農業上市公司收益質量分析

鄒成

[提要] 本文以國內農業上市公司財務數據為基礎，篩選共40家樣本公司2013～2018年數據進行因子分析，測算樣本公司收益質量得分，以分析農業上市公司收益質量。

關鍵詞：農業上市公司;收益質量;因子分析

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A

收錄日期：2020年9月1日

隨著我國證券市場的發展，農業上市公司也獲得了更多的融資渠道，為其發展提供了強勁的動力，但農業上市公司財務數據披露的真實性和準確性受到利益相關者的質疑，因此會計收益的重要性不言而喻，農業上市公司收益質量水平開始得到市場參與者的普遍重視。農業上市公司在我國政策偏向和政府鼓勵下，協同證劵市場的資本力量已獲得了快速發展，上海、深圳兩地A股及創業板股票市場上共有40家農業上市公司，受到市場人士和廣大投資者越來越多的關注。

評價農業上市公司的收益質量有著十分重要的現實意義：一方面有助于提高企業外部信息使用者對信息的鑒別能力以幫助其進行科學決策;相對于企業管理者而言，能夠幫助他們更加明晰公司的收益情況，更深層次地剖析經營的問題，進一步耕耘企業的盈利能力。另一方面有利于政府監管部門認識到農業上市公司的實際資產狀況和收益質量狀況，便于采取一些必要的措施提高有關部門的監管水平。

一、研究樣本建構與評價指標的選擇

綜合考慮數據的獲取難易程度以及代表性，本文選取國內的上市公司作為樣本公司，截取他們2013～2018年年報中的財務數據來分析他們的收益質量水平。數據樣本的篩選，需要考慮企業的經營規模、盈利能力以及持續經營能力，最終篩選獲得的樣本公司為40家。由于收益質量的評價有多個衡量指標，本文通過因子分析法進行分析，借鑒過去的研究經驗，大約出現了近40個衡量指標。對收益質量相關的文獻進行閱覽，綜合考慮農業上市公司的經營特點和衡量收益質量指標重要性等多個方面的因素，以及數據是否容易獲得和數據完整性，最終篩選得到了收益質量評價的12個財務指標，分別為總資產收益率、每股收益、投入資本回報率、凈資產收益率、成本費用利潤率、營業利潤率、每股經營活動產生的現金流量凈額、總資產增長率、速動比率、資產負債率、現金與利潤總額比、每股凈資產增長率，共同構成收益質量的評價指標體系。

二、實證研究

（一）因子分析適宜性檢驗。通過對抽樣的合適程度進行檢驗，計算KMO的值。這個值的區間在0～1之間，當KMO的值處于0.5～1之間則說明因子分析法能夠適用于本文研究，當小于0.5時，說明選擇的變量不適合用于因子分析法。通過SPSS的計算得到本文的KMO值為0.762，所以KMO>0.5。Bartlett球形檢驗的卡方統計值為544.245，因此相關矩陣不是單位陣，所以因子分析法適合本文的研究。

（二）公因子確定。本文以40家農業上市公司2014～2018年中五年的12項財務指標匯總數據為基礎，根據五年數據的均值作為樣本代表值。通過計算本文研究的數據相關矩陣的特征值及其貢獻率，從而確定公因子個數，計算所得到的初始載荷矩陣輸出結果，當公因子的個數為3時能夠最大地體現出所選變量，能夠代表所有變量的76.816%，所以提取3個公因子是合適的。

通過對特征根的計算可知，在公因子1上影響程度較大的指標有：總資產收益率（X1）、每股收益（X2）、投入資本回報率（X3）、凈資產收益率（X4）、成本費用利潤率（X5）、營業利潤率（X6）、每股經營活動產生的現金流量凈額（X7）、總資產增長率（X8）這8個指標，因子載荷系數分別為0.956、0.949、0.939、0.934、0.834、0.830、0.772、0.547，這些指標從多個角度解釋企業的發展能力，所以將因子1命名為成長性因子（F1）。對主因子2影響程度較大的指標有：速動比率（X9）、資產負債率（X10），因子載荷系數分別為0.846、-0.832，速動比率和資產負債率反映企業的債務程度以及償還能力，所以將因子2命名為安全因子（F2）。對主因子3影響程度較大的指標有：現金與利潤總額比（X11）、每股凈資產增長率（X12），因子載荷系數分別為-0.843、0.664，現金與利潤總額比反映了企業實際獲得的現金流，每股凈資產增長率體現企業股東實際收益增長，所以這兩個指標能夠反映企業獲利能力的真實狀況，因此將因子3命名為真實因子（F3）。

（三）因子得分。F1、F2、F3這3個因子反映了選取的12項指標所反映信息的76.816%，這3個主因子包含的信息能夠解釋和反映最初數據的76.816%，損失了數據信息的23.184%。根據因子得分矩陣可以得出三個主因子的得分為：

F1=0.166X1+0.182X2-0.078X3-0.014X4-0.81X5-0.12X6+0.157X7+0.147X8+0.162X9+0.119X10+0.097X11-0.12X12 （1）

F2=-0.57X1-0.228X2+0.53X3-0.483X4-0.143X5-0.117X6-0.004X7+0.079X8-0.058X9+0.079X10-0.015X11+0.044X12 （2）

F3=-0.038X1+0.263X2+0.045X3+0.038X4+0.195X5+0.035X6+0.02X7-0.015X8-0.015X9+0.081X10-0.644X11+0.476X12 （3）

通過SPSS軟件對數據的處理，測算出了三個主因子占據綜合得分的比例，通過加權求和，即可得到綜合評價得分：

F=0.52421F1+0.14272F2+0.10124F3 （4）

根據公式（4）可以得到農業上市公司的收益質量的評價依據，得分F的高低能夠反映出收益質量的高低。從得分的大小可以得到，綜合得分最高的5個是溫氏股份、牧原股份、隆平高科、北大荒、眾興菌業。

