三方財富邁向規范化、綜合化、專業化

連平

當前，第三方財富管理行業發展呈現出規范化、綜合化、專業化的趨勢。具體表現在：頭部機構加速向規范化經營轉型;行業向綜合性服務方向持續拓展;行業服務的專業化水平顯著提升;頭部機構的行業重要性持續提升;頭部機構風控能力不斷加強。

趨勢一：頭部機構加速向規范化經營轉型

第三方財富管理行業所處的監管環境正在逐步完善，尤其是在2015年《基金法》修訂之后，各業務條線的相關監管規則都已陸續更新修訂。2018年《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（即“資管新規”）發布，讓第三方財富管理行業進入了新的規范發展階段。目前，第三方財富管理行業已形成了私募基金、基金銷售和保險經紀多牌照持牌經營和監管的格局。 （見表1）

在當前監管框架下，持牌經營已經成為第三方財富管理機構的合規底線。根據第三方財富管理機構不同的業務種類，監管機構對合格機構頒發了基金銷售、私募基金、保險經紀等多種牌照。規模較小的機構多持有私募證券或私募股權牌照，而行業頭部機構則基本實現了“全牌照”經營。其中部分頭部機構還根據自身發展需要，申請了香港以及海外發達市場的相應牌照。持牌經營、合規運作已日益成為行業發展的主流。行業邁入持牌合規的發展通道已成必然趨勢。

趨勢二：行業向綜合性服務方向持續拓展

為提供高水平的客戶服務，頭部機構需要時刻準備應對客戶的個性化需求。例如，某客戶本月入賬資金1000萬待配置，1年后資金退出有其他用途，預期收益3%～4%。理財顧問需要根據客戶的實際情況，根據資產規模、投資期限、預期收益等重要信息，匹配相應的金融產品和服務。這和資產管理“賣方”機構在風險控制基礎上追求收益最大化的運作模式有較大區別。

高凈值客戶需求的個性化要求理財顧問具有綜合性的服務能力，能夠提供一站式的資產配置解決方案。這將進一步衍生出第三方財富管理機構服務的差異化、定制化以及全球化的發展趨勢。絕大多數頭部機構都在打造“金融超市”、“服務超市”，盡可能豐富服務種類、打造“一站式”綜合服務平臺。而少數頭部機構則在更高的戰略層面，在定義高端財富管理服務的新標準道路上做出積極嘗試。

綜合性服務不僅體現在頭部機構業務的綜合化發展上，還體現在行業中小機構的“分業經營”上。第三方財富管理行業雖然機構數量眾多，但總體上呈現出頭部機構和中小機構分化的二元格局。頭部機構依托客戶和渠道優勢，一方面持續拓展業務種類，向綜合性服務機構努力;另一方面提升服務水平，打造機構的專業化品牌。很多小型財富管理機構無法承擔高昂的渠道投入，選擇通過資產管理牌照“做精”資產配置，在股票、債券、量化、CTA等細分領域“精耕細作”;也有的機構主攻保險經紀，同時依托保險經紀牌照代銷基金類產品;還有的機構依托自身的專業優勢，在財富管理的非金融方向持續拓展，提供移民、家族辦公室等高端財富管理服務。未來行業將繼續呈現出“頭部機構內部綜合，中小機構外部綜合”的二元化發展格局。

趨勢三：行業服務的專業化水平顯著提升

服務的專業化不僅體現在理財顧問的專業能力上，也離不開第三方財富管理機構中后臺提供的專業支持。提供綜合性服務的第三方財富管理頭部機構由于服務種類多樣，單一理財顧問很難做到在諸多領域都提供專業觀點，這就需要機構內其他中后臺部門在客戶開發和維護期間提供強有力的支持。

中后臺部門的支持主要體現在提供不同領域的專業知識和技能支持，而這也對頭部機構的研究能力提出了新的要求，尤其是對投資研究的要求最為顯著。目前第三方財富管理頭部機構正在持續打造資產配置為導向的、特色化的專業投研能力。不同于銀行研究對于貨幣政策和利率的偏重，以及證券和基金研究對于上市公司和資本市場的偏重，第三方財富管理機構的研究更側重于以客戶服務為導向，從資產配置的視角發展其投研能力。

