“白馬失蹄”成因多　“先基后股”巧布局

張俊鳴

近期，多只白馬股出現輪流下跌的“接力賽”，單日放量殺跌甚至“一”字板無量跌停不在少數。在二三月份不少白馬股已經有一定跌幅的情況下，近期再度出現“白馬失蹄”的現象，對那些試圖抄底的投資者來說殺傷力不小，大有“抄底抄在半山腰”之勢。究竟這一輪白馬股的輪跌，是新一輪殺跌潮的開始，還是特定階段的市場表現？筆者認為，消化估值泡沫和長線獲利盤是關鍵因素，在調整中采用“先基后股”的方式布局白馬股，對于提升投資者的心理承受能力，打好持久戰將大有幫助。

財報季多見白馬股“閃崩”

所謂“白馬股”，一般被認為是業績穩健、規模較大、經營規范的公司，如果真能做到上述三大特征的“真白馬”，長期走勢都不會太差。但即使是“真白馬”，也并非只漲不跌的“永動機”，起起伏伏、震蕩波動同樣也是白馬股價格波動的一部分。從這個角度來看，白馬股即使短期之內股價有所波動，實際上也不過是一種正?，F象，反而是一味看好白馬股、無法心平氣和看待股價波動的投資者，才是一種不切實際的虛幻期待。

從近期遭遇殺跌的白馬股來看，一個顯著的特征就是業績不如市場預期。其中既有出人意料的大幅下滑甚至一季報虧損，也有增長放緩引發市場失望情緒等。事實上，A股以往曾經多次出現“白馬失蹄”的現象，大部分發生在年報、半年報、季報等財務報表密集發布的階段。就拿最近的例子來說，去年10月底三季報發布的最后階段，包括貴州茅臺、涪陵榨菜等白馬股就出現“閃崩”式的快速調整，最關鍵的因素就在于業績沒有跟上市場的期待。而反映市場期待的指標，則是股票高企的估值和較大的漲幅。

每個財報季，都是對白馬股的一次“體檢”，沒有通過市場“體檢”的白馬股，自然需要通過適當的調整來消化估值，讓跑得有點快的股價停下來等等基本面的步伐。即使是業績符合市場預期，也可能會出現“利好出盡”式的高開低走。因此，如果投資者了解這個季節性規律的話，對于一些中期漲幅巨大的白馬股，在財報公布前適度減倉回避不確定性，將會大大減少賬戶市值的波動，降低投資風險。

基金調倉布局，白馬股波動難免

從財報發布的節奏來看，四月份中下旬才是披露的高峰期，部分白馬股或許還需要經受進一步的考驗，相關的震蕩或將延續。另外，白馬股的震蕩也是基金調倉布局下的必然結果。白馬股大多是公募基金的重倉品種，股價波動除了和基本面有關之外，公募基金的動向也是關鍵因素。即使基本面沒有太大變化，只要公募基金有源源不斷的資金涌入，一樣可以推高股價，形成前期的“抱團”現象;而反過來，一旦這樣的資金流逆轉，也同樣會對白馬股的股價形成較大壓制。最近一個多月以來，基金的發行隨著賺錢效應下降而快速降溫，債基在一定

程度上搶走股基的光芒，新成立基金的建倉節奏也明顯放緩，這都影響了增量資金進入白馬股的速度。同時，許多白馬股較高的股價也很容易帶給散戶投資者“恐高癥”，要讓散戶來接棒并不容易，機構博弈之下往往只能通過短期快速殺跌來實現股票的換手。因此，在基金調倉動作沒有完成之前，被基金重倉持有的白馬股也就隨時存在調整的風險。特別是基金等機構投資者擁有投研實力和信息的雙重優勢，散戶稍晚一步便容易吃套。因此，對于手上的白馬股，投資者不妨通過股東人數來觀察，如果此前在高位已經出現股東人數激增的情況，應當多一個心眼，適度控制倉位降低風險。

不過，如果相關公司的基本面足夠好，這種單純因為調倉行為引起的短期調整，很快會被其他新增資金進場所終結。從本周部分單日大跌又快速企穩的白馬股來看，大部分符合類似的特征。相反，一些業績原本不錯卻出現出人意料的虧損的白馬股，面臨的調整力度更大、未來東山再起也需要更多時間才能實現。對于前者，投資者如果沒有躲過短期殺跌，不妨耐心持股等待;而如果不小心買到后者，則應當趁盤中反彈適度減倉，未來再伺機低吸買回，以此來降低持倉成本。

打折酬賓，“先基后股”不心慌

當然，如果把白馬股看作一個整體，長期來看還是具備較強的投資價值的，理論上每一次較大的波段調整正是參與的良機。但從投資實務來說，許多投資者往往勇于追高而不敢低吸，又或者抄底抄在半山腰而喪失長期持倉的信心。要克服投資心理障礙，筆者認為不妨通過“先基后股”來逐步參與白馬股的回調機會，也就是將抄底資金分為兩部分，一半先分批買入相關基金建立底倉，另一半資金則等待情勢明朗之后再參與“打折酬賓”的白馬股。

這樣做的好處是，可以在目前已經有所折扣的白馬股身上建立一部分的倉位，通過分散持有來降低單一個股“爆雷”的風險;而在基金建倉完成之后，再根據財報反映的公司基本面，精選心儀的白馬股逐步參與。即使想參與的白馬股沒有買在最低點，但因為有之前建倉的基金“打底”，比較不會產生“踏空”的感覺，有助于控制建倉節奏。如果投資者能過得了持倉心理關，面對白馬股的震蕩才會從容布局、長期持有，真正做到“看得到、也吃得到”。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）