（四）農業上市公司收益質量評價結果分析

1、農業上市公司收益質量整體特征。一是農業上市公司整體尚佳。從得分結果來看，農業上市公司整體盈利能力較弱，只有極少數公司收益得分大于0。根據綜合得分F來看，農業上市公司中大部分得分比較接近，綜合得分在0.106～1.377之間的企業是收益質量較好的企業，一共有20家，占總體研究樣本的50%，溫氏股份的得分位居收益質量排名第一。與此同時，有20家公司得分低于40家企業得分的均值，獐子島得分為-1.30，在樣本公司中得分最低，遠低于上市公司的收益質量水平。不難發現，農業上市公司的整體收益質量較差，并且差距較大，有近半公司尚未擺脫收入困境。二是農業上市公司各項能力發展不均衡。各項得分中可以看出，收益質量即使較好的公司，依然存在一定的缺陷，收益質量較差的公司也可能在收益成長性、安全性和真實性中的某一方面具有優勢。在綜合得分中，溫氏股份最高，然而安全因子和真實因子得分均為負值。牧原股份的綜合得分排名為第二，然而安全因子得分則排到了第37位，該公司的償債能力有所欠缺。神農基因綜合得分雖然很低，但是其安全因子卻在第二位，企業的資金鏈并沒有較大問題。

2、農業上市公司細分比較分析。通過實證分析的結果得出：在收益質量的綜合排名前10中，4家農作物種植類企業（隆平高科、北大荒、眾興菌業、雪榕生物），4家畜牧類企業（溫氏股份、牧原股份、仙壇股份、福成股份），1家漁業（中魯B）和1家林業（福建金森）。畜牧類企業整體收益質量最高，在農業上市公司收益質量排名前2位均為畜牧類企業，有6家畜牧類企業收益質量高于農業類的均值0，并且畜牧類企業的收益質量均值為0.1713，是四類企業中唯一一類得分均值大于0的。農作物種植類企業的樣本公司共15家，有8家企業收益質量水平高于農業類均值，該類企業收益質量均值為-0.006，略低于行業均值，在四類行業中收益質量水平僅次于畜牧業。林業類企業共3家企業，有2家企業得分高于行業均值，1家低于行業均值，由于2家高于均值的公司排名并不靠前，且云投生態排名靠后，所以該類企業排名在四類企業中排名第三。漁業類企業共有9家樣本公司，其中有4家高于行業均值，該類企業均值為-0.17189，遠低于行業均值，所以該類企業的收益質量在四類企業中最差。

三、有效性檢驗

本文在第二部分已經對我國農業上市公司的收益質量通過相關指標進行打分，并根據得分高低作為收益質量水平的判斷依據。但是，該部分的分析是否正確，衡量農業上市公司收益有效與否，能否為信息使用者提供有效信息，這些還需要進一步檢驗。

（一）檢驗假設。趙晨光在2010年時，通過多元回歸方法研究了農業企業的年報數據對自身公司股價的相互影響，從中討論了盈利能力是股價變動的重要因素之一。張亞博2013年用Feltham-Ohlson模型研究了企業上市股價的變動性和財務指標的變動關聯性，論證了股價的變動和每股收益和每股凈資產存在正相關關系。在以往研究中可以得出，企業的財務指標和股價呈現線性變動，并且是同向變動方向。對以往的研究文獻進行參考，并以此提出相關假設：農業上市公司的收益質量綜合評價得分的高低同股價變動趨勢存在一定關聯性，股票價值信息有部分是通過企業盈利能力所反映的。由于股票價值是在市場交易中確定，并不具備穩定性，所以對股價數據的選取需要進行相關處理，2014～2018年的股價做均值處理。

（二）構建回歸模型與分析。一元回歸模型：

Y=a+bX+e

其中，Y表示企業年均股價均值，X作為自變量體現了企業綜合收益評價得分，a、b為回歸系數。

利用SPSS對5年間農業上市公司的收益質量綜合得分與年均股價進行線性回歸分析，從檢驗結果可以看出，模型調整后的判定系數R2為0.409，因此股價信息中的40.9%能夠從收益質量中體現，說明了收益質量能夠反映一部分的股票價值。

四、研究結論

本文篩選了40家農業上市公司5年的財務數據為基礎，從12個財務指標來綜合反映農業上市公司收益質量，運用因子分析法對收益質量進行打分，根據得分情況作為判斷企業盈利能力的標準。通過本文的研究得出以下結論：（一）根據收益質量得分情況，該行業的整體收益質量較差，樣本公司中有20家公司尚未擺脫收益困境，經營中財務風險較大，該行業的盈利較差的公司需要尋找企業的贏利點，放棄部分虧損業務，盈利質量較好的公司也需要關注自身的經營風險，農業上市公司收益質量的成長能力、安全性和真實性各項能力發展不平衡屬于行業特點。（二）回歸模型中對收益質量和股價變動趨勢的相關性進行了假設，檢驗研究假設是否正確，證明本文研究的有效性，說明了收益質量能夠為相關信息使用者提供借鑒價值。

主要參考文獻：

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[5]張亞博.我國上市公司股價與財務指標的相關性實證分析[J].企業導報，2013（11）.