資產配置導向的研究也劃分為不同層次：一是對宏觀經濟形勢和政策趨勢的研判，從宏觀經濟基本面方面為大類資產配置定調;二是對大類資產輪動和投資執行的研究，針對大類資產在不同時期的變化趨勢，為投資人在選擇投資工具（如偏股基金、偏債基金、黃金ETF、REITs等）方面提供建議;三是對單一產品結構和特點的研究（如公募REITs運作機制、私募股權項目調研等），既能幫投資者把握機會，也能警示相應風險。

投資者教育也是體現第三方機構專業度的重要手段。投資者都希望自己的投資能在低風險前提下獲得高收益，但財富管理的現實則更多是收益和風險相伴。這就需要理財顧問增加與客戶之間的交流，通過拜訪、客戶交流活動等多種方式讓客戶更好地了解擬投資產品的風險收益特征?？蛻粼诔浞至私怙L險收益特征之后，自然會選擇風險在承受范圍內、收益能滿足個人預期的產品。

趨勢四：頭部機構的行業重要性持續提升

不斷提升的專業化、綜合化服務能力讓頭部機構在行業發展過程中逐漸脫穎而出，目前行業頭部機構無論從市場份額、業務種類和服務水平等諸多方面對行業發展都將產生重要影響。據不完全統計，行業前五的頭部機構服務的高凈值客戶累計已超過30萬，行業三甲機構累計資產配置規模均超過或接近萬億人民幣水平，頭部機構管理的資產規模已大致與中小型城商行資產水平相當。

頭部機構在行業服務創新探索方面也發揮了重要作用?！八饺算y行”模式是第三方財富管理頭部機構爭相效仿的財富管理模式。新湖財富是國內首家提出“私人銀行”發展理念的第三方財富管理頭部機構，依托“做最好的私人銀行”的戰略，其目的是最終形成以客戶資產配置為核心，滿足客戶多元需求的管家式服務模式。目前已有多家機構在業務范圍中增加了“私人銀行”的提法，也有更多機構將私人銀行作為未來業務轉型的方向。

除了傳統的金融業務之外，部分頭部機構還在財富傳承、稅務籌劃、法律咨詢、健康管理等非金融服務體系建設方面加大投入。據統計，目前國內的家族辦公室總數在 2，000-3，000 家左右，但仍呈現出“機構總量遠遠小于客戶總量”的情況。泓湖百世全球家族辦公室作為業內有代表性的家族辦公室，通過為超高凈值客戶量身定制境內外一體化家族信托、資產配置、慈善計劃、法稅籌劃、國際身份安排、教育留學等全方位財富傳承與家族事務解決方案，引領了財富管理行業新的發展方向。

趨勢五：頭部機構風控能力不斷加強

風控是第三方財富管理行業規范化發展的另一重要體現，也是區分機構素質的重要標準?？v觀2020年，媒體報道的第三方財富管理機構“踩雷”數量大幅減少。究其原因，資管新規引導行業壓縮非標產品規模以及頭部機構在投資者教育方面的持續投入都起到了重要作用。但也不可否認，風險事件數量大幅減少也體現出頭部機構對風險防控的重視程度有所加強，風險控制能力也有顯著提升。

在行業發展初期，融資類產品當道，風險控制以對融資方的信用評估和流動性管理為主。隨著資管新規過渡期于2021年底結束，行業也將正式走向標準化產品時代。第三方財富管理機構的風控機制也將日趨“精細化”，不僅有債權類業務的信用風險管理，也有FOF等證券投資業務中的資產管理人篩選，還有私募股權項目盡調等等。風控機制是保護客戶財產安全的重要武器，當前行業頭部機構間的競爭也已經逐漸演變為風控水平的競爭。風控水平越高，客戶的信任度就越高，市場影響力也會水漲船高。