融資租賃行業資產證券化的應用研究

文/韓宇峰，恒昌眾鼎融資租賃有限公司

1 引言

資產證券化（Aseet-backed Securities,ABS）起源于20世紀70年代的美國，進入21世紀，作為金融市場的重要融資工具，被世界各國普遍采用。對于絕大多數非金融從業者，了解資產證券化的開端應該始于2008年由美國次貸危機引起的全球金融危機。通俗而言，資產證券化是指將缺乏流動性但具有可預期收入的資產，通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，獲取融資，最大化提高資產的流動性。國外資產證券化產品，按基礎資產的不同，分為住房抵押貸款支持證券計劃（MBS）、擔保債務憑證（CDO）和資產支持證券（ABS）三類。在我國，按照監管機構的不同，資產證券化產品分為銀保監會監管的信貸資產支持證券（信貸ABS）、證監會監管的企業資產支持證券（企業ABS）、央行旗下銀行間市場交易商協會監管的資產支持票據（ABN）三類。

2 融資租賃行業資產證券化發展歷程

2.1 我國融資租賃業企業發展現狀

2015年9月7日、9月8日，國務院辦公廳接連發布《關于加快融資租賃發展的指導意見》（國辦發[2015]68號）及《關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見》（國辦發[2015]69號），兩個指導意見的出臺，標志著我國融資租賃行業駛入了快車道。

根據數據顯示，截至2016年底，全國登記在冊的融資租賃企業數量共計6158家，比上年底增加2543家，增幅為70.3%；注冊資本金總量為19223.7億元，同比增幅為31.3%，是2013年2884.3億元的近7倍，注冊資本超百億元的融資租賃企業有3家，超50億元的企業有21家；融資租賃企業資產總額21538.3億元，比上年同期增長32.4%，突破兩萬億，其中融資租賃資產總額12810億元，增長32.9%。

通過數據可以看到無論從企業數量、注冊資本及資產總額，融資租賃行業都取得了空前發展，但高速發展的背后，“融資難、融資貴”始終是困擾融資租賃行業的一個難題。

2.2 我國租賃資產證券化發展情況

2012年5月，人民銀行、銀監會和財政部聯合發布《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》（銀發[2012]127號），標志著經歷國際金融危機后，我國資產證券化業務重啟。其后，證監會又推出8類負面清單，極大拓寬了發行人及基礎資產的可選范圍，迎來了2015年企業資產證券化的高速發展。

根據數據顯示，2016年全國共有65家融資租賃公司發行共118支租賃資產證券化產品，累計發行租賃企業ABS總額1074.8億元，同比增長110.8%，占2016年各類資產證券化產品發行總額的比重已達12.8%，租賃企業ABS已成為我國企業ABS市場中最為主流的品種之一。

3 租賃資產證券化應用分析

3.1 參與主體與運行流程

租賃資產證券化的發行需要多個主體的參與，具體職責不同：

1）原始權益人——租賃資產公司、融資方，轉讓基礎資產，收取募集資金。

2）資產計劃管理人——券商或基金，通常會應設立一個SPV公司獨立運行，進行風險隔離。

3）托管機構——一般為銀行，設置專門賬戶，進行資金托管。

4）投資者——購買資產證券化產品的個人或機構。

5）評級機構——信用評級并出具評級報告。

6）會計師事務、律師事務所、信用增級機構——分別出具財務報告、法律文件、增加信用等級。

3.2 租賃資產證券化的發行、運行流程主要包括:

1）選擇確定底層資產，組成基礎資產池。

2）設立特殊目的機構SPV，原始權益人將底層資產真實出售 給SPV，這一步非常重要，實現證券化資產的“破產隔離”。

3）進行信用的增級及評級，增級降低發行成本，評級吸引投 資者。

4）監管機構審查、備案同意后，SPV與券商合作通過公開發行或私募的方式出售資產證券化產品，投資者支付購買價款，募集成功后，募集資金交付原始權益人，募集結束。

5）資產計劃管理人管理資金池，產品到期時進行清償。

3.3 租賃資產證券化在企業經營管理中的作用

1）拓寬融資渠道，提升融資效率。實施資產證券化的根本目的就是解決融資租賃企業融資難的問題。融資租賃企業的資金按來源通常分為自有資金和外部融入資金，自有資金包括股東注入和經營結余，而外部融入資金的渠道主要包括銀行授信、企業債券、保理業務及IPO募集等，其中銀行授信最為普遍。當然，金融租賃公司因為非銀行金融機構的身份，在資金融通方面有顯著優勢，而融資租賃公司出于資質、審查、期限、資金用途等各種限制，急需拓展新的融資渠道。資產證券化與傳統融資渠道相比，憑借融資條件寬松，募集資金用途不受限制，市場流通性強等綜合優勢，受到融資租賃企業的青睞。同時，自由掌控度高，企業可以根據自身經營情況隨時安排資產證券化發行，大大提升了融資效率，節省了時間成本。

