業者三者平等對話、信息互通的生態。