2）優化財務結構，降低財務風險。融資租賃企業是典型的杠桿經營模式，出于對風險的控制，《融資租賃企業監管辦法》規定：“融資租賃企業的風險資產不得超過凈資產總額的10倍”。隨著業務規模的不斷增長，企業勢必會突破監管的上限，利用增加資本金調整杠桿是融資租賃企業的常規辦法，但股東的資金也不是無限的，通過資產證券化實現風險資產的出表，妥善解決了這一問題。同時，出表的風險資產轉化為現金資產入表而沒有形成負債，融資租賃企業的高負債率問題也得到解決，可謂一舉兩得，極大優化了財務結構，降低了財務風險。

3）提升管理能力、增強市場競爭力。融資租賃企業發行資產證券化產品的過程，也是接受外部審查、監督的過程，各項數據的公開披露，將企業自身的經營情況完全暴露在公眾的視野之下，只有證券化資產優異，才能得到廣大投資者的認可，這就間接要求融資租賃企業經營者不斷提升自身管理水平，增強市場競爭力。同時，資產證券化的成功發行，不但幫助企業融入所需資金，也為企業在資本市場或業內提升了一定的知名度，為企業繼續再發展創造了有力條件。

4 租賃資產證券化風險防范

4.1 承租人違約風險

作為資產證券化的基礎資產，是由不同租賃項目構成的，承租人的情況千差萬別，底層資產違約的信用風險要時刻關注，一旦出現承租人違約，租金無法及時歸還，原始權益人可能要承擔墊付償還的責任。針對存在的風險，資產管理人要加強租后管理工作，尤其對資產包里劣后級的租賃項目，更要重點關注。租后管理可以通過承租人財務狀況變動、租賃物損耗完整程度、企業銀行授信及征信情況、擔保及抵質押情況等多個維度進行分析，評估承租人履約能力，也可定期實地拜訪現場盡調。

4.2 信用增級風險

信用增級在資產證券化的發行中起著重要作用，對發行人而言可以降低融資成本，對投資者而言利于做出判斷，降低投資風險。信用增級分為內部增信和外部增信兩種方式，內部增信措施包括債券分級、超額覆蓋、利差支付等，外部增信措施包括保險、擔保、流動性支持等。在使用增信措施時，要依據底層資產情況，合理選擇內外部增信措施，防止發生因外部增信不足導致底層資產承租人違約，原始權益人要補足流動性，或外部增信三方選擇不當出現參與主體信用風險，證券化產品失去保障的情況發生。

4.3 SPV法律風險

資產證券化實施的最核心部分是特殊目的載體SPV的設立，SPV應該具有獨立法人地位，以公司形式出現。原始權益人將底層資產出售給SPV，SPV獨立運營資產證券化產品，這樣才能保障證券化資產轉讓“真實銷售”和SPV“破產隔離”的實現。因為相關法律缺失，目前國內普遍采用的是SPV作為資產支持專項計劃，計劃管理人根據發起人的委托設立，發起人向專項計劃轉讓基礎資產，實現基礎資產破產隔離。盡管如此，專項計劃不具有法律主體地位，依舊存在法律風險。實踐操做中，資產的出表認定也是存在各種爭議，融資租賃企業通過發行企業ABS降杠桿的目的也很難實現。

結語

隨著我國融資租賃行業的快速發展，融資租賃資產正成為資產證券化最主要的資產來源之一，資產證券化也成為一批融資租賃企業的重要融資來源，但融資租賃ABS產品發行企業的數量、發行規模相比整個行業的規模還是差距巨大。目前，資產證券化的門檻還很高，成本也有待降低，同時，基礎資產的質量、信用級別的提升，法律法規的建設完善，這些問題都需要落實解決，真正使資產證券化更好的服務于融資租賃企業，助力全行業的發展。